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光伏资讯 | PV-info
随着2023年年度业绩预告的出炉，部分硅片企业整体呈现盈利态势，但四季度大幅环比下降。就在去年十月提交注册的美科股份也同样如此。2023 年度，公司预计实现营业收入约为115-125亿元，较去年同期约下降 3%-11%，预计实现扣非净利润约为9-12亿元，较去年同期约下降7%至增长24%。而公司前三季度实现扣非净利润为11.39亿元，计算得出第四季度扣非净利润约为-2.39亿至0.6亿。
美科股份产业传承于环太集团，产业经验最早始于2003年，是将太阳能晶硅多线切割技术引入中国的先驱者，创始人团队近20年深耕太阳能硅片行业。而美科股份成立于2017年，在近5年时间里，先大刀阔斧进行资产重组，后又通过股权转让、增资扩股进行融资，积极为上市做铺垫。
重大资产重组
2020年9月至2020年12月，为保障切片环节资产独立，美科有限（公司前身）向环太开发（自2020年3月以来停止生产）和大渡新材料（自2020年7月以来停止生产）购买了正在租赁使用中的部分单晶资产；为避免同业竞争并实现向单晶拉棒环节的延伸，美科有限收购了包头美科 100%股权；此外，为提升公司盈利能力并进一步聚焦单晶业务，在上述收购前包头美科将其所拥有的租赁予客户的相关多晶设备资产转让予大渡新材料新设子公司包头畅科经营（该项租赁业务已于2021年7月停止，包头畅科已停止经营并完成对相关资产的处置）。
此处资产重组完成了单晶切片环节资产购买、多晶铸锭环节资产剥离。也正是这次重大资产重组，才使得美科股份业绩大增，也吸引了各路资本前来融资，满足了创业板第二套上市的要求。
股权转让、增资扩股有拔高估值之嫌？
IPO申报前一年，美科股份通过控股股东环太开发的股权转让与增加注册资本引进新股东共计40名，其中自然人股东4名，机构股东36家。中石化资本、正泰新能、招商局资本、国电投等产业基金均在其列。
截至招股说明书签署日，美科股份前5大股东
引进新股东也给美科股份估值带来了巨大的提升。2021年7月外部股东投后估值为28.68亿元、2021年12月外部股东投后估值为72.01亿元。两次估值相差43.33亿元。在首轮问询函中，监管曾要求美科股份说明2021年两次投后估值差异较大的原因及合理性。
美科股份做出解释：
2021 年 7 月第一次融资时，鉴于公司新增 7GW 产能 将于 2021 年内陆续达产，且光伏硅片产品市场需求情况良好，公司预计 2021 年可实现净利润约1亿元；鉴于公司尚未上市，为谨慎起见，以2021年7月同行业可比上市公司近六个月平均市盈率约50倍打五折即25倍作为公司的参考市盈率。因此，公司2021年7月第一次融资时的投前估值定为25亿元，对应投后估值为28.68亿元。
2021 年底第二次融资时，公司已达产10GW产能，且基本能够预计2021年可实现净利润约2亿元，产销规模、盈利状况已有效提升和改善。鉴于公司尚未上市，为谨慎起见，以2021年12月同行业可比上市公司近六个月平均市盈率约6倍打五折即30倍作为公司的参考市盈率。因此，公司2021年12月第一次融资时的投前估值定为60亿元，对应投后估值为72.01亿元。
然而美科股份自己预计市值平均值超过 260 亿元。根据近 12 个月同行业可比公司区间市盈率（平均值为26.4倍）、行业指数区间市盈率（平均值为22.17倍）和2022 年度公司净利润约为9.88亿元测算得出。而如今，随着二市场大盘的波动，中证光伏产业指数近 12个月的滚动市盈率（PE TTM）的平均值仅为15.38倍。其可比公司最新的市盈率TTM均在10倍左右，京运通市盈率更是为负，不具备参考意义。美科股份恐怕很难支撑起260亿元的估值。
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