太平洋：给予贵州茅台买入评级，目标价位2025.5元

太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《收入略超预期，一季度顺利实现开门红》，本报告对贵州茅台给出买入评级，认为其目标价位为2025.50元，当前股价为1720.9元，预期上涨幅度为17.7%。

　　贵州茅台(600519)
　　事件：贵州茅台发布2024年一季报，2024Q1实现营收464.85亿元，同比+18.04%，归母净利润240.65亿元，同比+15.73%，扣非归母净利润240.51亿元，同比+15.73%。
　　公司业绩表现稳健，经销渠道增长亮眼。公司一季度收入端略超预期，开门红表现稳健。分产品看，2024Q1公司茅台酒/系列酒分别实现营收397.07/59.36亿元，同比+17.7%/+18.4%，茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长，今年一季度飞天茅台投放比例较往年略有提升，同时在100毫升和精品、散花飞天等非标品投放力度有所加大。系列酒因产能增加放量增长明显，部分系列酒亦有提价贡献，根据渠道调研，公司3月针对1935维稳价盘有所控货。分渠道看，2024Q1公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元，同比+8.5%/+25.8%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台实现53.4亿元，同比+9.0%，经销渠道增长较快主因飞天提价叠加投放量有所增加。经销商国内/国外分别达2083/105个，报告期内净增加-1/0个。
　　税率上涨，净利率略有下滑。2024Q1公司毛利率为92.61%，同比+0.01pct。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为
　　0.67/0/+0.02pct，税金及附加率上涨预计主因消费税影响，其在生产端征收，可能会与销售环节错配，预计全年将保持稳定。销售费用率略有提升系公司加大营销和市场费用投放。2024Q1净利率为54.36%，同比-1.18pct。2024Q1公司经营性现金流净额为91.87亿元，同比+75.17%。2024Q1合同负债为95.23亿元，同比/环比+11.93/-46.03亿元，蓄水池较为充足。公司2024年展望积极，目标实现营业总收入增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。茅台酒方面，飞天于2023年11月1日提价20%，或将直接贡献约5%的收入增速，另外2024年茅台酒的投放量预计将达到4.5万吨，同比增长约7%，其中增量主要由非标和新品贡献。系列酒方面，预计2024年投放量将达3.5万吨，同比增长约12%，两款大单品酱香经典和金王子酒分别提价10元和20元。同时公司推出定价约600元的汉酱新品，今年1935目标积极，将进一步推升系列酒的产品结构。在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势，公司业绩增长抓手充足。
　　投资建议：考虑到茅台酒提价以及系列酒产能增加步入放量周期，预计2024-2026年EPS分别为69.75/81.02/92.94元，对应PE分别为25x/21x/18x，按照2025年业绩给予25倍，目标价2025.50元，给予“买入”评级。
　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券张立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.48%，其预测2024年度归属净利润为盈利870.14亿，根据现价换算的预测PE为24.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有52家机构给出评级，买入评级48家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为2175.47。

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