退市新规加速资本市场优胜劣汰 转债债底或将进一步下移

4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）,新“国九条”和证监会以及交易所的相关落地安排，共同形成“1+N”政策体系，“1”是意见本身，“N”是若干配套制度规则。

记者注意到，本次退市标准的修订在2020年退市改革的基础上进一步突出对财务造假、内控失效等乱象的威慑力度，完善对违法违规行为的全方位立体化打击体系。其中，在此前2年连续造假达到一定比例强制退市的基础上，新增1年造假、3年及以上连续造假的情形；新增资金占用以及内部控制被出具无法表示意见或否定意见等退市标准。

本次退市标准的修订还收紧了财务类退市指标，加大绩差公司的退市力度；适当提高市值退市标准，将触发退市的市值标准从低于3亿元提至低于5亿元，推动市场化退市功能充分发挥作用。

可转债市场作为资本市场发展的重要补充，也将受其影响。东方金诚的研究观点称，新“国九条”提高发行上市标准、严格强制退市标准，从长期看将带动转债市场发行主体质量持续提升，短期看将加速清退经营不善上市主体，推动转债市场，尤其是高风险转债定价逻辑的重塑与调整，上市公司信用质量及违约回收率可能在转债定价中获得更大考量。

新“国九条”强化上市公司分红管理，对多年未分红或分红比例偏低的上市公司限制大股东减持，并实施风险警示，多措并举推动提高股息率，这在短期内将持续利好高股息转债，进一步增强红利转债长期配置价值。

此外，新“国九条”强调推动上市公司提升投资价值，有助于提高转债市场对长期配置资金的吸引力，同时大力推动中长期资金入市，也有助于削弱短线投机性交易对转债市场的短期扰动，进一步增强转债市场的稳定性和整体配置价值。

国投证券则认为，最新退市相关规定可能会对转债产生以下影响：

首先，转债规模或将进入下滑趋势。新规提高上市标准、收紧IPO，虽未涉及再融资，但是结合2023年8月的再融资新政，以及此次监管层对IPO收紧的决心，中短期的时间维度中再融资松绑的概率较低，新发转债会持续受影响，而今年开始转债进入到期高峰，叠加提前赎回，转债存量规模将进入下滑趋势。

其次，转债风格陷入劣势，可投资范围大幅收窄。新规中另外超预期的地方则在于对分红的硬约束、不满足分红条件的公司将面临ST，除个别公司会由于分红低被ST外，更大的影响在于未来大盘风格将显著占优，而转债市场小微因子暴露较高、可投资范围将进一步受到限制。

再者，退市力度加大，转债债底或将进一步下移。新规提出要加大退市力度、预计被实施退市风险警示直到退市的转债数量会持续增加，转债隐形债底进一步被打破，高到期收益率策略所面临的信用风险及其筛查成本也进一步增加。

整体来看，国投证券认为，随着以上措施的落实，A股有望在中期维度迎来长牛，这也是未来转债获取收益的基础，但转债自身的估值体系与供需结构等仍会受此影响，或许未来对于转债投资而言，“做好减法”是更为重要的事。