IPO定价56.56元，小分子CDMO服务商，金凯生科申购解读

大家好，我是量子熊猫。

国务院常务会议审批通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》（以下简称《意见》）。

政策范围已经框起来了，全国超大城市一共8个，北上广深、重庆、成都、天津、武汉，特大城市一共11个，杭州、东莞、西安、郑州、南京、济南、合肥、沈阳、青岛、长沙、哈尔滨。

实际上这些地区除了部分超大城市购房依然坚挺外，其他需求侧也都在下滑，再加上一线城市的城中村也不是想拆就能拆得起的，去哪找钱也是个大问题。

政策面上理解成想通过旧城区改造和房地产刺激拉动GDP没问题，但力度和效果肯定比以前全国性棚改要弱鸡很多。

很多特大城市比如深圳每年都会批不少旧改项目，这些项目基本都是以边缘地区的旧厂区及城中村为主，通过拆迁改造形成超大型商业居住综合体从而达到核心城区人口分流的目的。

不管怎么说，都是利好地产链，盖楼总归是要材料和装修的吧，地产政策下半年已经开始陆续出台，基建搞不动了最后还是会想起老伙伴，地产链今年的表现还远不及熊猫年初的预期，

下半年希望能发力一波。

另外如果熊猫的读者中有城中村房东那么恭喜你，资产可能又要多一两个数量级了。

公募基金二季报披露完成，主动权益型基金股票仓位83.76%，环比降低了1.12个百分点，对应现金仓位环比有所提升。

行业配置方面，增配主要集中在通信、电子、汽车、传媒和机械设备等行业。

其中通信（持仓提升 1.73%）、电子（持仓提升 1.58%）、汽车（持仓提升 0.63%）、传媒（持仓提升 0.49%）、机械设备（持仓提升 0.44%）、家用电器（持仓提升 0.43%）。

而减配主要集中在食品饮料、交通运输、计算机和基础化工等行业。

其中食品饮料（持仓下降 3.18%）、交通运输（持仓下降 0.59%）、计算机（持仓下降 0.59%）、基础化工（持仓下降 0.51%）。

需要注意的是二季报只是过去式，如果想抄作业还得有些技巧。

比如季报中获得加仓并且仓位处于历史较低位置，理论上还有不少加仓空间，算是最优选择，而那些获得加仓但仓位在历史高点的，反而后面可能会被减仓。

至于被减仓且仓位处于历史低点的，属于卖出空间不大并且有重新买回的可能，至于被减仓并且还处于历史高位的...

公募虽然又臭又烂，但他们资金量大还喜欢抱团，因此对行情会有很大的主导权，还是可以参考参考。

7月24日也就是周一，纳指100指数会进行“special rebalance”，这次调整主要是把微软、苹果、谷歌、英伟达、亚马逊、特斯拉、脸书这7个葫芦娃在指数的权重从55%下调至40%，而指数调整又会导致跟踪指数的基金被动卖出，因此有可能会带崩一波纳指。

熊猫前段时间卖飞过部分纳指，如果这次调整幅度可观的话熊猫会认错重新杀入，到时买了也会跟大家说。

接着进入今天的打新内容，新股研究熊猫从2021年开始至今，虽然准确率较高但确实也无法保证一定准确，因此也将自己分析的思路提供给到大家，大家可以结合自己的风险偏好做二次决策。

新股分析主要围绕以下四个核心要素展开，分别是可比行业和企业、发行情况、历史业绩、市场情绪，具体分析应用详见正文。

2023年7月24日可申购新股分析

金凯生科（301509）：

企业基本情况：

全称“金凯（辽宁）生命科技股份有限公司”，主营业务为小分子CDMO服务。

公司的核心产品应用于肿瘤、心脑血管、糖尿病、肌萎缩侧索硬化（渐冻症）、阿尔茨海默症、艾滋病、新型冠状病毒等多个疾病治疗领域，与包括拜 耳、强生、诺华、赛诺菲、吉利德、阿斯利康、辉瑞、默克、GSK、礼来、武田、 勃林格殷格翰等国际大型医药及生物制药集团，Concert Pharmaceutical、Biogen、 Principia、Seattle Genetics 等特色治疗领域的创新药企业建立了业务合作关系。

此外，发行人也为巴斯夫等跨国化工集团提供从产品试验到商业化应用所需农药 中间体的配套研发和生产服务。

发行人为世界大型跨国医药及生物制药集团、创新药公司、化工集团提供的CDMO服务就是将化合物工艺路线的研发与生产深度结合的过程，提供从克级 样品工艺研发与制备，到公斤级、吨级产品的工艺优化、工艺放大和规模化生产的全流程服务。

销售商品是公司CDMO服务成果的最终交付形态，产品形态主要为中间体， 产品应用领域包括医药、农药和特殊化学品。

产品按照产品结构可分为含氟类产品和非含氟类产品两类。

公司及国内主要CDMO企业的市场份额情况如下表所示：

主要业务主要是CDMO服务，CDMO简单理解就是把实验室的样品转化成可以大规模生产的过程，其中主要包括生产工艺的开发、优化和规模化等，然后再到中间体的批量生产交付。

具体营收方面，主要营收来源于CDMO业务收入，营收占比超过95%。

对应行业为医药制造业，可比上市企业分别为联化科技（002250）、药石科技（300725）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九洲药业（603456）。

发行情况：

企业由中信建投证券主承销，新发行市值12.17亿元，发行后总市值48.66亿元，发行价格56.56元，发行市盈率31.73，PE-TTM28.80x，顶格申购需要6.0万元市值。

对比医药制造业PE-TTM为23.89x，对比联化科技PE-TTM为14.16x，对比药石科技PE-TTM为31.55x，对比凯莱英PE-TTM为12.69x，对比博腾股份PE-TTM为7.77x，对比九洲药业PE-TTM为22.55x。

业绩情况：

预计2023年1-6月营业收入为40,000万元至45,000万元，与上年同期相比略有增长；

扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8,300万元至10,100万元，较上年同期变动-10.72%至8.64%；

2022年营业收入66,747.54万元，2021年营收54,919.09万元，2020年营收46,442.15万元，年复合增速为35.23%。

2022年扣非归母净利润15,334.66万元，2021年扣非归母净利润7,525.44万元，2020年扣非归母净利润5,667.08万元，年复合增速为64.50%。

2020-2022年营收和利润增长都很高，特别利润在2022年增速很高，然后到2023年上半年营收和利润增速大幅回落。

参考招股说明书主要因为汇率波动影响。

具体毛利率方面，2020年到2022年主营业务毛利率分别为40.87%、40.61%及44.34%，毛利率在2022年有较大提升。

参考招股说明书解释，主要系公司新能源汽车热失控防护绝缘件产品销售毛利率较高且占比逐年提升所致。

跟同业对比来看，处于一般水平。

从公司基本面看，行业概念不错，业绩以往表现不错，不过近期表现较弱，另外就是CXO这两年一直挨揍还没看到有起色。

从发行情况看，创业板发行，发行单价一般，发行市盈率偏高，PE-TTM略高。

最后汇总如下，CXO前几天主要因为疫情订单疯狂涌入，所以可比公司没有一个业绩是差的，但现在市场担心的主要是持续性问题。

打新评级：谨慎，我的操作：放弃。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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