关于央行碳减排工具对票据市场利率影响
1. 票据市场目前的核心影响因素是信贷规模而非流动性。
昨日央行公告创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，将通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金,从央行的公告来看，本轮的碳减排工具类似于一种"定向降息"工具，定向投放于特定清洁能源领域并给予优惠利率1.75%，按照本轮碳排放目标测算，本次碳减排工具将释放约1万亿流动性。而票据市场利率经历了7月、8月的大跌后，利率价格两次触底央行利率走廊下限，央行从二季度开始持续向市场注入流动性，上月央行更是净投放数千亿元流动性，目前市场流动性充足，而目前票据利率在历史极低位值附近震荡，在10月与存单的倒挂也创出历史极值-48BP，资金价格对票据利率的影响经过几个月的常态式放水已边际弱化，信贷规模成为目前影响票据利率价格的核心因素，而目前随着房地产贷款的逐步放开，普惠票据的推广落地，叠加"能耗双控"事件影响逐步过去，信贷投放情况料将逐步转好。
2. "先贷后借"操作模式需要挤占信贷规模。
本次央行碳减排工具的创设操作模式主要是人民银行通过"先贷后借"的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。在这种操作模式下，商业银行需要先积极投放与清洁能源产业相关的实体贷款，然后才能向央行申请碳减排再贷款，相当于这是一种先挤占信贷规模后获取低成本再贷款的模式，虽然目前试点对象只限于全国性银行，但是后期必然会逐步推广至所有区域性银行，而从现在信贷及票据投放规模来看，目前不论是国股大行还是中小银行，都有较大一部分的贷款是通过票据的形式进行投放，而碳减排贷款的投放需要占用信贷规模额度，国股大行额度尚为充足，但是绝大部分的中小银行需要通过压缩票据规模的方式来挤出信贷规模用于投放，票据规模的压缩在票据市场上体现为银行出票，对价格有一定的推涨作用。
3. 碳减排传导尚需时间，目前预期作用大过实际作用。
目前碳减排只是在创设期间，目前各银行对于此类新型再贷款工具的使用认识也只在优惠利率及流动性层面，真正的实施阶段还未到来，但是各银行对于此工具所提供的优惠条件必然是很心动的，但是从清洁能源贷款投放落实到再贷款仍存在很多的问题，例如清洁能源产业企业抵押物不足、清洁能源产业抵押物变现不易，贷款回收难度等问题仍然是个未知数，因此本次碳排放减排工具的对票据规模的影响目前尚停留在预期作用上，形成了对票据价格预涨的预期，对于短期票据利率价格有所提振。
票据工具在支持碳减排中的应用
1. 绿色票据和碳减排票据
此类票据含义即为清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域的企业通过银票贴现时能通过特定优惠利率获取低成本融资方式的做法，企业主体性质为投身于碳减排领域的发展及相关领域，可以通过银行获取具有碳减排性质的融资贷款，用于自身经营发展需要。细分而言，清洁能源领域主要包括风力发电、太阳能利用、生物质能源利用、抽水蓄能、氢能利用等;节能环保领域主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等;碳减排技术领域主要包括碳捕集、封存与利用等。商业银行为相关企业进行相关的绿色票据及碳减排票据贴现的，可以再向央行申请特定额度的具有特定优惠的绿色票据再贴现，给予优惠利率，甚至可以考虑阶梯递进式的利率折扣，以促进商业银行进行绿色票据/碳减排票据的贴现活动。并且可以尝试试行在绿色票据贴现过程中免担保品、质押品或者保证金的制度安排。
2. 碳减排产业供应链票据
以碳减排产业链为主要抓手，链上核心企业为核心，核心企业通过自建科技平台直连票交所或者通过相关银行、信托、券商、金融科技公司等具有交易席位的主体连入票交所，以链上核心企业信用为中心，开具具有核心企业信用和承诺兑付的供应链票据，核心企业通过供应链票据进行支付，可以延长资金周期，保持短期流动性水平，降低财务费用，链上企业通过接收供应链票据可以以核心企业的信用进行贴现融资，从而获取低成本的融资资金，并解决了链上企业尤其是中小企业、贸易企业资金周转率差、融资成本高、无法获取银行融资等现实问题。此外，供应链票据还可支持票据的拆分、流转、支付、溯源等问题，解决票面过大零散支付问题、票据流转路径问题、大额支付通道问题和追索追溯权益等现实问题，对于产业链的作用不言而喻。
3. 碳减排标准化票据
在相关碳排放产业链中，通过产业贸易所开具的商业汇票，对其进行检验、归集和打包形成结构性资产包，这一过程包含两种类型，以核心企业信用为核心的反向结构票据资产形成的标准化票据，和以保理信用(或保险)为核心的正向结构票据资产形成的标准化票据，不同于传统的供应链ABS/ABN、票据ABS等，标准化票据创设周期和效率有极大的提升，以某城商行产品为例，从归集到创设到发行汇款，平均周期仅为9.2天，效率远远高于现有产品。但是本产品也存在一定待改善的地方，例如在结构上舍弃了多级和夹层设置而采用平层结构，没有真实隔离设置产品风险处于暴露状态，风险溢价未有效展现、投资者不足等问题。但是无论怎么说，标准化票据的产生为未来碳减排产业相关企业提供了一个可供选择的工具，当产品本身完善相关设计，使之符合相关产业链的融资需求，将会成为碳减排产业链获取大量低成本融资资金的有效手段。（作者：普兰票据咨询部 助理策略师 弋峰）
（商票圈，总部位于广东深圳，是中国商票供应链金融科技平台的开创者与领航者。）
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