美联储再次宣布暂停加息，对中国的经济与货币政策有何影响？

内容提要：

美联储FOMC议息会议结束后，FOMC发表了声明。美联储在声明中透露了哪些美国经济状况和美元政策趋势？美联储声明发表后，美国市场有何反应？美联储最新的货币政策，对中国经济与货币政策有何影响？

一、11月1日美联储在声明中透露了哪些美国经济状况和美元政策趋势？

美联储FOMC议息会议结束后，美国东部时间11月 01日下午2：00（北京时间11月2日）， FOMC发表声明，对美国经济现状和货币政策表明了六点态度：

第一、美国经济活动以“强劲”的速度扩张，用“强劲”取代了之前常用的“稳健”一词。

声明中说，“最近的指标表明，美国的经济活动在第三季度以强劲的速度扩张”。之前的声明中美联储一直担心持续加息会导致经济衰退，但现在来看，美国的经济韧性承受了持续加息的考验。

第二、就业增长已经“放缓”， 但重申通胀仍然“高企”。

声明中说，“自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率保持在低位。通货膨胀仍然居高不下”。美联储的货币政策目标只有两点：保持充分就业和将核心通胀控制在2%左右。

声明表示，充分就业依然符合目标，但通胀还没有完全实现目标。加息对就业和通胀的影响程度仍不确定。委员会仍然高度关注通胀风险。从长远来看，该委员会寻求实现最大的就业和2%的通货膨胀率。但FOMC将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性以及经济和金融发展。

第三、担心“金融”和“信贷”条件收紧可能会影响经济活动。

之前的声明中没有金融一词。美联储称，“美国银行体系稳健且具有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力”。

第四、美联储宣布维持利率在5.50%不变。

这是美联储连续第二次在会议上维持利率不变。声明说：为了支持就业和通胀目标，FOMC决定将11月份的联邦基金利率的目标区间维持在5.25%至5.5%不变。但美联储点阵图显示，FOMC 的 12 名成员仍然相信今年12月份可能还需要再加息 25 个基点，当然，这取决于11月份的经济数据。

不过，根据芝商所（CME Group）的FedWatch期货定价指标，市场预计12月加息的可能性仅为29%。 市场预计美联储第一次降息可能会在2024年3-4季度到来。

第五、美联储声明重申将评估额外政策紧缩的程度。

声明称，“FOMC将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定进一步收紧政策的程度”。

FOMC表示，在评估货币政策的适当立场时，将继续监测即将到来的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，将准备酌情调整货币政策的立场。FOMC的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的读数。

第六、美联储将在暂停加息时，继续缩表。

声明说，“FOMC将继续减持其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。FOMC坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标”。

二、美联储声明发表后，美国市场有何反应？

美联储的报告公布之后，许多投资者认为，美联储不太可能进一步加息，从而结束了数十年来最激进的紧缩周期。具体的市场反应如下：

第一、美元下跌，但美元与人民币汇率基本稳定。

美元指数从11月1日的106.9246，下跌到106.14，大幅度下跌了0.73%。一天下跌0.73%，

但美元兑人民币汇率基本稳定。截止11月2日晚8：30，美元兑人民币为1：7.3177，与11月1日的收盘7.3175，基本持平。但下午还一度涨至7.3193。

第二、美国债券收益率大幅度下降。

由于美联储第二个月停止加息，进一步强化了市场加息周期结束的预期，导致美债卖出减少，买入增加，美债收益率因供求关系改变而大幅收跌。

11月2日，美国10年期国债收益率两周来首次连续跌破4.8%、4.7%关键位，8：30已经跌至4.641%，比11月1日的收盘大跌3.09%。已经跌回9月底的收益水平。

第三、美国股市强劲反弹。

美联储的声明意味着美国企业的利息负担已经到顶，视为经济负面消息的货币政策已到尾声。加之美联储对美国经济用“强劲“两字来盖章背书，美国企业的盈利预期也大为提升。

受利好消息的刺激，11月1日美国股市普遍大幅上涨。道琼斯上涨0.67%到33274.58，拉斯达克指数上涨1.64%到13061.47，标普上涨1.05%到4237.86。

三、美联储最新的货币政策，对中国经济与货币政策有何影响？

美国经济是全球经济的火车头，美国市场是全球最大的市场，美元是世界货币的核心。中国进出口占到GDP的40%；美元在我国的代客收付款的收入中占到47.9%，支出中占到41.6%；在外债中美元债占到80%。毫无疑问，美国的货币政策对我们的经济发展、货币汇率和投资市场有较大的影响。

第一、对我们的货币政策，仍然存在牵绊和约束。

美元虽然暂停加息了，但其政策利率从2022年3月开始经历过11轮加息之后，依然维持在5.5%的历史高位。中美政策利率从2022年初的4.4个百分点顺差，已经缩小为逆差1.3个百分点。如果人民币继续减息，政策利率的逆差将进一步扩大。

与此同时，美元虽然停止加息了，但美联储明确表态将继续缩表。1-9月份，我们的GDP为91.3万亿，现价同比增长4.9%，但流通中的货币M2同比增长了10.3%，达到289.67万亿元。反观美国，1-9月份，美国GDP现价为20.27万亿美元，同比增长6.4%，但流通中的货币M2只有20.7万亿美元，同比下降了3.7%。

我们的M2两位数增长，美国M2在收缩，但美国的GDP现价增速比我们高30%以上，从货币投放以满足经济活动的需要这一原则看，人民币继续印钞受到美元继续收缩的约束。因为流通中的美元减少而人民币增多，将进一步打压人民币汇率。

第二、人民币汇率继续下跌的压力缓解，但人民币升值的动力还未出现。

美元停止加息，中美利差继续扩大的动力消失，这有利于弱化这两年越演越烈的资本外流的动力，从而缓解人民币继续下跌的压力。

但是，由于今年以来，我们货物国际贸易的顺差在缩小、服务贸易逆差扩大，通过经常项目获得外汇的难度在扩大；发达国家供应链分散、近岸外包、友岸外包对资本外流的压力依然存在；我们持有的外汇储备减少，持有的美元国债大幅度减少，外汇存款也在大幅度减少，银行直接下场卖出外汇买入人民币的干预汇率的子弹也越来越少；此外，外汇存款保证金降低了一半。现在只剩4%。远期售汇业务的外汇风险准备金率已经从0上调至20%。跨境融资宏观审慎调节参数也从1上调至1.25，央行可用的调节外汇市场的工具也越来越局促。

根据目前的中美经济变化，货币政策和未来中期的发展趋势，我们依然维持在2022年4月21日《经济周期与汇率周期：这一轮人民币贬值周期何时反转？》一文中预测的7.36为这一轮人民币汇率下行周期底部的预判。我们认为，2023年四季度到2024年，人民币大概率在7-7.36之间低位波动，人民币升值的动力还未出现。还难以转向进入升值周期。

第三、美股的上涨预期将吸引更多的外来投资离开A股流入美股。

截止2023年6月底，央行公布的境外机构持有的中国股票余额同比减少了2446亿元，下降了6.8%；持有中国债券余额同比减少了3112亿元，下降了8.5%。外资投资资本今年流出的速度不慢，对中国的证券市场带来了负面影响。

美联储暂停加息带来美国大幅上涨，但美国的热火朝天对于A股并非好消息，其涨势不仅难以传染到A股，反而会对A股构成利空。这是因为美联储的声明构成了美国股市实质性利好，美国上市公司盈利预期明显增强，这将进一步增加美国股市对投资资本的吸引力，削弱国际投资对我国股市的投资。

【作者：徐三郎】