机器人龙头，特斯拉、小米SU7供应商，市占率第一，技术壁垒高！

最近，人形机器人、小米汽车，都是比较受关注的热点。

3月18日，英伟达将召开GTC大会，发布机器人领域的最新进展。像双环传动、绿的谐波、鸣志电器、中大力德、拓普集团、三花智控、柯力传感等产业链相关公司，关注度会有所上升。

3月28日，小米汽车SU7也将正式发布。

小米SU7定位纯电轿跑，跟华为智界S7相同，价格预计在20-35万。目前，小米汽车一期工厂已进入批量生产阶段，2024年可以量产7万台，二期工厂建设完成后，年产能合计为30万辆。

小米汽车产业链里，宁德时代、比亚迪提供电池，汇川技术提供电机，奥特佳、银轮股份提供热管理产品。其它公司还有拓普集团、博俊科技、模塑科技、华域汽车、均胜电子、万向钱潮等。

这其中，拓普集团既具备机器人概念，又是特斯拉核心供应商，还为小米汽车提供空气悬架、减震器、内饰等产品，成功进入到我们的视线中。

接下来，我们会从产品、客户、业绩、估值等方面，对拓普集团进行详细分析。

首先，产品线不断拓展，单车价值量持续提升

拓普集团是做减震器、汽车内饰起家的，2022年公司减震器市占率22%，位居国内第一。

现已拓展至车身轻量化、底盘系统、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、智能座舱部件8大汽车产品和机器人执行器，共9块业务布局。

而且，配套产品价格也在不断提升，从上市之初的1500元（减震+内饰），发展到现在的15000-20000元（包括轻量化、热管理、空气悬架），提升十倍不止。随着产品结构继续升级，单车价值量最高能达到3万元。

此外，这种模块化供应产品的优势，也是其它提供单一汽配产品的公司，并不具备的。

从营收结构来看，减震器、内饰功能件、底盘系统是公司的三大基础业务，2023上半年三者营收占比为85%。

汽车端，仍是拓普集团目前最大的基本盘。热管理系统、汽车电子、一体化压铸等新兴业务，有望打开公司新的成长极。

1. 热管理系统

热管理产品包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等，用来给三电系统提供合适温度，并对车内温度进行调节。2022年公司热管理系统产能60万套，实现营收13.69亿。

热管理业务的市场空间较大，预计2027年国内市场规模能达到1331亿元。公司热管理业务开展得不错，2022年国内市占率为4.54%排名第三，跟银轮股份市占率（5%）相近。

1. 汽车电子

拓普集团的汽车电子产品，包括空气悬架、IBS智能刹车系统、智能座舱系统等。

目前，看点最大、落地量产最快的还是空气悬架。与传统悬架相比，空气悬架结构更为复杂，新增电子控制系统跟气泵部件。当然，价格也比较昂贵，单价最高可达1万元。

拓普集团主要供应空气悬架总成，2023年第四季度开始投入量产，2024年将迎来其真正的放量元年，后续产量能达到40万台，将为公司业绩带来新的增量空间。

1. 一体化压铸

不同于传统“冲压+焊接”模式，一体化压铸可以将多个零件合成一个整体，减少零件数量和生产工序，实现降本增效，符合新能源车发展的趋势。

拓普集团掌握铝合金锻造、高压压铸、挤压等多种轻量化工艺，已采购6台7200吨、10台4500吨、5台2000吨级的压铸设备，用于新能源车超大型结构件的生产制造。相较于文灿股份、伯特利、爱柯迪，拓普集团工艺布局更全面一些。

其次，掌握优质的客户资源。

拓普集团的客户获取能力非常强，目前跟特斯拉、吉利、比亚迪、华为、蔚蓝、理想、小米等客户有多个项目的定点合作，涵盖了市面上大部分新能源车企。

并且，公司坚持Tier0.5级供应商策略，不仅仅是参与产品制造，还将参与到产品的设计过程，跟各个客户的合作关系会更深入稳定。

此外，拓普集团跟特斯拉的关系也值得一提。

特斯拉是公司的第一大客户，2022年对公司的业绩贡献占比高达38.56%。

2016年拓普集团进入特斯拉供应链，为其供应内外饰、热管理系统、底盘产品等。目前，为Model3、ModelY的配套产品价值在8000元左右。随着cybertruck量产，这个价格还将进一步提升。

跟特斯拉的良好合作关系，也加快了拓普集团机器人执行器业务的推进。

执行器在人形机器人中的成本占比约45%，跟动力电池在新能源车中的地位相似。

目前，人形机器人方向最受关注的产品，还是特斯拉的Optimus。公司2023年中报披露，其执行器产品已多次向特斯拉送样，有望为其供应旋转执行器和线性执行器两大核心部件，价值量合计高达3-4万元。

具体进展这块，2024年1月拓普集团已经签订了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，将投资50亿元用于建设生产基地。2024年第一季度进入量产爬坡阶段，后续年产能可达百万级别。

受益于优秀的产品跟客户资源，拓普集团的业绩表现也很不错。

2019-2023年，营收从53.59亿增至197.29亿，年复合增速为29.78%；净利润从4.56亿增至21.53亿，年复合增速为36.40%，均保持稳定高速增长。随着热管理、空气悬架、机器人执行器等产品逐渐进入放量周期，有望为公司打开新的成长极。

估值方面，截至2024年3月16日，拓普集团动态市盈率为33.97倍，处于近三年的低位区间。

最后，总结一下。

拓普集团在汽车业务上产品布局全面，且单车价值量不断提升，不断拉大跟行业对手的差距。汽车电子、机器人执行器业务正顺利推进，后续可以持续关注其订单跟产能落地情况。

截至2023上半年，共801家机构争相抢筹，其中就包括著名的社保基金。

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来源：飞鲸投研