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铁打的茅台,流水的股王

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出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | AI制图

A股又一次上演了“茅台被超越”的戏码。

5月18日盘中,联讯仪器涨幅扩大至13%,股价反超贵州茅台,成为A股新“股王”。

这不是A股第一次出现“新股王”,大概率也不会是最后一次。

就在不久前的4月17日,源杰科技股价突破1445元,也曾短暂超越茅台的1407.24元,坐上A股第一高价股的位置。

巧的是,这两个把茅台从“股王”位置上挤下去的公司,都带着光通信、AI的标签。

为什么现在的A股总能制造出“新股王”呢?“新股王”的出现意味着投资时代真的变了吗?

一、“股王”就是数字游戏

在A股,单股价格从来不是综合实力排行榜,而更像一个情绪、流通盘和产业叙事共同抬出来的符号。

只要高价股进行拆股或高送转,就能够变成低价股。也就是把1张大票,换成好几张小票,总价值一分没变。

市值不变、投资持有的资产价值不变,纯数字游戏。而唯一作用就是,股价变便宜,散户更容易买。

此前,茅台股价最高到2587元,现在回落到1324元,即便如此依旧是高价。

除了股价上涨、下跌,茅台一直能够成为股王,有大的原因就是这些年始终不拆股。

妙投认为,高股价本身就是一种品牌信号,茅台拆股后股价看起来便宜了,有时候反而会降低品牌在消费者心中的档次。

而寒武纪、源杰科技的股价曾超越过茅台,因高送转股价下调,但市值不变。

比如:2026年5月8日,寒武纪10转4.9股正式上市,股本扩大49%,股价除权下调。除权后自然跌到1200-1300元区间,低于之前的高点。而茅台5月8日的收盘价为1372。

同样如此,源杰科技10转4.5,股本扩大45%,股价除权后自动下调,价格便低于茅台。

抛开基本面、产业趋势不谈,“股王”就是一场数字游戏。

值得深思的是,寒武纪、源杰科技、联讯仪器都是AI产业的相关企业,为何轮番去挑战茅台呢?

二、茅台只是一杆秤

如果只看股价,茅台最近已经被挑战过很多次;但如果看A股的“价值锚”地位,并未被这些新股王撼动。

妙投认为,茅台贵在“稳”,且有辨识度。

要知道,真正能够穿越牛熊周期的企业并不多,茅台算得上一个。

从商业模式来看,茅台赚的不仅是卖酒的钱,还有社交认可的附加值,甚至在一段时间内还出现了金融属性。

因此,在盈利能力方面,茅台的毛利率常年保持在90%以上,其净利率保持在50%以上。

即便受宏观因素和消费习惯的影响,2025年茅台结束了营收、归母净利润的双双正向增长,但依旧保持了1720亿的营收和823.20亿的归母净利润。

在经营状况上,2025年公司资产负债率为16.4%,手握大量净现金,经营性现金流充沛。

另外,公司重视股东回报,2025年分红+回购占利润比例高达86%。按此比例计算,2026年预期股息率可达4.03%左右,提供了类债券的稳定收益属性。

2022-2024年,随着宏观经济增速放缓,茅台酒金融属性逐步褪去,消费属性显著增强,进入了“去泡沫”的阶段。2022年以来,贵州茅台估值持续回调,但股价仍显著跑赢板块,股价从2627元跌至1324元。

即便如此,资本市场很难否认茅台的高毛利、高净利、强现金流、强分红、强品牌壁垒和强渠道控制力。

茅台依旧拥有稳定赚钱的能力,在A股始终是稀缺品,成为了价值衡量的一杆秤。

三、疯狂背后的高溢价

壁垒决定的是寿命,景气给的是速度。

另一方面,寒武纪、源杰科技、联讯仪器这些新股王的背后同一个赛道,就是AI。

过去一段时间,市场对AI的理解已经越来越现实。

应用层的故事当然很大,但真正能快速落到订单、资本开支和业绩预期上的,反而是底层基础设施。

在一定程度上,大模型竞赛本质上是算力竞赛,算力竞赛背后则是数据中心、服务器、交换机、高速互联、光模块、光芯片、测试设备等一整套硬件体系的扩容。

也就是说,AI越往深处走,越离不开GPU、光通信。

这也是为什么,最近最容易被市场打成高估值样本的,不是所有沾AI的公司,而是那些在高速连接、核心器件、底层设备上有卡位能力的企业。因为这些环节离需求更近,离订单更近,也离“业绩兑现”的想象更近。

不过,从当前业绩匹配估值的角度来看,寒武纪、源杰科技、联讯仪器的动态市盈率都在100倍以上,甚至达到了300倍。

也就是说,这些新股王的当前业绩无法支撑现在的高估值,资本市场给这些新股王高成长预期给予溢价。

只要赛道够热、位置够核心、流通盘又不大,股价很容易冲到一个夸张的位置。

回到商业的本质,不管是寒武纪、源杰科技、还是联迅仪器,这些都不是行业的真正龙头,其竞争力仍有较大的提升空间。

联讯仪器和源杰科技股价超过茅台,只能说明市场愿意把更高溢价给到AI和光通信这条线,而不是这些公司已经在商业质量上完成了对茅台的替代。

这是两套完全不同的定价逻辑。

A股的定价体系最擅长的,从来不是等待,而是提前透支。

这个时候,风险也开始同步累积:只要后续订单、利润率、行业景气、竞争格局里有任何一个环节不及预期,原先支撑高股价的那套逻辑,就会迅速从“加分项”变成“杀估值项”。

价格冲顶并不难,难的是把市场提前支付的预期,一笔一笔兑现成报表里的利润、现金流和持续增长能力。

如果做不到,再强的叙事也只是阶段性王冠。投资者不要把“景气受益者”误当成了“长期统治者”。

声明:包含AI生成内容

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