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李湛:贯彻新“国九条”,程序化交易管理规定带来哪些影响?

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李湛 招商基金研究部首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事

为贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(以下简称新“国九条”),促进程序化交易规范发展,维护证券交易秩序和市场公平,证监会制定发布《证券市场程序化交易管理规定(试行)》(以下简称《管理规定》),自2024年10月8日起正式实施。

此前,4月12日,新“国九条”提及将加强交易监管,增强资本市场内在稳定性,并要求出台程序化交易监管规定,加强对高频量化交易监管。

对于《管理规定》如何解读?对各方带来哪些影响?本期首席瞭望台聚焦新“国九条”下的程序化交易管理规定。



李湛

招商基金研究部首席经济学家

一、《管理规定》发布的初衷是什么?有何指导意义?对促进资本市场高质量发展的作用是什么?

程序化交易是证券市场的重要方式,有助于提供流动性和促进价格发现。然而,高频交易相对中小投资者具有明显的技术、信息和速度优势,一些时点还存在策略趋同和交易共振等问题,加剧市场波动。在此背景下,《管理规定》出台,旨在贯彻《证券法》和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的指导意见》,规范程序化交易,确保市场公平,维护交易秩序。

《管理规定》坚持“趋利避害、公平监管、规范发展”的监管思路,对程序化交易监管进行了全面、系统的规范与指导,提升了监管的针对性和有效性。特别地,该规定强调建立报告管理制度,实施实时监测,并对高频交易制定特别规定,以增强市场透明度,规范交易行为。这些措施预计将有效增强投资者信心,吸引长期资金入市,为资本市场的稳定与高质量发展提供坚实基础。

二、《管理规定》预期带来哪些影响?对资本市场、对机构量化交易,以及投资者各有哪些影响?

《管理规定》的推出,对资本市场的健康发展具有深远意义。它通过规范程序化交易,防范违规行为对市场秩序的干扰,为平抑市场波动、增强稳定性提供支撑。同时,新规的实施也进一步强化了程序化交易报告制度,这不仅将提升市场透明度,也将加深监管机构对市场动态的洞察与理解。此外,新规对信息系统和监测监控机制的规范,将大幅提升监管效率,加强对市场异常的快速响应与处置。

对机构量化交易而言,针对对高频交易的差异化费用将直接影响其策略的收益,促使机构降低交易频率,推动投资行为更加审慎。实时监控和严格管理异常交易行为的规定,也将进一步规范交易秩序。

对广大投资者,尤其是中小投资者来说,《管理规定》的出台通过减少市场操纵和不公平交易行为,保护了投资者利益,压缩了程序化交易尤其是高频交易的信息和速度优势。此外,更加规范的市场环境将提升投资者信心,吸引长期资本,改善投资环境。

三、相较以往的程序化交易,此次《管理规定》有哪些新要求和提法?和此前《征求意见稿》有何差异点?

本次正式出台的《管理规定》与《征求意见稿》内容大致相同。对比2023年9月证券交易所发布的《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》与《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》,新规在定义和内容上保持了一致,同时在以下几方面进行了进一步的明确和深化。

首先,新规新增了重点实时监测监控情形,要求证券交易所对程序化交易实行实时监测监控,对异常交易行为重点监控。其次,新规对程序化交易系统提出了更为严格的技术要求,包括验资验券、阈值管理、异常监测、和应急处置等功能。第三,新规明确了合规风控要求,要求机构建立专门的业务管理和合规风控制度,同时要求合规风控人员对机构及客户的程序化交易合规性进行审查、监督和检查。第四,针对高频交易,《管理规定》作出了特别规定,明确了高频交易的标准,并授权交易所实施差异化收费政策。最后,新规明确了北向程序化交易的管理原则,要求按照内外资一致性原则,纳入报告管理体系。

四、对于基金公司而言,接下来如何践行《管理规定》?

基金公司应从技术提升和管理优化等方面积极践行《管理规定》。在技术层面,基金公司需优化数据管理和算法策略,确保其程序化交易系统不仅安全稳定,还能实现高效的数据处理和智能化的交易决策。同时,基金公司需严格按照规定,准确及时地报告交易信息,包括账户、资金和交易策略等。管理方面,基金公司应建立健全的合规与风控制度,设立专门团队对程序化交易进行实时监控,及时识别和处理潜在风险,并与监管机构保持紧密沟通,保证所有交易指令的生成、执行和监控符合规定。此外,公司应加强员工培训,提高对《管理规定》的理解和执行能力,确保内部整体操作规范化,防范潜在的合规风险。通过这些措施,基金公司在有效落实《管理规定》的同时,有助于提升市场信誉和竞争力。

五、程序化交易未来还有哪些需要改进和完善的方向?

程序化交易未来需在技术安全、透明度和跨市场监管等方面进一步完善。技术层面,交易系统的安全性和稳定性仍需提升,特别是在高频交易环境下,需开发更先进的风险监测和应急处理系统,保障交易连续性,确保技术故障不会影响市场秩序。透明度方面,信息披露机制需优化,确保投资者及时、准确地反馈交易信息;监管机构需加强实时监控,防范市场操纵和内幕交易。跨市场监管方面,应建立高效的跨市场信息共享和监测机制,强化国内外市场的监管协调,确保一致性和信息共享。此外,高频交易的监管需更加科学化,制定合理的识别和监控标准,平衡市场效率与风险控制。通过技术创新、监管优化和国际合作,程序化交易能更好地适应市场发展需求,促进资本市场的健康稳定发展。



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