万霁资产牛春宝：新能源板块估值处于合理位置 | 对话基金经理

在牛春宝看来，今年创业板指数大概率会创下新高，主要还是靠光伏和新能源板块带动。

目前公司看好六大板块：光伏、新能源汽车、IGBT（绝缘闸极双极性电晶体）、CXO（医疗研发外包）、次高端白酒、疫苗。

以长期价值投资为目标的万霁资产，在过去7年的成长中，通过不断总结市场经验，对公司投研体系进行了完善。这家公司在2019年经历了业绩低迷的一年，但随后的一年，对投资策略进行了全面升级，从过去以成长为主，以价值和周期为辅，转变为以新兴成长行业为主，产品年化收益进一步提高。

作为公司总经理兼创始人，牛春宝的投资理念是希望能更与时俱进，并保持谦卑。近日，《国际金融报》记者再次走访了万霁资产公司，牛春宝告诉记者，未来增速最快的行业一定是新兴成长行业，他更看好新能源与光伏等高成长板块的投资机会。

及时调整后业绩反弹

初次与牛春宝相见已是三年前，2019年公司产品的业绩比较低迷，当时的投资策略是被动地配置了一些银行、地产、保险、家电等低估值股票，并在市场底部的时候选择了清仓。从那之后，牛春宝开始关注经济形势变化，并开始对投资策略作出调整和升级。

“2018年是中国经济的分水岭，从那之后中国经济开始进入中低速的增长阶段。之前市场对传统产业还有预期，低估值的板块还能有估值修复的机会，但在2019年之后，市场对传统行业的预期就发生了变化，传统行业的增长陷入低迷。至此，我们从2020年开始将策略调整为以新兴成长行业为主，比如光伏、新能源等板块，所以自2020年之后，产品业绩增长更加迅速，整个基金净值曲线更加陡峭。”牛春宝向记者说道。

牛春宝会根据市场的形势变化及时做一些调整，目前还是围绕2020年升级后的投资策略为主，按照他的想法，过去20年来互联网肯定是成长最快的行业，而在互联网行业见顶之后，市场需要寻找新的行业成为经济增长的新动力，这个行业便是具有高成长属性的新能源。

高成长的行业同时也会伴随着高风险，核心便是其中的“成长”，牛春宝认为，判断行业能否持续成长，便是看其能否消耗高估值，比如，最近很火的新能源汽车和光伏板块，这两个板块的业绩很可能都会远超年初的市场预期，那么，高估值也会随着业绩的超预期进一步下降。

据牛春宝介绍，目前公司的股票池大概有六成重仓光伏和新能源，他的持股风格是行业集中，个股分散，尽可能做到均衡配置，除此之外，其他成长较好的行业也会配置一些。

新能源板块估值合理

由于私募公司数量众多、鱼龙混杂，目前整个行业分化比较剧烈，在牛春宝看来，今年业绩靠前的产品主要是重仓了煤炭和新能源板块。从去年年初到现在，很多私募产品仍下跌，主要还是2019-2020年大消费板块比较强硬，透支了行情，另外中国的消费增速目前还在下降。

牛春宝认为，目前光伏和新能源行业正处于高速发展，但竞争还不是特别激烈。因为光伏、新能源经过了十年以上的酝酿发展，大浪淘沙之后的公司都占据了一定的市场份额，行业竞争格局良好。比如，细分领域中的逆变器，这个行业在十年前有上百家公司，但目前只有几十家公司，中国的逆变器行业在全球市占率是一路提升的。

对于重仓的光伏行业，牛春宝比较看好逆变器、硅片等细分领域，“选一家公司首先要弄清楚公司的核心竞争力，其次要考虑在这个大行业中，哪些细分赛道增长更快一些。”

牛春宝从2020年7月开始重仓光伏逆变器等板块，自从2020年公司对投资策略作出调整之后，目前收益效果不错，这让牛春宝感受到，要时刻保持对宏观和中观的密切跟踪，尤其是中观行业，要能紧跟时代变化的步伐。

成立7年来，公司的年化收益率大概在20%左右，业绩排名也在市场前10%以内，牛春宝希望通过对宏观和中观的研究继续提高预期收益。

“投资的核心必须是扎实的研究。”牛春宝表示，要把大部分投资风险从投资前排除，这就要求扎实的基本面分析，在排除了这部分风险之后，剩下的问题是估值，而对估值高低的判断需要有长期的市场经验积累。

美国橡树资本创始人霍华德·马克斯曾说，证券市场就像一个钟摆，大部分时间股票估值会偏离合理区间。牛春宝认为，目前的新能源板块估值也正处于合理位置。

与时俱进的私募公司

2019年，是牛春宝公司业绩低迷的一年，他们将公司搬到了同一栋大厦另一间偏小的办公室，而在换了办公环境后，公司的业绩又大幅反弹，随着人员的持续扩充，牛春宝又一次变动了办公环境，新的办公室能容下20名员工。

“经历了2019年那波挫折之后，让我们对市场的每一次下跌都更加乐观，今年前4个月的下跌中，我们基本都在一路加仓，4月底的时候仓位已经很重了，虽然当时也承担了很多压力，但对市场更多的是乐观看法。”

牛春宝和他的团队认为，只要拿住基本面向好的公司，受外部因素影响的每一次大跌都是买到便宜股票的好机会。

万霁资产目前共有15位员工，其中有4位是拥有10年以上从业经历的投研人员。牛春宝和他的团队在研究方面下足了功夫，从对上市公司的招股说明书研究，到现场调研，再到与投研人员之间的反复研讨，每一步都很关键，研讨的要点包括行业发展现状、竞争格局、公司核心竞争力、潜在风险等。

截至目前，公司产品规模为7亿-8亿元，以前可能执着于冲规模，但现在他更想做精品私募，“我们的产品策略都是保持一致。最高的收益是今年新成立的产品，目前收益已经接近40%”。

公司成立以来，牛春宝最大的感想便是要保持与时俱进和谦卑的心态。

“社会发展很快，要摆脱传统路径依赖，紧跟时代步伐。”有着多年投资经验的牛春宝，时刻保持着对市场的敬畏，7年时间里，公司产品业绩经历了2015年下半年的两次千股跌停、2016年的熔断、2018年的中美贸易战、2020年的疫情，还有今年1-4月份特殊因素导致的大跌等极端行情的考验，年化收益20%左右。

今年疫情期间，牛春宝公司的TO团队也是驻守在公司，甚至洗澡也没办法解决，牛春宝也和众多市场人士一样，心中会有一些情绪，但“做价值投资面对大跌行情不会一直悲观，因为市场总会有底部。”

“波涛汹涌的市场对任何机构来说都是巨大的挑战。”牛春宝认为，一个成熟的基金经理要能够经受得住重大波折，如果一路太顺，当面临波折时可能很难爬起来。在公司经过7年的波折后，客户对他非常信任，即便是今年上半年处于下跌状态，客户也没有赎回还在不断加仓。

未来看好六大板块

牛春宝更看好创业板未来的上升空间。截至7月8日收盘，创业板指数报2817.64点，距离之前的顶部还有20%的上涨空间，他认为，大部分创业板的股票还有提升空间。

“新能源和光伏板块方面，今年4月底以来两个行业的 ETF都涨了70%，这是对前期过度下跌的修正。此前行业因为许多外围事件影响导致悲观情绪而出现了下跌，但行业的基本面并没有受到影响，始终处于增长阶段，所以一旦启动就是反转。”牛春宝表示。

“实际上最近几年行情都有赚钱机会，关键在于能否抓住机会。我们还有完善的空间，在市场底部的时候还没有敢在主赛道压更重的仓位，未来业绩还有提升的空间。”牛春宝表示，光伏和新能源目前板块估值还处在合理位置，随着今年三季报业绩公布，很多超预期的公司估值会下降。

“结构性行情已经持续了两年，未来市场还是要看创业板指数，今年创业板指数大概率会创下新高，主要还是靠光伏和新能源板块带动。”牛春宝表示，目前公司看好六大板块：光伏、新能源汽车、IGBT（绝缘闸极双极性电晶体）、CXO（医疗研发外包）、次高端白酒、疫苗。

记者：夏悦超

编辑：陈偲

版式：陆怡雯

封面图：陆怡雯 摄

券商 基金 期货一手资讯

《国际金融报》金融中心等你来爆料！

邮箱 :ifnfundnews@126.com