美日外汇的投资机会

◆张益伟

短期内，美元走高，日元走低的趋势依旧持续。截至2024年2月6日，每美元对应148.57〜58的交易水平，企业的景气感好于市场预期并且在改善。美国经济强劲，美联储(FRB)早期降息预期已经减弱，因此日元抛售、美元买入的势头占据主导地位。此外，1月份美国非制造业（服务业）景气指数达到市场预期之上的53.4，近期经济指标显示经济良好。预计美联储降息的时机将被推迟，因此日元贬值、美元升值的趋势加强。

中长期内，美元贬值、日元升值的趋势已经确定。下图，根据彭博社计算而出的美国和日本的金融政策加息降息概率，我们预计美联储在2024年4月30日至5月1日之间将开始降息25个基点（1bp＝0.01％），之后在7月30日、31日和11月6日、7日分别降息25个基点。关于日本的金融政策，我们预计日本银行将在经过劳资谈判集中回答日之后，于4月25日至26日召开的金融政策决定会议上决定取消长短期利率操作（YCC）并解除负利率。此后，短期内可能会继续保持零利率政策。今年金融政策背景下的总体趋势是美元贬值、日元升值，并且趋势非常明显。

收益于日币贬值的日企目前业绩良好，但未来预计将面临逆风

日经 225 指数的股票受益于日元走弱，正在上涨。根据日经新闻的报道，截至2023年4至9月期，主要77家企业的营业利润较去年同期增加了约8100亿日圆，占过去最高营业利润增加额的一半。尽管海外生产规模扩大，日本企业受益于汇率的情况相较以往有所减少，但仍在继续推动业绩增长。日经新闻对日经225指数公司进行了统计，其中77家公司公开了2023年4至9月期营业利润（包括部分业务利润）的汇率影响金额。平均汇率约为1美元兑141日圆，约下跌了7个日圆，增加了8129亿日圆的利润。扣除这一点，“基于业绩”的营业收入增长了10%，但实际上增长了20%。 虽然收益低于去年同期（约2万亿日元），但在日元贬值20多日元的情况下，依然可观。

丰田汽车的最新财报创下了历史最高纪录。该公司宣布2024年3月期的合并净利润预期（按国际会计准则）比前一期增长了84％，达到4万5000亿日元，并将之前的预期上调了5500亿日元。丰田的净利润首次达到4万亿日元台，并且实现了两年来的最高盈利更新。

然而，未来日本经济可能面临逆风。预计随着日美利率差进一步缩小，将增加日元抛售、美元买入的压力。如果对主要货币的日元升值趋势加强，可能会带来日本经济面临进口物价上涨的一方面，同时也可能导致出口企业利润下降、股价下跌等逆风。此外，对日本银行早日解除负利率政策的期望正在上升，日元贬值趋势已经开始出现变化。因此，考虑到这些因素，日本经济面临逆风的可能性也在增加，这可能会导致包括汽车在内的出口企业利润下降、股价下跌等情况发生。（作者系Finlogix株式会社首席分析师）