暴雪国服停服，国游瓜分市场，监管边际改善，游戏股预期估值修复

红周刊 特约 | 朱晓榕

随着版号发放常态化、宽松化，监管政策边际改善，叠加14年的暴雪国服正式停止服务，其空白市场将被瓜分，游戏股景气度持续回升，投资拐点显现。

2月1日，网易暴雪游戏客服团队发布《网之易关于暴雪游戏产品运营到期开放退款的说明》称，在中国大陆地区由上海网之易网络科技发展有限公司所运营的《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》《暗黑破坏神 III》《魔兽争霸 III：重制版》《风暴英雄》《星际争霸》系列产品，正式于2023年1月24日0时终止运营。由于网易与暴雪合作协议到期，暴雪系列游戏国服已于1月24日0时停服。

与此同时，2023年1月有88款游戏获得审批，叠加去年12月获批的84款，两个月游戏版号获批172款连创新高，而在2022年11月份中国游戏收入同比拐点已初现，叠加14年的暴雪国服正式停止服务，其空白市场将被瓜分，随着版号发放常态化、宽松化，监管政策边际改善，龙头腾讯控股已创出416港元的反弹新高，游戏股景气度持续回升，游戏板块预期估值修复，投资拐点显现。

版号发放常态化宽松化

多项报告稳预期提信心

数据显示，截至2023年1月17日，国家新闻出版署发布本年首批国产游戏版号88个，涉及腾讯控股、网易、祖龙娱乐等重点公司旗下游戏，对国内游戏开发商和玩家都是一个利好信号。

从年维度看（图1），2022年共有512个版号过审（12月包含44款进口版号），同比减少约31%。再往前追溯版号审批进度，2020年有1408个，2019年有1570个，停发9个月的2018年仍有2105个，总量呈现逐年减少并在去年达到低点。

但从月维度看（图2），以12个月来算，2022年的月均过审版号约42个，2019至2021年分别是130个、118个和64个。2022年4/6/7/8/9/11/12月分别下发45/60/67/69/73/70/128个，版号发放数量呈逐步上升趋势。

相比之前几批版号情况，数量的增加表明了官方在版号发放上推行常态化的政策。版号名单中的《逆水寒》增报手游版号，明确多端增报无需二次过审，版号审核趋向宽松化。

游戏行业政策也存在边际改善预期，人民日报官方网站人民网此前曾发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，重新定义了电子游戏产业的价值，有助于行业稳定预期，提高信心。

同期，中国音数协游戏工委发布了《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》，指出已进一步解决未成年人游戏沉迷问题，未成年人游戏监管预期对市场的影响减弱。随后续重点产品正式上线，行业景气度将进一步上升。

网易暴雪14年合作终止

国产游戏瓜分空白市场

岁末年初，对于游戏玩家和游戏板块最关注的行业“炸雷”或是网易与暴雪“两个七年之痒”的结束。

根据网易公告，其代理的暴雪系列游戏于1月24日起，在中国大陆市场的所有运营正式结束，网站登录、游戏服务器及客户端下载都被关闭。自2008年起，网易与暴雪合作长达14年，在将近两个月的协商后，双方因一些关键性条款未达成一致，结束了合作关系。

暴雪表示，在积极与国服地区潜在发行合作伙伴进行洽谈。但进口游戏更换代理需要重新进行版号的审核，暴雪旗下游戏的数量较多，且进口游戏版号审批时间较长，是否有新代理愿意接手这一难题有待商榷。根据今年1月最新公布的进口游戏版号显示，经过了547天才有45款进口游戏拿到了版号。

更何况，本次正式过审的版号既有《宝可梦大集结》等多款海外热门游戏，又有腾讯的《觉醒黎明》等受到市场期待的游戏。这些高质量游戏有望占据暴雪系列游戏在国内市场所留下来的空白，暴雪系玩家在此期间可能会转向其他游戏。

游戏行业成长性长期看好

渗透率仍有提升空间

游戏行业渗透率处于提升过程，并且仍有一定空间。据申万宏源研究引用伽马数据等平台信息，2009年到2021年间，国内游戏用户渗透率（游戏用户/总人口）从9%提升至47%，横向对比美、日等发达国家，用户数量的潜在增长空间仍然巨大。国内游戏行业付费水平未来伴随着经济的持续好转、人均可支配收入的提高，或许会有爆发的可能性，带动游戏ARPU提升。

长期看，游戏行业成长性较好。

但相关公司过往股价表现并不尽如人意。以行业龙头腾讯控股为例，作为游戏板块的龙头上市公司，是众多游戏企业的一个缩影。股价自2021年2月起持续下跌。

这背后可能与行业内公司的收入下降有关。游戏工委数据表明，2022年中国游戏市场实际销售收入约2658.84亿元，同比下降约10.33%；游戏用户规模减少约0.33%。自研发产品国内收入同比减少约13%，海外收入同比减少约3.7%。手游收入首次出现负增长，且达到了14.4%之多。

而究其本质，与游戏内容供给不足有关。供给端看，2021到2022年间暂停发放版号导致各厂商的产品上线周期拉长，企业短期回本无望。即使是头部企业，也只能勉强依靠老玩家支撑，并且面临客户流失的困境，同期，二三线企业则运营困难。

优质供给集中推出

游戏板块估值有望修复

当前，影响行业发展最关键的变量——版号发放节奏——已经开始有所放松，作为典型的供给创造需求的行业，众多优质供给的上市，将刺激需求的爆发。此外，又恰逢暴雪系游戏暂时让出部分游戏市场和玩家，天时地利人和皆备，相关企业有望借此“东风”，实现营收的新一轮增长，游戏板块有望估值修复。

龙头公司腾讯股价已经有所体现。去年10月以来，腾讯股价开始有一定回升，截至2023年1月26日，腾讯收盘价为416.6港元，3个月内区间最大涨幅达到220.86%。

此前股价低迷反映了游戏版号收缩和未成年保护等政策预期，当前预期正在改善，相关投资机会亦在演绎。目前基本面维度的利好因素频发，股价对利空因素逐步脱敏，游戏公司的业绩确定性增强，驱动了游戏板块预期估值修复。但市场或未充分预期监管边际改善空间，游戏股估值仍在底部区间。

对于企业而言，版号政策虽然边际好转，但仍要谨记聚焦内容、品质取胜或许才是长期可持续发展的关键所在。

版号发放是游戏产品上线前的一个环节，从长远来看，获得版号必然是一个利好因素，但产品真正落地的时间取决于后期的研发测试等情况，短期内对公司业绩的影响动力不足。

因此，游戏企业作为玩家的服务端，竞争中应该仍以“品质”取胜，聚焦精品。通过5G、虚拟现实等创新技术，深入产业发展态势，加大研发投入，提升产品商业化潜力。

（本文已刊发于2月4日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）