5月17日前后，将有大事发生？

原创 刘晓博

今天（5月15日）早上，央行发布了每月最重要的一次公开市场操作公告，传递了本月大概率不会降息的信号：

1年期中期借贷便利的利率为2.5%，7天逆回购的利率为1.8%，都保持不变。

这意味着，下周一（5月20日）发布的最新贷款市场报价利率LPR，九成以上的可能是维持不变。

这符合市场预期。

就在今天MLF利率发布之前10来个小时，美联储主席鲍威尔表示，需要保持耐心，等待“高利率抑制通胀”的更多证据。他同时表示，下一步行动不太可能是加息，更有可能将政策利率维持在现有水平。

也就是说，美联储暂不加息，更不会降息。

在中美利率倒挂，10年期国债收益率倒挂200个基点的情况下，中国要维持人民币汇率稳定，也暂时不会降息。

不过，“430政治局会议”也表示：“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。”

也就是说，今年会继续降息，大概率是等美联储开始降息后。

所以，短期的选项就剩下了降准。

上图是4月的广义货币M2和狭义货币M1的同比增速，都创下了近年来新低。

主要原因是：企业和个人信心不足，投资扩张和消费买房的欲望不强，导致了货币衍生能力下降。

次要原因是：管理层严管了资金空转，包括金融GDP的核算方式有所变化，“低贷高存”、“手工补息”受到管制。

所谓低贷高存，是有些资信比较好的企业或个人，贷款利息比较低。到大银行贷款之后，存入存款利息比较高的小银行获得利息差。这就造成了资金空转，管理层干预后拖累了金融数据的表现。

在经济依然偏弱、楼市低迷的情况下，短期内大概率会出台逆周期调控措施，继续降准就成为首要选项。

我的判断是：短期就有可能降准，比如本周五（5月17日）前后。

5月17日是一个重要日子，超长期特别国债将开始发行，需要让资金面宽松一些。

超长期特别国债，大家比较关心，我简单分析一下。

这里面有三个关键词“超长期”、“特别”、“国债”。

国债，就是以国家信用背书的政府债，计算在中央政府身上。地方政府的负债主要是地方债和城投债。

到2023年末，中国的国债余额是30万亿，地方债余额是40.7万亿，地方政府通过融资平台、城投公司等负债大约60到70万亿。

可以看出，地方债务压力比较大，中央债务（国债）相对较少。所以，在房地产出现拐点，居民家庭不愿意加杠杆之后，中国经济进入了政府加杠杆阶段，主要是通过国债在中央政府身上加杠杆。

下面是近年来国债的余额和年度增长情况：

国债的年度增量突飞猛进。估计今年全年会再次超过4万亿，创下历史新高。

长期国债，顾名思义是期限长。拉长期限，可以降低利率。超长国债分成20年、30年和50年期，今年发行的1万亿，从5月17日首发到11月底发行完毕，一共发行22次。

特别国债，是特殊用途的国债，一般不计入赤字。历史上，我国已发行过3次特别国债，分别为1998年、2007年和2020年。

1998年为补充国有独资商业银行资本金向国有四大行定向发行了2700亿元特别国债；2007年再次发行特别国债1.55万亿元用作国家外汇投资公司的成立资本金；2020年发行1万亿抗疫特别国债。

今年开始的是第四次，官方的表述是“专项用于国家的重大战略实施和重点领域的安全能力建设”。

其实就是在经济低迷期扩大投资，都跟大基建关联。由于现在投资越来越讲究效益，肯定是中心城市及其都市圈获得的投资最多，有利于这些城市的发展。

增发国债的根本原因，是房地产不行了，土地财政出现拐点了。而中国经济是靠投资拉动的，于是就多发国债。

为了让更多的国债卖出去，必须采取两个办法：

第一，让央行买，但不是直接向财政部买，而是到二手市场上买，避免造成无底线印钞的印象。

第二，必须把全社会的利率水平降下来，这样国债的利率才能压低，国家的债务负担才能减少。

于是我们将迎来三个重要变化：

第一，人民币的锚定物，将从之前的美元（之前发钞方式是外汇占款）变为国债。

第二，央行常态化买国债，意味着量化宽松的跑道打通了，至于会不会量化宽松，看需要。至少将来宽松起来，非常方便。

第三，低利率和超低利率时代来了。

有了国债这个神器，将来就不靠房地产了吗？

当然不是。

国债、地方债加起来占GDP的比重，是有上限的，如果突破了警戒线，国际评级机构就会下调主权信用评级，冲击金融稳定。

所以，国债时代不意味着国债可以无限制增发。但通过政府加杠杆，在房地产调整期支撑一下经济，是可以的。

最终，房地产还是要王者归来，发挥征税神器的作用。国债、地方债也会变得重要，但搞多了就会影响主权信用评级、汇率就会贬值。

国债、地方债越来越多，将来怎么办？其实不用怎么办，只要控制好占GDP的比重就行，总额会不断增加，通过发行新债还旧债，一路把雪球滚下去就可以了。

说白了：内债不是债，只要别过度就好。

让我们等降准吧。