是时候重估百度了

文丨黄芳华
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）

“人工智能甚至有了方向性的改变”，这是李彦宏的判断。

2022年世界人工智能大会上，李彦宏发表了主题为《人工智能和实体经济的“双向奔赴”》的演讲，认为人工智能在技术层面和商业应用层面都有了巨大的进展，尤其是商业落地，弥补了“限制人工智能发展最大的软肋”。

回到百度自身，近几年人工智能技术的加速落地，让百度跑出了智能云和自动驾驶为核心的第二、第三曲线，也让其在广告之外，营收变得更加多元化。

高速增长的业绩和巨大的上升空间，放在当前产业的数字化和智能化背景下，是时候重估百度了。

一、智能化含量十足的第二、三曲线

百度的营收结构正在发生巨大的改变。

8月30日，百度发布2022年第二季度财报，除了整体营收和利润超预期外，营收结构的改变也成为百度财报的一大亮点。

财报数据显示，百度2022年第二季度营收达到297亿元，Non-GAAP下归属于百度的净利润为55亿元，同比增长3%，环比增长高达43%，整体数据远超此前的分析师预期。

细分来看，百度核心营收232亿元，在线营销营收171亿元，值得注意的是非在线营销收入达到61亿元，同比增长22%，主要是来自智能云及其他AI业务的增长。

第二季度业绩也体现出了百度的经营向好，百度第二季度销售成本为152亿元，销售及管理费用为48亿元，较去年同期有所降低，百度降本增效明显。

百度第二季度业绩呈现出两个明显的趋势，一个是稳健，一个是多元。

百度业绩的稳健体现在，整个环境备受考验的第二季度下，百度的广告业务依然充满韧性。百度的广告业务加速复苏，较上一季度大幅提升的同时，已经基本恢复到去年同期的水平。

多家券商对百度的广告业务给予了正向评价。

高盛认为百度相对有弹性的广告业务及其40%以上的运营利润率，将有利于百度推动新业务的快速增长，摩根大通也认为，百度的搜索广告在抵御宏观不利因素方面更具弹性，基于效果的搜索广告带来了更高的投资回报率。

百度广告的稳健性，来自于庞大而高黏度的用户群体。数据显示，百度APP 6月的月活用户达到6.28亿，同比增加8%，每日登录用户占比达到84%。

百度业绩的另一个趋势则是更加多元化。2022年第二季度，百度广告的营收占比仅为57%，继续保持低于60%。

多元化的营收来自于智能云和自动驾驶为代表的第二、第三增长曲线。

过去几年，百度智能云和自动驾驶加速落地，营收实现了高速的增长。财报数据显示，百度智能云2022年第二季度营收继续保持快速增长的势头，同比增长31%，环比增长10%。

百度的第二三曲线可谓智能化含量十足，随便拿出来几项数据都能感受到AI技术的落地成果。

IDC最新数据显示，在2021年下半年中国公有云市场，百度智能云再次蝉联AI云服务第一名。此外，小度音响今年第一季度中国智能音箱出货量排名第一。

知名评级机构瑞信指出，Apollo Go的累计乘车次数超过 100万次，是同行的5-10倍，成为全球最大的自动驾驶出行供应商。

Apollo Go即百度推出的自动驾驶出行服务萝卜快跑，财报数据显示今年第二季度，萝卜快跑7月份累计订单量超过了100万单，此外，百度还在今年二季度获得了重庆、武汉两地自动驾驶全无人商业化试点政策。

二、技术加速回报迎来估值重构

智能化的加速落地，也意味着百度将获得估值重构。

此前的百度估值体系，是以互联网为营收核心，研发为代表的技术投入被记作是费用，这代表着技术的投入此前是百度估值模型中的减分项。

当技术开始变现，百度的营收开始实现多元化，估值模型也发生了转变，百度曾经的花钱业务变成了赚钱业务。

李彦宏提到，商业应用一直以来是限制人工智能发展的软肋，缺乏好的商业场景让创业公司增长停滞，巨额亏损也拖累了企业的业绩。

实体经济和人工智能的结合，成为重要的方向，这也意味着，百度的价值将和产业挂钩。

以百度智能云为例。

百度智能云凭借云服务与人工智能相结合的差异化优势，从行业的关键场景切入，已经在工业、金融、智慧城市等重要产业打造了诸多标杆性案例，这也是百度智能云在当前环境下能保持高速增长的秘诀。

在广州白云区智慧税务项目中，依托开物工业互联网平台，百度智能云为白云区打造了一整套智能化水务系统，实现了入侵检测、电子围栏、水务检测等多项智慧化管理功能，更加高效、精准地进行水务治理的同时，还将水库治理从复杂的体力劳动中解放出来。

这就是来自产业中的机会，而这机会远不止水务。

李彦宏在演讲中也提到了，未来在能源、水利、电力、供暖等行业，智能云的技术都将带来行业的巨大改变。

百度智能云也到了行业的认可。

IDC最新发布的《中国金融云市场（2021下半年）跟踪报告》报告显示，2021年金融云解决方案市场全年增速首次超过基础设施。百度智能云在金融云解决方案整体市场中排名前三。

工信部发布2022年新增跨行业跨领域工业互联网平台（简称“双跨”平台）清单，百度智能云开物首次申报即入选“国家队”。

人工智能另一个令人兴奋的落地场景是自动驾驶，这是过去十年来AI最具争议的领域。但自动驾驶近两年的加速落地，也让人工智能技术变得格外性感。

百度的自动驾驶相关技术，在消费端萝卜快跑之外，企业端和代表基础设施的政企端的成绩同样亮眼。

截至目前，百度apollo智能座舱全球合作汽车品牌70余个，合作车型多达1000余款，累计服务2000万车主。百度的自主泊车AVP产品在威马W6、广汽埃安全系等车型已完成量产交付。

此外，百度发布了第六代量产无人汽车RT 6，成本仅行业的1/10，百度还和吉利汽车合资成立了集度汽车，共同打造下一代智能汽车。

目前，百度的自动驾驶市场空间已经可以初步量化。以其中之一的汽车制造和销售为例，麦肯锡预测，中国很可能会成为全球最大的自动驾驶市场。到2030年，自动驾驶相关的新车销售及出行服务，创收将超过5000亿美元。

此外，不得不提的是，百度的商业化速度可能会超出“常理”。

目前自动驾驶产业的发展思路是渐进模式，L1,L2，L3，然后升级到L4。但在百度看来，L2之后，率先进入商用的很可能是L4，而不是L3。

这里面的逻辑是政策和伦理的界定问题。L3从技术上存在人为接管，反而导致一旦出现事故，责任界定不明确。相反，既然技术已经成熟，直接调到L4反倒是更加简单的事情。L2的责任在司机，L4的责任在运营商。

三、压强式、马拉松式的技术投入

提到人工智能，绕不开百度，这是因为百度是国内企业中，少有的、能够坚持十多年保持技术投入的科技企业。

过去十年的时间里，百度在AI领域的研发投入累计超过1000亿元，并依然保持着每年超过15%的研发占比投入。

这种压强式、马拉松式的投入，也让如今的百度具备了从芯片到深度学习框架，再到预训练大模型，在人工智能的各个领域百度都有领先的自研技术。

所以不难理解的是，即便是现在，百度还在继续对高精尖领域继续投入。

8月25日，百度将对外发布超导量子计算机“乾始”，并推出全球首个全平台量子计算软硬一体化方案“量羲”。这标志着百度量子作为中国量子计算产业化先锋，成为国内首家实现量子产业应用的企业，中国量子计算产业化进入全球第一梯队。

为何百度如此专注于技术的投入，或许当下已经开始逐渐有清晰的答案。

资本市场热点轮动，但以十年为一个大周期来看，技术始终都是不变的核心方向。当市场的动力来到产业端，百度的数字化和智能化能力，变成为市场最核心的竞争力。

另外，百度的技术提高产业的效率，也创造出了社会价值。

比如，在质量管理环节，利用百度智能云技术，一家车厂完成车灯 22 个点位质检，只需要1秒钟；在能耗优化环节，百度智能云用AI帮助某火电厂优化空冷岛设备能耗，实现了1度电降低 1.55克标煤。如果按全国1000 台空冷机组折算，1 年碳减排潜力可达 600 万吨，助力国家“双碳”目标的达成。

百度作为十年来技术的坚定投入者，也开始逐渐在各个领域落地并持续发力。只不过，坚持投资技术这十年来被市场的误解之苦，恐怕只有百度能懂。

8月19日，香港恒生指数有限公司宣布截至2022年6月30日的恒生指数系列季度检讨结果，百度集团、中国神华、周大福、瀚森制药4家公司被纳入恒生指数，恒生指数成份股将由69只增加至73只。

而百度则是恒指唯一AI公司。

百度纳入恒生指数，显示了恒指对百度业绩和健康度的认可，而资本市场也看好百度未来表现。

近期，全球最大对冲基金桥水基金、加拿大最大的养老基金CPPIB等基金对百度进行了加仓，知名券商高盛、摩根大通、瑞银、中金等均给予百度“买入”评级。