拐点已至、恢复增长：深读100家通信上市公司业绩

一年一度《通信产业报》全媒体监测分析的中国100家通信上市公司业绩出炉。这份成绩单反映了中国主要通信上市公司的基本面，那么，这份成绩单呈现哪些特点？折射什么？

文 | 《通信产业报》全媒体特约专家 龚斌

从通信行业2023年整体来看，2023年通信业全行业主要运行指标平稳增长，5G、千兆光网等网络基础设施日益完备，各项应用普及全面加速，行业高质量发展稳步推进。从财务数据来看，通信行业2023年收入保持稳步增长，但净利润有所承压，特别是规模较小企业的业绩压力较大。

但2023年通信行业整体受宏观经济环境影响，行业整体收入增速放缓，营收增速重心下移。净利润增速分化加大，以及平均净利率下滑，则体现当下宏观经济及下游Capex转向过程中营收增速快于净利润增速大趋势，以及不同企业经营压力处理能力导致费用率差异较大。从现金流角度，企业持续保守经营，减少库存，加大回款力度。行业整体现金流持续改善。

从分季度最新财报数据来看，出现了重要的拐点性变化。通信行业上市公司经营改善，收入保持平稳增长趋势，2024年一季度营收和归母净利润同比分别增长6.0%/7.4%；刨除运营商通信行业营收和归母净利润同比分别增长10.9%/11.9%。业绩表现亮眼，提速明显。

其中有三个子板块业绩表现尤为亮眼：（1）受益于全球AI发展，高速光模块产品升级，光模块光器件公司净利润同比增长93.6%；（2）物联网、控制器行业正出清前期高价库存，同时传统业务需求逐步回暖，车载、AI PC等新业务新产品加速拓展，该板块公司净利润同比增长125%。（3）企业专网和IDC领域业绩增长较快。

按季度连续观察可以发现，通信设备整体23Q4、24Q1营收同比增长3.2%、5.9%，自2021年Q1开始增速下滑后，已连续10个季度增速呈下降趋势，直到23Q3负增长，但是从2023Q4开始反转恢复增长，并且24Q1加速增长，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。通信设备整体23Q4、24Q1净利同比增长30%、13%，相比23Q3的-16%大幅反转，反映新旧动能切换之下，行业盈利快速恢复。

以AI为首的算力网络、5.5G、低空经济、北斗卫星通信、智能网联车、XR等新动能、新质生产力，终结了通信行业持续10个季度的增速放缓，开始恢复增长并加速。

分版块具体来看

1.电信运营商：三大运营商2023年业绩实现良好增长，业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展收入保持较高增速，三大运营商业务稳健，分红稳定，是整个行业及资本市场重要的压舱石；

2023年，运营商传统业务受益于5G、千兆宽带与增值业务推动，随着5G用户的持续渗透，以及千兆宽带持续升级，ARPU值总体仍有提升动能，推动传统业务稳健增长；三家运营商重点发力政企、云、IDC等数字经济底层支撑业务方向，新业务发展逐步进入收获期，三大运营商数字化转型收入占服务收入最高提升到30%左右区间，对整体营收增速形成重要拉动，数字化转型成效显著。运营商整体盈利能力不断改善，基本面持续向好。运营商兼具稳定经营带来的业绩增长兑现和新业务快速发展带来的估值拔升预期。

具体看财务数据印证，23Q4及24Q1营收同比增长7.0%和4.2%，近来数个季度呈现稳步增长态势；23Q4及24Q1平均毛利率达25.3%和26.7%，同比提升了0.2和0.9个百分点；23Q4和24Q1平均研发费用率为5.1%和1.2%，较上年同期提升1.8和0.1个百分点。伴随2024年经济企稳，整体利润端尤其是三大运营商利润加速释放，ROE处于上升通道。

2.电信设备方面，23Q4、24Q1营收同比增长6.1%、5.1%，自2021Q1后增速有所放缓且23Q2、23Q3一度下滑至负增长，但23Q4、24Q1连续两个季度恢复正增长；归母净利润同比增速分别为-3.4%、+8.9%，24Q1开始恢复正增长：

（1）主设备商：5G+AI赋能数字经济算网云融合升级，打开新成长空间，受运营商Capex转向影响，行业库存水平下降，恢复增长态势。

主设备23Q4、24Q1营收同比增长6.8%、3.2%，自2021Q1后增速有所放缓，但23Q4、24Q1连续两个季度恢复增长，受益新旧动能切换，在AI带动的算力网络建设驱动下，运营商和互联网企业必然持续加大在算力侧资本开支，相关算力及通信设备需求将得到释放，设备商业绩将恢复快速增长趋势。

大模型与AIGC推动下算力网络架构演进带来的热点催化，尤其是高速互联领域，从去年开始运营商整体资本开支已经明显开始转向，AI新科技浪潮将持续拉动ICT设备商、光通信、PCB、散热温控等需求，算力+网络+存储+散热等相关企业是为主要受益方向。

与此同时，随着5.5G网络商用，在低空经济/通感一体化、物联网和XR领域有望推广，主设备商将充分受益。

（2）光器件及光纤光缆：算力网络成为长线投资热点和方向，全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，同时以满足流量增长为目标的有线网络/光电互联（光传输、光模块）扩容升级需求同样旺盛，AI需求拉动高速光器件放量，业绩不断被验证。

AI算力拉动的1.6T、800G等增量需求有望持续释放，同时LPO、CPO、硅光等新产品落地商用预期得到提速，国内外客户投向AI算力的资本开支将继续环比提升，算力需求实现共振，光模块光器件光芯片主要企业实现强增长。国内光器件企业23Q4、24Q1营收同比+15.3%、+40.8%，连续5个季度增速放缓至3个季度负增长后，23Q4首次恢复正增长，且24Q1加速高增长，归母净利润同比增速分别为+35.6%、+108.3%；

2024年全球光缆需求将恢复增长，且在2024年至2028年维持稳健增长的趋势，全球光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业绩实现进一步提升。国内光纤光缆企业23Q4、24Q1营收同比增长5.6%、-0.2%，主要原因光纤需求缓慢，且海风海缆发展推迟，归母净利润同比增速-35.8%、-22.3%，但我们观察到2024年各国招标日程紧凑，预计未来数年海上风电装机增长势头或转向积极，海风海缆成为行业重要增量亮点。

（3）基站天线、射频器件、PCB等：下游需求稳定缩量，行业处于调整阶段；

无线射频领域23Q4、24Q1收入分别同比增长14.6%、-5.9%，过去8个季度中有7个季度是负增长，归母净利润同比增速-33.2%、-173.3%，行业压力较大，我们认为2024年由于中国移动、中国电信相应资本开支处于下滑态势，国内无线射频市场仍面临压力；而从全球电信投资看，总体发展平稳。

PCB企业已率先受益于汽车PCB及AIPC、信创及AI服务器PCB拉动业绩表现亮眼。

低空eVTOL&北斗，万亿产业蓄势待飞，通信技术保障落地，首先是低空领域短波超短波、无线中继组网产业链，其次是卫星通信作为低空飞行器重要的补充通信方式，随着国内低轨卫星的发射组网逐渐成熟，同时需要异构多传感器提供多维度环境信息保障飞行安全，低空经济有望成为低轨卫星通信的重要落地应用场景。空天地一体组网进程加快，低轨卫星进入密集发射期，天通、北斗等成熟卫星通信和导航网络的商用规模不断扩大，星网及“G60”等新型低轨卫星通信网络的建设节奏提速，卫星通信市场规模足够大、产业链条足够长，同时手机直连卫星打开C端市场，巨大增量将带动相关子领域业绩复苏，相关企业业绩增长有望持续受益。这将是今年另外一个重要亮点。

（4）AIoT物联网和终端：收入及库存企稳回升，有望出现拐点；

物联网模组、控制器、连接器等受需求影响整体增速放缓，去库存持续推进，物联网领域23Q4营收同比增速保持稳定增长7.1%，24Q1增长明显加速23.9%，24Q1归母净利润同比增速+92.5%，6个季度以来首次正增长，行业呈现进一步回暖，国内外经济复苏向好拉动市场需求，尤其是RedCap模组叠加出海逻辑相关受益龙头企业移远通信、美格智能等，控制器领域龙头企业拓邦股份/和而泰等业绩均表现尚可。

在5G RedCap不断发展的背景下，叠加AI时代边缘算力需求的持续提升，有望为物联网模组带来行业变革，推动物联网行业朝“万物智联”新时代继续前进，物联网模组板块有望继续上行通道。此外，控制器子领域，在家电、工具等传统下游需求的持续恢复，以及在新能源、AI、机器人等新应用场景下带来的广阔市场，也有望迎来新一轮景气周期。

手机及泛智能终端领域，在2023年4季度库存周期触底反转，开始进入新的上行周期。与此同时，AI赋能终端创新，引领新一轮的产品周期。大模型向端侧下沉趋势明显，AIPC预计率先放量，AI手机新品也将逐步催生新的换机需求，带动行业回暖。智能汽车与人形机器人有望成为AI超级终端，大模型加持下，城市NOA功能加速上车，叠加试点政策推动，高级别自动驾驶将加快落地。人形机器人行业或迎量产元年。AI终端创新带来增量，补库与新技术有望共振，带动业绩及估值底部上行。

（5）IDC&CDN：以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施投资持续扩张，充分受益于算力需求爆发，行业呈现企稳回升态势。

在新应用和新内容增长驱动下，尤其是2023年以来各厂商AI大模型逐渐落地，主要互联网厂商ISP加码算力底座建设，持续提升云计算基础设施投入CAPEX，带动包括IDC&CDN、网络路由交换、服务器、配套温控电源、光模块及光器件的新一轮景气提升。

IDC&CDN领域23Q4和24Q1营收同比增长2.2%、13.0%，增速自23Q3开始下降，24Q1重新增速加速，充分反映新旧动能切换。IDC作为算力底座，受益AI产业发展，智算中心龙头润泽科技等上市企业业绩表现亮眼。

今年增长方向

结合各细分板块企业年报及一季报及景气复苏方向，预计今年以下几个方向的企业业绩保持持续增长：

1）AI算力供应链（光模块/光芯片、GPU芯片模组制造、PCB、服务器、以太网/交换机/ICT设备等环节企业），以及AI扩散渐次放量分支线：AI国产算力/信创，AI新技术硅光/LPO/CPO、液冷散热，AI新应用（智能驾驶/智能网联NOA、AI+机器人，AI PC，AI手机等硬件终端厂商）；

2）电信运营商、IDC及算力租赁/服务商；

3）处于“0-1”变化阶段的新连接主题方向，连接的变化是通信领域永恒不变的主旋律，地轨卫星预计在2024年迎来规模建设元年，相应的供应链也迎来重构和确定，新的蓝海市场掘金。卫星互联网，低空经济&“天地一体化”为6G重点方向；

4）物联网/智能汽车、工业互联网、通信+新能源、军工通信等行业应用进入加速发展阶段；

5）海风海缆，海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高。

（作者龚斌为谦询科技智库创始合伙人、清华x-lab创新导师）

作者简介

龚斌

谦询科技智库创始合伙人、清华x-lab创新导师。ICT行研老炮儿，半导体、AI与硬科技专家，专注于颠覆性技术创新、新兴产业企业战略与投资研究，长期担任科技大厂与专精特新顾问。

整理：崔亮亮

编辑、校对：亮亮

指导：新文