周浩、孙英超丨离岸人民币：与港股一起共舞

周浩系国泰君安国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

离岸人民币昨日开始突然出现拉升，并一度击破7.20的关口。与此同时，昨日恒生指数也出现了大涨，并站上18,000点的关口。在一段时间的“负相关”后，港股和离岸人民币汇率之间重新产生了共振，在一定程度上也表明流入港股的资金开始变得更加多元。

今年以来恒生指数的表现与人民币汇率呈现负相关，即恒生指数一直在上升，但人民币汇率却出现了下跌。出现这样的“背离”，一个解释是人民币汇率走弱，并非源自本身的基本面原因，而是因为今年以来美元汇率一直偏强。同时，推动港股的上行力量年初以来主要是南下资金，这些资金本身对于人民币汇率的敏感度相对较低。

从昨天的盘面来看，港股出现大涨、同时人民币也明显走强，加上昨日是内地的假期，南下资金无法参与港股，叠加这些信息，我们可以清晰地发现，海外投资者应该是推动港股上升的新的力量。

这样的力量能持续多久仍然有待观察，但从汇率本身而言，有几个关注点，第一，由于人民币兑美元仍然处于负利差，因此空头回补可能会推动人民币的第一波走强。第二，市场仍然会寻找相关的一些货币对来进行观测，比如说人民币兑日元的汇率表现。第三，股票市场和汇率市场的投资者，仍然属于相关但并不相同的群体，今年以来港股的表现突出，最终带动了宏观交易员的情绪，这似乎也意味着股票市场更可能成为目前的一个先行指标。

总体而言，离岸人民币大涨，对于市场而言，不啻是一个好消息，这意味着更多的投资者开始关注港股的表现。而在美国降息更加明确前，港股似乎仍然是确定性更强的最靓的仔。

离岸人民币昨日开始突然出现拉升，并一度击破7.20的关口。与此同时，昨日恒生指数也出现了大涨，并站上18,000点的关口。在一段时间的“负相关”后，港股和离岸人民币汇率之间重新产生了共振，在一定程度上也表明流入港股的资金开始变得更加多元。

从下图中我们可以看出，今年以来恒生指数的表现与人民币汇率呈现负相关，即恒生指数一直在上升，但人民币汇率却出现了下跌。出现这样的“背离”，一个解释是人民币汇率走弱，并非源自本身的基本面原因，而是因为今年以来美元汇率一直偏强。由于美联储降息的预期不断推后，美元今年走势较为强劲，这可以解释人民币汇率走弱的原因。事实上，从人民币指数的表现上来看，今年以来，人民币指数与美元指数几乎保持同向运行，这也意味着人民币对于一篮子货币并没有走弱，反而出现了强势。

从这个角度而言，人民币汇率今年以来的走弱，并不完全反映投资者对于人民币资产的看法。换一个角度而言，推动港股的上行力量年初以来主要是南下资金，这些资金本身对于人民币汇率的敏感度相对较低。但从昨天的盘面来看，港股出现大涨、同时人民币也明显走强，加上昨日是内地的假期，南下资金无法参与港股，叠加这些信息，我们可以清晰地发现，海外投资者应该是推动港股上升的新的力量。

这样的力量能持续多久仍然有待观察，但从汇率本身而言，有几个关注点，第一，由于人民币兑美元仍然处于负利差，因此空头回补可能会推动人民币的第一波走强，这可能与股票市场之间有相关性，但没有直接的因果关系。第二，市场仍然会寻找相关的一些货币对来进行观测，比如说人民币兑日元的汇率表现，由于今年以来日元出现大幅贬值，因此部分投资者出于出口竞争力的角度，认为人民币汇率不应该过强。但近期日本财务省开始干预日元汇率，这也意味着从这个角度而言，观测市场的交易员可能会更加看重日元的表现，也就是日元一旦走强，人民币汇率也会出现一定的跟随动作。第三，股票市场和汇率市场的投资者，仍然属于相关但并不相同的群体，今年以来港股的表现突出，最终带动了宏观交易员的情绪，这似乎也意味着股票市场更可能成为目前的一个先行指标。

总体而言，离岸人民币大涨，对于市场而言，不啻是一个好消息，这意味着更多的投资者开始关注港股的表现。而在美国降息更加明确前，港股似乎仍然是确定性更强的最靓的仔。