杨国福发行境外股获批：多次被消协通报 多项产能利用率不足50%

凤凰网财经《IPO观察哨》出品

1、海底捞上半年营收167.6亿元，市值在850亿港元；呷哺呷哺上半年营收21.56亿元市值在57.89亿港元；九毛九上半年营收在18.99亿元，市值在225亿港元。而杨国福2021年前三个季度营收在11.63亿元。

2、2019年营运少于1年的加盟餐厅有994家，2020年降至887家，2021年第三季度降至604家，期间关店率分别为10.73%和31.91%，杨国福的加盟店忠诚度在持续下滑。

3、杨国福的海外餐厅数量这两年也有不小的增幅，由2019年的8家增至2021年第三季度的21家。不过，数量虽然增加了，给杨国福带来的收入却不增反减。

4、杨国福虽然大幅度开拓了加盟餐厅，但其目前的多项产能利用率仍低于50%，尤其是2020年，加盟餐厅数量增加的一年里，杨国福的多项实际产能比2019年还要低。2021年第三季度，杨国福的多项产能线利用率均不足50%。

“麻辣烫第一股”或将诞生。

近日，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（以下简称“杨国福”）首次公开发行境外上市外资股（H股）的相关申请报告获中国证监会批复。证监会核准杨国福麻辣烫发行不超过3.953125亿股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股。

据悉，2021年，杨国福曾开放过一次融资，不过，有媒体报道杨国福当时喊出了200亿的估值，“吓”走了不少投资人。

在众多餐饮公司股价持续下跌之际，杨国福能支撑起200亿估值吗？

凤凰网财经《IPO观察哨》发现，杨国福的底气或许是来源于对加盟商的不断“收割”，与已经上市的九毛九、海底捞、呷哺呷哺不同的是，杨国福99%以上的门店都是加盟的，这些加盟商每年向杨国福支付加盟费，并且向杨国福采购日常的物料。

杨国福虽然是面对的C端消费者，但为杨国福带来效益的却是这些B端加盟商，但随着老加盟商逐渐减少，杨国福靠着加盟商持续增长成未知数。

杨国福估值200亿？

2000年，杨国福与妻子朱冬波在摆摊创业时，留意到一家川蜀麻辣烫的生意在四川街头非常火爆，于是，杨国福也开始研究起了麻辣烫。

杨国福发现，四川人发明的传统麻辣烫又麻又辣，比较适合川蜀本地人，于是为了让更多不吃辣的中国人爱上麻辣烫，杨国福搭配20多种药膳、牛奶及优质牛骨汤，发明了属于自己的麻辣烫配料。之后，杨国福于2003年开设全国第一家杨记麻辣烫门店，并于2007年注册“杨国福”品牌并开启全国招商加盟，当年8月，第一家以“杨国福麻辣烫”命名的加盟餐厅在哈尔滨开业。此后，杨国福的加盟门店不仅遍布全国，还开始向加拿大、澳大利亚、日本、韩国、新加坡、美国6个海外国家延伸。

去年10月，杨国福将企业类型更改为股份有限公司，曾开放过一次融资，算是杨国福成立20年来唯一的一次，不过，据投资界曾报道杨国福喊出了200亿的估值，将所有的投资方都“吓”跑了。与杨国福接触的资本方给出的估值大多在80到120亿，而杨国福直接翻倍，让投资方们望而却步。

从营收来看，已经在港股上市的海底捞、呷哺呷哺、九毛九，2020年营收分别为286.14亿港元、54.55亿港元和27.15亿港元，当时市场给的市值分别是3164.1亿港元、191.61亿港元和343亿港元。

不过，随着疫情的反复，一些地区的收入受到影响，市场给与餐饮业的估值也出现了打折。

目前，上半年营收167.6亿元的海底捞自2021年底跌了20%，市值在850亿港元；上半年营收21.56亿元的呷哺呷哺自2021年底跌了25.7%，市值在57.89亿港元；九毛九上半年营收在18.99亿元，市值在225亿港元。而杨国福2021年前三个季度营收在11.63亿元，市值却喊出200亿元。

此外，在模式上，与上述三家公司相比，杨国福主要以加盟商为主，其他三家则是以直营店为主。

直营店的好处是可以直接对旗下门店进行管理，有统一的标准，目前绝大部分上市公司沿用的是这一模式，主要是风险较小，易于管理。缺点就是成本高，人工、房租等费用都是自己出。

加盟模式与之相反，门店房租、员工成本都是加盟商支付，盈亏自负，而杨国福主要就是赚加盟商的钱，但这种模式的管理比较容易出问题。

近日，北京市海淀区市场监管局对北京共享星厨餐饮管理有限公司进行餐饮食品安全大检查发现，公司存在后厨环境不洁的问题，违反了《中华人民共和国食品安全法》第三十三条第一款第（一）项的规定，《中华人民共和国食品安全法》第一百二十六条第一款第（十三）项的规定，责令改正、给予警告，该公司加盟的品牌正是杨国福麻辣烫。

而这只是杨国福加盟商因食品安全问题被罚的案例之一，据北京消协通报统计，自2022年2月以来因食品安全问题的连锁餐饮门店100多家中，杨国福排前10名。

杨国福的加盟商忠诚度下滑 杨国福的出海梦遇挫

招股书显示，2019年至2021年前三季度，杨国福分别新开加盟门店993家、1475家、970家。截至2021年9月30日，杨国福旗下共有5780家加盟店，其中，5759家遍布国内31个省市，境外有21家加盟餐厅，加盟店比例超过99.95%。

不过，凤凰网财经《IPO观察哨》发现，杨国福新开的加盟餐厅虽然多，但报告期内减少的加盟餐厅却也不少。数据显示，2019年至2021年前三季度，与杨国福合作的加盟餐厅分别减少了1068家、939家和439家，期间加盟餐厅净增加数量分别为-82家、528家和523家。

如果仅看净增的数据，杨国福整体的加盟餐厅数量还是在增加的，但从加盟餐厅的持续运营数据看，杨国福品牌加盟商们的忠诚度似乎在下降。2019年时，杨国福加盟餐厅经营超过3年的有2087家，经营2-3年的有909家，2020年时，经营超过3年的加盟餐厅为2285家，相当于在2020年有711家2年以上加盟餐厅终止了合作；而2021年前三季度经营超过3年的加盟餐厅为2487家，较2020年经营2年以上加盟餐厅减少395家。

2019年营运少于1年的加盟餐厅有994家，2020年降至887家，2021年第三季度降至604家，期间关店率分别为10.73%和31.91%。

无论是老店，还是新开拓的新店，忠诚度都不算太高。

对于加盟餐厅的变化原因，杨国福方面表示，一方面是经营不善，另一方面是不符合杨国福麻辣烫管理标准被终止合作。

值得一提的是，杨国福的海外餐厅数量这两年也有不小的增幅，由2019年的8家增至2021年第三季度的21家。不过，数量虽然增加了，给杨国福带来的收入却不增反减。2019年8家餐厅贡献了43.4万元，2020年15家餐厅销售额增至95.8万元，而2021年的前三季度，杨国福的海外餐厅数量虽然增加了，销售额反而出现了下滑，由2020年同期的78.4万元降至73万元。

多个项目产能利用率不足50% IPO前夕先分红1亿现金

此外，凤凰网财经《IPO观察哨》关注到杨国福合同负债的变化，合同负债的形成主要是由杨国福从加盟商收取与加盟安排和货品有关的预收款所形成。

从合同负债中不难发现，报告期内杨国福收到销售货品的预收款并不多，分别占总合同负债的15.95%、9.18%和14.44%，预收款占比低。

合同负债占比最高主要是加盟费及系统维护费，这部分费用高，主要也是来源于新增的加盟商需要先支付相关的费用，再开始营运。

值得一提的是，杨国福虽然大幅度开拓了加盟餐厅，但其目前的多项产能利用率仍低于50%，尤其是2020年，加盟餐厅数量增加的一年里，杨国福的多项实际产能比2019年还要低。截止2021年第三季度，杨国福产能利用率最高的是食用植物体调和油，产能利用率达89.77%；汤底料生产线B次之，达68.25%；香辛料生产线产能利用率达65.45%，不过香辛料生产线2019年的设计产能达1600吨/年，2020年之后降为800吨/年。此外，杨国福的其他产能线利用率均不足50%。

对于部分产线产能利用率低，杨国福方面表示，部分产品尚处于刚推广进入市场的阶段，尚未进入大规模生产阶段，预计未来相关生产线的产能利用率会随著生产需求的上升而获得大幅提升。

不过，加盟餐厅频繁变更，无疑为杨国福产能利用率的提升增加了不少的不确定性。

此外，凤凰网财经《IPO观察哨》发现，除香辛料生产线产能下降以外，其他项目的设计产能均没有变化，而在这样情况下，杨国福的存货也增加了，2019年至2021年前三季度，杨国福的存货由9341.8万元增至1.31亿元。

在多项产能利用率低，存货不断增加的情况下，杨国福此次IPO募集资金主要用于升级生产设备、增强公司研发能力、为国内外市场的餐厅网络拓展计划拨资和全面升级信息技术系统等。

值得一提的是，在此次递交IPO招股书前夕，杨国福对股东派发了1个亿的股息，扣除2000万的个人所得税后，到手8000万元。而杨国福一家三口通过直接和间接方式持杨国福麻辣烫100%的股票，也就意味着，杨国福一家三口在IPO前夕已经获得了几千万的分红。

多项产能利用率不足50%、加盟商忠诚度下滑，杨国福最终能否成功IPO，凤凰网财经《IPO观察哨》将持续关注。