国君固收：指标回暖但突破力不足，套息空间收窄

本文来自格隆汇专栏：国君固收覃汉，作者：覃汉、唐元懋

核心观点：

牛熊划分与波段统计：上周三出现一次牛市信号，但转而受到政策影响出现向下趋势，突破预期落空。

长短期技术指标：长期指标指示债市突破力量仍不足，MACD指标中DIFF处于DEA下方但两者差距整体呈缩小趋势；部分短期指标显示债市消极情绪开始反转。T合约RSI指标在周二突破50；KDJ触底反弹后开始上行，K线上穿D线。

资产相对性价比：套息空间，1年国开债-R007较收窄，资金价格上行导致套系空间缩窄；利率债利差，除2年-1年，30年-10年国债外，其他期限区段利差均走阔，主要是由于中长端上行较快；信用债利差，城投债期限利差缩紧，企业债期限利差小幅缩紧，但两者仍处于历史分位点高位；期限价差，跨品种价差延续下行，TF和TS性价比仍高，T合约IRR走低处于历史低位；其他价差，中美利差进一步负向扩大，实际利率持续倒挂。

正文

牛熊划分与波段统计

经前续债市不断刷新震荡区间顶部后，上周三出现一次牛市信号，但转而受到政策影响出现向下趋势，牛市信号带来的突破预期落空。

长短期技术指标

长期指标指示债市突破力量仍不足。现券斐波那契数列仍维持在38.2%到76.4%区间（T合约）。MACD指标中DIFF处于DEA下方但两者差距整体呈缩小趋势。DMI指标ADXR仍在20点下，突破力量虽有回复但仍不够强。

部分短期指标显示债市消极情绪开始反转。上周T合约RSI指标在周二突破50；KDJ触底反弹后开始上行，K线上穿D线；上周大部分时间BBI保持在合约收盘价上方；T合约价格在周三突破BOLL中轨。市场从消极状态逐渐走出。

资产相对性价比

套息空间，1年国开债-R007较上周收窄，短期互换利差进一步下行，总体上看，资金价格上行导致套系空间缩窄。

利率债利差，期限利差大部分处于均值上方，除国债到期收益率:2年-1年和国债到期收益率:30年-10年外，上周处于历史高分位点的其他期限区段利差均走阔，主要是由于中长端上行较快。上周国债国开利差继续走窄，仍然处于历史低位，国开走出换券行情，新老券利差负向扩大。

信用债利差，城投债期限利差缩紧，企业债期限利差小幅缩紧，但两者仍处于历史分位点高位，其余各类信用债期限利差进一步走阔。城投债信用利差走阔且大部分处于历史高位，可采用信用下沉策略，而中票、企业债和二级资本债信用利差则部分负向扩大，拉长期限策略仍然更为稳定。

期现价差，10年国债期货和5年国债期货部分远月合约价格相对提高，但仍处于历史较低分位点；跨品种价差上周延续下行，但仍处于历史高分位点，TF和TS性价比仍高。期现价差，T合约IRR走低，TF和TS合约IRR走高，基差下降，但均处于历史低位，做空期货性价比仍然不高。

其他价差，美储联加息75bp落地，中美利差持续负向扩大，实际利率持续倒挂。股债性价比指标进一步上升至历史高位，债市表现强于股市。（完）