大钲、高瓴携手，港股将迎来千亿市值新星？

近日，有消息称国内四大血制品公司之一，完成私有化从美股退市的泰邦生物，计划将于明年在香港上市，拟筹资或达10亿美元。随后融中财经（ID：thecapital）联系了泰邦生物的一家投资机构，对信息进行了核实。

今年4月，泰邦生物以每股120美元完成私有化收购，投资方覆盖大钲资本、中信资本、高瓴、淡马锡、贝霖资本、平安创投等一众知名中资和美元投资机构，总估值约为47.6亿美元(折合约371亿港元)。

受政策、疫情等多重因素影响，血制品行业悄然掀起资本热。日前，11月22日，博雅生物正式宣布华润医药以累计近48亿元完成股权收购，占其新增后总股本的28.86%，成为其新任控股股东。同花顺财经数据显示，生物制品行业平均市盈率目前在87.12，按此计算泰邦生物此次港股上市估值将接近千亿。

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高壁垒下的“稀缺”标的

泰邦生物是在有着40年历史的山东省生物制品研究所基础上，于2002年重组成立的合资企业。是国家定点，以血液制品为主，集科研、生产、经营一体化的国家级高新技术企业。公司主营业务包括血浆采集，血液生物制品的研发、生产和销售；其血制品业务涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类，20多个品规的血液制品产品线。

2006年，泰邦生物抓住全国单采血浆站改制机遇，收购了7家血浆站并转制为全资子公司。同年7月，泰邦生物通过反向收购实现在美国粉单市场（OTCPK）上市，后经两次转板，于2009年12月成功在美国纳斯达克主板上市，成为中国境内唯一一家在美国上市的血液制品企业。通过一系列并购，泰邦生物成为中国四大血液制品公司之一。2010年5月，泰邦生物被选为美国纳斯达克生物科技指数的成分股，成为在美上市中概股中的佼佼者。

泰邦生物何为能受到国内外投资人的追捧？一位多年从事医疗行业投资人告诉融中财经（ID：thecapital）：“泰邦生物能够成为投资者眼中难得一见的‘好标的’，一是因为市场刚需；二是因为血制品牌照；三是公司本身经营业绩良好”。

1.市场刚需：光大证券发布的研报显示，中国血制品结构不成熟，供需缺口大。中国每年血浆需求量约为14,000吨，而国内企业采浆规模仅有9,000吨左右，同时血制品企业集中度低、血浆综合利用率与国际水平仍有较大差距，血制品行业将在较长时间内处于相对供不应求的状态。此外有数据统计，2010-2019年，中国血制品行业的平均销售毛利率超过60%，净利润率约30%。

2.血制品牌照：出于对血液产品安全和监管的考虑，国家自2001年起即不再新增发放血制品企业牌照，而2007年又出台新政规定要有6种以上的品种才可以申请增加采浆站。四家龙头企业持有国内血制品行业仅有牌照的半数，其中天坛生物5张，上海莱士4张，泰邦生物3张，华兰生物2张，在国内血制品行业中占绝对优势。浆站数量上，泰邦生物共有18家浆站，虽然数量是四家中最少的，但其采浆效率却遥遥领先，采投浆量的市场占比为15%。此外，2020年4月15日，国家药监局食品药品审核查验中心发布《药品生产质量管理规范血液制品附录》征求意见稿，进一步规范血制品市场，提高了行业壁垒，而这对于行业头部企业而言无疑是利好消息。

3.经营业绩：2021年3月29日，泰邦生物发布了2020年第四季度和2020年全年财报。数据显示，公司克服新冠疫情影响，全年收入合5.24亿美元，同比增长4%以上。毛利为3.55亿美元，毛利率65.7%。

泰邦生物2015-2020年营收情况单位：百万美元

数据来源：泰邦生物财报

血制品头部企业盈利能力（2020年数据）

数据来源：BT财经

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1年转手就能赚三倍？

泰邦生物为何从美股转板港股？医疗投资人告诉融中财经（ID：thecapital）：“中概股在美股市场估值整体偏低，是泰邦生物转板主要原因。药明康德、迈瑞医疗、中国脐带血库等中概股从美国市场私有化后再度登陆中国资本市场，估值都有所增长。特别是在A股及港股上市的药明康德，现在估值比私有化时翻了42倍”。目前，药明康德市盈率高达524倍，而泰邦生物的市盈率按照私有化市值计算仅有31.19倍，那么泰邦生物此次转板，估值能翻几翻？

A股血制品头部企业及泰邦生物市值 单位：亿元

数据来源：东方财富网

药明康德市值情况（A+H股）

数据来源：东方财富网

受股市大盘及康美药业等因素影响，A股上市的另外三家血制品头部企业市值相比今年上半年有明显下降，比今年最高值时跌幅超过1/3。换言之，今年上半年血制品头部上市公司市值均在500亿元以上。如果按国内医疗股平均高达90倍PE计算，泰邦生物此次港股上市估值将接近千亿。那么哪些机构将是其中最大受益者呢？

2018年泰邦生物着手私有化，在中信资本以及泰邦生物前董事长高小英率领的投资团先后发出邀约被拒后，大钲资本以比当时股价溢价30%的价格达成私有化协议。2018年8月开始，大钲资本重金5.9亿美元砸入泰邦生物，是迄今为止，大钲资本对外最大的一笔资金投资，成为公司最大机构投资方，同时获得了泰邦生物的主导权，原大钲资本合伙人周凡(Joseph Chow)成为泰邦生物新的董事长兼CEO。

2019年9月，以大钲资本为代表的买方集团再次提出私有化方案。一年半后，由大钲资本率领中信资本、高瓴、淡马锡、贝霖资本、平安创投等多家知名机构于今年4月以120美元/股的价格完成私有化，共持有泰邦生物约68.84%的股份。11月15日，亚洲创业投资期刊(以下简称“AVCJ”)公布年度榜单结果，泰邦生物私有化交易，荣获“年度最佳大型交易”奖。

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10亿美元募资将被用到哪里？

泰邦生物募资的钱将会用到哪里？从近期泰邦生物的两则新闻中，我们不妨做下窥探。去年8月，新疆德源生物因为“一女两嫁”，在与泰邦生物合同期内又与另外一家血浆制品上市公司双林生物（000403.SZ）签订血浆供应协议，引起了泰邦生物强烈抗议，两次发表反对声明。今年6月，泰邦生物与美国默克公司签约，将在血制品工艺上开展深入合作。

此外，泰邦生物投产的泰邦生物科技园总投资达25亿元，将建有国内一流的血液制品研发实验室，承担多项国家重大新药创制专项及省级科技攻关项目。该科技园建成达产后，年投浆能力达1500吨，年提供各类血液制品2000余万支，将成为亚洲规模最大、设备最先进的千吨级血液制品生产基地。

泰邦生物近期动作似乎表明“浆站”以及技术投入对于这家公司的重要性。新冠期间，受静丙蛋白和白蛋白需求影响，国家药监局食品药品审核查验中心紧急发布了《药品生产质量管理规范血液制品附录》征求意见稿，对从业企业有更高资质要求，为泰邦生物通过并购进一步做大做强提供了机会。

此外，相较发达国家而言，国内血液制品企业在技术层面相对落后，生产技术和工艺仍比较粗放，因此可以看到国内血制品企业近年来不断加大在研发上的投入。与同行相比，泰邦生物近年来的研发费用偏低，从长远看可能对其竞争力产生影响。其中，最为明显的是2019年，华兰生物、上海莱士、天坛生物三家竞争对手的研发费用率分别为3.88%、3.95%、3.63%，而泰邦生物只有2.32%。

研发费用对比 单元（元）

数据来源：同花顺财经

除研发投入外，泰邦生物在销售和管理费用率也高于同行，分别为35.11%、30.56%。此外，在存货周转率上，泰邦生物也落后于竞争对手。华兰生物和天坛生物的存货周转能力指标分别为306天和427天，而泰邦生物的存货周转率在512天。企业效率的提升，则需要在人才和管理工具上进行投入。

最后值得一提的是，2020年第一季度泰邦生物存货有大幅减少，较2019年末的2.51亿美元降低了3700万美元。究其原因，主要是因为突然爆发的疫情，对静丙蛋白和白蛋白的需求爆增。在常态下，泰邦生物营收和存货周转能力是否可以继续保持良好态势？

大钲资本董事长、首席执行官黎辉曾是华平投资亚太区总裁，曾主导过神州租车等大型投资和并购项目，在美元和国内资本圈拥有雄厚人脉。大钲资本是否能够将泰邦生物打造成继药明康德后又一医药企业神话，让我们一同拭目以待。