【IPO棱镜】业务单一、市场小众，“国画界淘宝”泰丰文化二次赴港IPO

在较为小众的艺术品交易市场闯出一片天，实属不易。

近日，联交所官网显示，有着“国画界淘宝”之称的泰丰文化再次递表港交所，冲刺主板IPO。

收入全部源于代理服务

据悉，泰丰文化素有“国画界的淘宝”之称，是中国最大的当代国画艺术品平台，也是首个将区块链技术应用到艺术品鉴证及溯源领域的艺术品平台。公司控股股东为胡婷、雇员特殊目的公司（持股8.56%）及Tyfon International（持股70.01%），其中，Tyfon International由胡婷全资拥有，而Tyfon International又在雇员特殊目的公司中持股72.71%，总体来看实控人持股比例较高。

而在业务层面，泰丰文化处于国画市场价值链的中游，主要通过代理一、二手画作获得收益。根据弗若斯特沙利文报告，2021年，公司当代国画交易额在国内所有艺术品平台中位列第一，市占率16.0%；国画交易额排名第二，市占率7.6%。

具体到业绩表现上，2019~2022Q3，泰丰文化分别实现营收1.19亿元、1.34亿元、1.94亿元和2.01亿元，同比增速分别为56.25%、12.05%、45.17%和44.4%；实现归母净利润0.42亿元、0.30亿元、0.68亿元和0.67亿元，分别同比增长81.86%、-28.89%、128.76%和44.1%。总体来看，与保利文化、中国艺术金融等可比公司相比，泰丰文化的体量不大，但总体成长性尚可。

数据来源：IFind，机会宝

不过，在稳步增长的背后，泰丰文化依然面临着业务模式过于单一带来的隐患。

招股书显示，2020~2022Q3，泰丰文化的全部收益均来自于画作代理服务。其中，公司通过代理一手画作（即向艺术家提供画作代理服务）分别实现收益6820万元、1.19亿元、8000万元和1.25亿元，收入占比均在50%以上；通过代理二手画作（即向所谓“画作拥有人”提供代理服务）则分别实现收益6560万元、7500万元、5680万元和7640万元。

不仅如此，机会宝还发现，对于泰丰文化而言，二手市场明显比一手市场更能提供更广泛的客户群体，相关交易数量也明显更高（2020~2022Q3，泰丰文化在一手市场上的交易数量分别为1808、1353、1479，而在二手市场上的则为10903、16534和12693）。但是，由于二手市场的产品估值相较于一手市场更为透明，泰丰文化在二手市场上的利润空间要大幅低于一手市场。

数据显示，报告期内，泰丰文化在二手市场上的平均佣金率仅为5.6%~8.7%，低于行业均值（招股书显示，目前，画廊、拍卖行及其他艺术品平台的平均佣金率分别为30%、15%及20%），而在一手市场上的则高达82.4%~83.8%。

未来，随着二手市场交易数量的进一步增长，公司整体的佣金率或许也会面临下降的风险。另外，就目前现有的数值来看，相较于保利文化、中国艺术金融等同行业可比公司，泰丰文化的盈利能力也依然有着较大的提升空间。

数据来源：IFind，机会宝

市场小众成长性存疑

泰丰文化面临的问题还不止于此。

身处于相对小众的国画交易市场，激烈竞争之下自身的成长性也是泰丰文化需要审慎思考的另一大要素。

一方面，招股书显示，泰丰文化的业务开展区域多为江苏省及其周边省市，业务区域相对集中。“在中国，我们计划透过于上海、南京及大湾区（即广州及香港）新设区域办事处及销售分公司，进一步扩大在江苏省及其他主要城市的地理覆盖面”，公司曾表示。

而据相关资料，2021年，艺术品平台交易额占整体市场比重最大的是华北地区，占比为70%，江苏省所在的华东地区排名第二，约为17.0%。其中，江苏省在华东地区排名第二，占华东市场约10.7%。

另一方面，从市场整体规模的角度来看，以过去五年为例，弗若斯特沙利文报告显示，受一系列艺术品仿冒事件、新冠疫情、国内经济低迷及洪灾影响，国内艺术品市场自2016年至2021年一直处于调整期，复合年增长率仅为-0.4%。

具体到国画市场中，数据显示，2016~2021年，由258亿元增至277亿元，复合年增长率仅为1.4%。从变动趋势上来看，自2017年起，中国国画的总市场规模便开始逐年下降，直到2020年后才重回上行通道。

“2018年交易额减少主要由于经济整体下滑，且市场上发现大量伪造国画。2016年至2021年调整期间，所有交易实体中艺术品平台销售额的复合年增长率为–0.5%。”泰丰文化曾表示。

不过，相关报告也显示，“鉴于价格适中的国画需求上涨，从长远来看，国画的交易额将会持续增长。由于COVID-19疫情影响逐渐减弱，作为最重要的国画分销渠道，艺术品平台销售于2026年的国画交易额预期将占市场份额的71.3%，2022年至2026年的复合年增长率为8.7%”。

编辑：仝倩茹