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经济,从幼儿园说起

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伍戈/文 核心观点:

1.经济万象,人为本。人,既是供给,也是需求。各界有所共识的,似是人口老龄化和少子化的趋势,及其引致的潜在增速向下的“重力”。但我们未必知晓的是,这是否必然意味着价格和预期的持续下行?逆周期政策是否应该,或者如何抵抗如此“重力”?

2.人口加速调整过程中,总供给和总需求自然都将趋缓。微观感知而言,供给短期具有刚性,其调整速度明显慢于需求,近期幼儿园生源困境或为例证。宏观上则体现为,各国在老龄化、少子化的加速阶段,供需矛盾使得整体价格容易出现下行压力。

3.各国都试图采取逆周期政策来弥补上述供需缺口。但国别间政策力度差异较大,从而结果迥异。那些积极抵抗“重力”、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家,往往能较快实现物价稳定。此外,阻止房价的持续单边预期,也是摆脱物价低迷的关键要素。

4.展望未来,设备更新和消费品以旧换新等行动,叠加外需阶段性回暖,或有助于二三季度名义GDP边际抬升。但从更长维度看,整体经济若要实质性摆脱价格负增长,仍有赖于地产的真正企稳以及实际利率等总量政策,而不仅仅是局部的结构性政策。

正文:

各界有所共识的,似是人口老龄化和少子化的趋势,及其引致的潜在增速向下的“重力”。但我们未必知晓的是,这是否必然意味着价格和预期的持续下行?逆周期政策是否应该,或者如何抵抗如此“重力”?

一、能否摆脱“重力”?

人口加速调整过程中,总供给和总需求自然都将趋缓。微观感知而言,供给短期具有刚性,其调整速度明显慢于需求,近期我国幼儿园生源困境或为例证,日本等也有类似经历。

图1. 需求调整快于供给:来自幼儿园的例证

WIND,笔者测算

宏观层面,各国在老龄化、少子化的加速阶段,供需矛盾使得整体价格容易出现下行压力。对比日本、韩国、德国相似时期,我国出生率下降与老龄化抬升速度更快,供需矛盾可能会更突出。

图2. 需求调整快于供给:来自物价下行的证据

WIND,笔者测算

二、如何抵抗“重力”?

各国都试图采取逆周期政策来弥补上述供需缺口。但国别间力度差异较大,从而结果迥异。人口加速调整后自然利率下降,意味着需要总需求政策更加显著对冲人口对经济造成的拖累。那些积极抵抗“重力”、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家,往往能较快实现物价稳定。

图3. 抵抗“重力”:各国的差异

CEIC,IMF,Krippner (2013),WIND,美联储,日本央行,笔者测算

注:均衡利率按产出缺口和价格决定的泰勒规则拟合。

阻止房价的持续单边预期,也是摆脱物价低迷的关键要素。国际经验显示,房价往往先于整体物价企稳。这不仅源于房地产在国民经济中的重要拉动作用,还在于其在居民存量财富、银行抵押品的占比较大,其资产价格属性对于微观主体的预期十分关键。当然,外需改善有助于名义GDP阶段性抬升,却难带动整体价格走出低位(如:德国1998年、日本2000年、韩国2013年等)。

图4. 阻止房价单边预期:为何重要?

OECD,笔者测算

三、基本结论

一是人既是供给,也是需求。在人口加速调整过程中,总供给和总需求自然都将趋缓。从微观感知而言,供给短期具有刚性,其调整速度明显慢于需求,近期幼儿园生源困境等或为例证。宏观上则体现为,供需矛盾使得各国整体价格容易出现下行压力。

二是各国都试图采取逆周期政策来弥补上述供需缺口。但国别间政策力度差异较大,从而结果迥异。那些积极抵抗“重力”、致力于现实增速与潜在水平匹配的 国家,往往能较快实现物价稳定。此外,阻止房价的持续单边预期,也是摆脱物价低迷的关键要素。

三是展望未来,设备更新和消费品以旧换新等行动,叠加外需阶段性回暖,或有助于二三季度名义GDP边际抬升。但从更长维度看,整体经济若要实质性摆脱价格负增长,仍有赖于地产的真正企稳以及实际利率等总量政策,而不仅仅是局部的结构性政策。

风险提示:房地产非线性调整。

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