宏观经济变化，对投资有何影响

本文来自微信公众号：爱思考的柚子（ID：icetea375m），作者：彭程，原文标题：《在国内宏观变化中找投资机会》，头图来自：视觉中国

宏观新闻总是不断，如央行降息放水、财政发债等等。读起来费劲，看完了也不知道有啥用。但看政府的政策都要落到GDP增长上——GDP增长来自消费、进出口和投资三个板块，分析这三块的变化就足够读懂宏观经济了。

GDP增长都是靠人们消费支撑起来的，以前是美欧买我们的货，近年中国人能买得起自己产的东西了，还能买外国商品，如抖音上的俄罗斯美女带货。这使得国内GDP的增长消费贡献越来越高，而且进口增长比出口快，净出口=出口增长-进口增长，导致净出口贡献为负。

当经济不好的时候，消费者兜里没钱，生产的货没人买，只能降价、降薪、降本。结果更没人买东西了，最后引发下岗潮、倒闭潮，经济不运转了。世界经济直接掉到地上的后果是直接引发第二次世界大战。所以2008年中西方政府都跑出来疯狂花钱救场子，这种对冲经济下行的就是投资。

下面我们拆开了分析消费、净出口和投资近年的政策变化，以及对投资的影响。

一、消费：增加消费能力，但不鼓励消费企业上市

消费是现在最主要拉动内需增长的来源。在房地产、家电下乡和新能源汽车几波刺激，以及疫情冲击后，政策的重心则从居民借钱消费转向去除消费压力，增加未来人口。

动作也是多管齐下，大家都有感知。一是移除三座大山（住房、医疗和教育），二是控制通货膨胀，在2023年全球高通胀的背景下，国内CPI只有0.2%。三是大力打击非法集资、诈骗和垄断等掏钱包的行为。

从投资角度看，消费类公司（非生产型）大多去香港上市。从税制和IPO审查看，服务类、连锁类的消费公司都不太容易在A股上市。实际是不太利于A股消费投资，选择太少，长期高溢价，只能捡漏+长期持有。

二、出口：扶植科技型制造业

中国作为世界工厂，提供全世界和国内需要的商品，前者叫出口，后者叫内需。需求不断变化，政府也不断调整扶植产业。过去是服装、家具、家电（2023年增长9.9%），现在光伏、电池和电车（2023年增长29.9%），未来是AI、生物技术、量子计算，则是当下国内政策重点扶植的，AI则是当下最亮眼的仔。

中国的产业扶植政策是后来居上，而不是创新超越。毕竟2023年2500家顶尖企业的研发投入里美国占40.2%、中国17.9%、欧盟17.6、日本10.4%。

国内扶植一个产业后来居上一般分为几步：开发需求、拉动配套产业、培养人才。以新能源汽车和芯片为例。

• 中国汽车市场换技术，满足国内消费者买汽车的需求，对合资车企国产化零部件比例要求拉动国内汽车配套产业链，本地设厂培养了各层级人才。当电车技术浪潮来的时候，可以顺利超过日本和德国。

• 芯片是国产化要求创造对国内产品的需求，政府主导芯片制造生产，拉动设备等配套产业，引入和培养本土人才。从2016年起步，相对简单的存储、内存已经可以取代国外，更为复杂的AI芯片则仍在追赶。主要受制于大模型的软件框架绑定，现有国产AI芯片只能用在推理，而不能用在大模型训练。

核心产业的变迁决定了投资的热门板块。

• 政策上，A股就是要给未来核心产业定高溢价，来引导市场资源倾斜。国内AI上市公司估值100倍，没上市同业的融资更容易，发期权招聘人才也容易。因此AI、华为概念的高溢价是宏观政策给了基本支撑的。

• 美国模式华尔街赚得盆满钵满，FAMGA市值屡破新高，但实体制造业流失严重。中国扶植核心制造业，反要脱虚向实，意味着政策不会让纯金融领域赚到太多钱，不然谁还干苦逼实业。所以比特币在国内被禁，在美股已经开始ETF，主流资金都可以买了。

三、投资：不再依赖地产投资

国内过去最大的投资就是房地产和大基建。房地产的模式是政府花钱征地-房地产企业开发-消费者从银行贷款买房。但消费者钱包是有限的，花了太多钱买房、还贷款就没钱消费了。这时就不得不打断这种模式。这时要保证多方利益不受损，消费者买的房子不烂尾（保交楼）、银行贷款不变成坏账（三条红线），地方政府有别的收入代替买地收入减少（专项债）。

这套政策的落地重塑了整个金融和地方政府体系（补充：中美政策是极为相似的，2008年美国成立联邦住房金融局接管房利美/房地美，兜底金融系统不崩溃，其余民众、企业和地方政府承担）。

资金流动大改。新资金路径是从居民存款-银行-国债-中央专项债-地方政府，之前是居民-花式金融产品-房地产/城投。

金融监管收紧。房地产主导投资的时代金融监管导向是放松，为了管住房地产，整个金融监管变得日趋严格。反腐也是监管手段之一。

对以地产和金融为主的港股，政策导致的行业风险变大，估值中枢会下调。因此现在整体10x的估值，在往年看来是底部，但可能还会下探。

最后，在国内买房就别考虑了，产能出清不意味着价格会涨；投资A股必须是未来核心产业；有钱在国外的，激进的可以玩虚拟币，平衡的可以买AI，保守的可以买港股消费公司。

本文来自微信公众号：爱思考的柚子（ID：icetea375m），作者：彭程

本内容为作者独立观点，不代表虎嗅立场。未经允许不得转载，授权事宜请联系 hezuo@huxiu.com