制造业需求不足仍是痛点，服务业仍然在扩张区间

5 月 31 日，国家统计局公布 5 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数以及综合 PMI 产出指数。5 月份中采制造业 PMI 指数48.8，比 4 月份下行 0.4， 低于近年均值 1.6， 低于 49.5%的市场预期并连续两个月处于萎缩区间。非制造业 PMI 录得54.5，比 4 月份下行 1.9， 高于近年均值 2.3；建筑业 PMI 录得 58.2， 比上月下行5.7， 高于近年均值 0.5。中采先进制造业 EPMI 录得 50.7，比上月回落 2.4， 低于近年均值 3.1。

企业生产重回荣枯线下，需求不足仍是痛点

内外需延续偏紧运行，经济恢复的动能依然不足，2023 年 5 月制造业采购经理人指数较上月继续走低 0.4 个百分点至 48.8%，连续两个月在荣枯线下运行，制造业企业总体景气程度趋于下行。其中，产需指数均下降且均低于临界线，生产指数跌回收缩区间，需求指数连续两个月在荣枯线下运行。

从生产端看，需求不足使得企业更倾向于放缓生产活动，利用库存消耗来回笼资金，5 月生产指数较 4 月回落 0.6 个百分点至 49.6%，重新跌回收缩区。从供需关系来看，生产指数超过新订单指数 1.3 个百分点，超出幅度较 4 月略有收敛。

从需求端看，当前经济的恢复动能不足，尚难以支撑市场需求扩张，加之海外需求继续走低，5 月新订单指数为 48.33%，较 4月继续回落 0.5 个百分点，连续两个月收缩，但下行幅度较上月有所减缓。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为 58.8%，创下自从有这项调查以来的最高值。

从企业预期来看，企业预期继续下滑，5 月生产经营活动预期指数录得 54.1%，较 4 月回落 0.6 个百分点，但仍位于较高景气区间，连续 5 个月保持在 54%以上，企业对未来的看法依然较为乐观。

从就业情况看，5 月从业人员指数较 4 月下降 0.4个百分点至 48.4%，连续 3 个月收缩，就业形势依然较为严峻。

总体来看，5 月政策力度边际放缓，经济复苏的内生动力减弱，需求不足问题仍是最大痛点，制造业景气程度持续下行。5 月，据央行《2023 年一季度中国货币政策执行报告》，下一阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节。着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持。另据国家发改委表示，下一步，将综合施策释放消费潜力，打造高质量消费供给体，在稳定和扩大制造业投资方面持续发力。李强总理在山东调研时也表示将加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好，后续扩内需政策可期。

5 月份制造业 PMI 下行的幅度继续高于预期， 这主要是由于（1） 前期积压的报复性需求消耗；（2）工业生产在 5、 6 月份处于淡季；（3） 短期政策支持“见顶” 的情况下， 居民收入缓慢改善， 地产链相关内需疲弱带动投资不振， 预期的恶化也率先由大宗商品价格下行反映出来。仅从制造业 PMI 的环比表现看， 本月下行幅度在生产淡季并不突出， 弱恢复趋势也没有被打破， 但信心的下行值得政策层关注。

中国银行分析师认为市场目前处于“盈利底、 政策顶” 的组合下， 一方面内需不强导致企业盈利处于底部但回升斜率不确定性较高， 另一方面政策层仍在观察货币和财政政策前置的效果， 且海外金融与经济形势在二季度后会更加明朗， 因此政策短期发力空间受到限制， 但三季度更有希望打开。

服务业景气程度有所回调，但是仍保持在较高水平

5 月非制造业环比回落但较为平稳， 建筑业下行幅度大于服务业， 就业小幅改善；考虑到一季度修复期形成的高基数， 非制造业依然不弱。5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，较上个月回落 1.9 个百分点，连续两个月走低，低于市场预期，但仍然在扩张区间。5 月，服务业商务活动指数较 4 月回落 1.3 个百分点至53.8%，同样连续两个月下降，但仍在 54%以上的较好水平，服务业维持平稳复苏趋势。

5 月服务业商务活动指数延续今年1 月开启的扩张态势，但扩张速度趋缓。一方面，新生消费需求具有拉动效应，尤其本月初的“五一”假期对旅游出行、线下消费形成一定刺激。另一方面，积压需求释放渐弱，服务业上行动能不足。综合两方因素来看，眼下内生需求的增长暂时还不足以弥补积压需求的减少，因此整体服务业的需求边际走弱，服务业新订单指数近两个月一直处于回调状态，本月由扩张转为收缩。从业务活动预期来看，本月同样有所下行。

5 月建筑业活动指数相比上月下降 5.7个百分点，下行幅度相对明显。其中，新订单指数及业务活动预期相比。上月均有所走弱。与 5 月沥青、水泥等高频数据中相吻合，地产投资持续磨底，基建投资有所放缓，建筑业整体较难维持之前恢复性的高增。

总体来看，2023 年 5 月制造业 PMI 指数继续位于收缩区间，延续 4 月份下行态势，供需两端均走弱，从业人员景气度也有所下行。面对全球经济下行压力加大导致外需下降， 以及国内需求恢复放缓尤其是房地产市场的边际走弱，当前经济修复基础仍需进一步巩固。预计6 月制造业和服务业 PMI 指数仍将位于荣枯线下方，国内经济有待加强改善。