贝泰妮：“国货之光”？

作者丨云升

出品丨鳌头财经（theSankei）

女性的钱有多好挣？最直观的例子便是化妆品领域“国货之光”层出不穷。

花西子、完美日记还有更多新锐的国货品牌，在电商节日中谁的销量超前，谁就能摘下“国货之光”的名号。

最新的国货之光是针对敏感肌人群的薇诺娜和其背后的云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司。

近期，证监会网站披露了贝泰妮（300957.SZ）提交的《境外首次公开发行股份审批》材料，这意味着若获得受理，贝泰妮将赴港交所上市。

另一方面，靠薇诺娜一个品牌贡献主要收入的贝泰妮登陆创业板仅仅半年左右，此番赴港上市贝泰妮打的什么算盘？

坐这山 望那山

因自家工作人员的操作失误，贝泰妮吃到了深交所的监管函。

今年5月，贝泰妮由于工作人员操作失误，从募集资金账户划出369.51万元至非募集资金账户，自查发现后于2021年7月将该笔款项转回至原募集资金账户。尽管是一起乌龙事件，但至少可以看出贝泰妮上市融资的钱还没花完。

今年3月份，贝泰妮成功登陆创业板，根据贝泰妮8月发布的《2021年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》显示，其上市募集资金总额为30.1亿元，扣除相关发行费用后实际募集资金净额为28.84亿元。

截止6月底，贝泰妮累计使用募集资金金额7.88亿元，这其中还包括4亿元超额募集资金。在已经使用的募集资金中，补充运营和流动的资金占了大头。其中补充营运资金3亿元，永久性补充流动资金4亿元，这4亿元全额来自于超募资金。

此前上市募集资金用途中，中央工厂新基地建设项目计划使用资金4.3亿元，营销渠道及品牌建设项目计划使用资金6.9亿元。

截止今年6月底，前者只花了8768万元，后者更少只花了80多万元。贝泰妮尚未使用的募集资金余额21.03亿元，其中15.2亿元买了理财产品，募集资金专户余额为5.78亿元。

换言之，贝泰妮目前并不缺钱，此番意图赴港上市意欲何为？

“（贝泰妮）赴港上市的主要目的不是为了融资，而是形成更加稳定的股权结构，从而一方面获得更好的环境和背书对海外优质资产实行收购，另一方面对于其品牌的海外推广也有一定作用。就目前来看贝泰妮核心品牌仍是薇诺娜，其他自有品牌潜力不佳，收购海外优质资产、品牌比较符合其接下来的发展道路”长期关注化妆品领域人士向鳌头财经表示。

薇诺娜挡不住毛利下滑

上市也是为了有新故事可讲，就目前而言，贝泰妮现在可以等同于其旗下品牌薇诺娜。

据贝泰妮官网介绍，薇诺娜功效性护肤品专为敏感肌研发，是贝泰妮旗下主打品牌，除此之外贝泰妮还拥有资润、痘痘康、Beauty answers等子品牌。

可实际上，贝泰妮的营收几乎全来自于薇诺娜。财报显示，今年上半年薇诺娜品牌实现的销售收入占主营业务收入的比重约98.72%。

尽管营收来源单一，但今年上半年贝泰妮在财务数据上取得了不错的成绩。财报显示，今年上半年其营收14.11亿元，同比增长49.94%，净利润2.65亿元，同比增长了65.28%。与此同时，其产品保持着较高的毛利率，今年上半年其毛利率为77.19%。

“化妆品本身是个高毛利行业，行业平均毛利率在50%以上，但贝泰妮80%左右的毛利率依然高于同行许多，这与其轻资产降低成本不无关系。”前述分析人士表示。

鳌头财经查询发现，去年上半年上海家化（600315.SH）、珀莱雅（603605.SH）的毛利率分别为61.83%、59.90%，贝泰妮则为82.03%。

高毛利来源于外包生产，其招股书显示，2017年至去年上半年，通过委托加工模式生产产品的成本占当期生产的全部产品比例分别为 73.93%、71.04%、74.09%和 71.60%；今年上半年，贝泰妮委托加工模式下所生产护肤品类产品于报告期实现的销售成本约占营业成本的52.12%；自主生产模式则仅占20.47%。

虽然轻资产模式降低了成本，但外包生产的风险也不言而喻。

并且，公司毛利率也已经出现了下滑，2017年至去年上半年，贝泰妮毛利率分别为81.7%、81.49%、80.32%和82.03%。今年上半年则下滑到了77.19%。

鳌头财经了解到，贝泰妮主要采取电商模式，今年上半年，其线上渠道占比为78.46%，其中天猫、京东唯品会等第三方平台占比高达88.3%。

而通过大型 B2C 平台进行销售的毛利率低于其他渠道，从而拉低护肤品的整体毛利率。以去年上半年数据为例。其产品线上自营毛利率为82.97%，大型B2C平台分销毛利率只有74.67%。

与此同时，其母公司资产负债表显示，今年6月30日其应收账款为1.02亿元，去年12月31日这一数据为7280万元；预付账款为1.17亿元，去年12月31日这一数据为2397万元。这或许意味着贝泰妮对于上下游的议价权有所削弱。

营销驱动 专利作价三万元

相关数据显示，我国敏感肌人群占比约三成，就目前来看，贝泰妮瞄准的正是这部分市场。在产品驱动和营销驱动中，贝泰妮显然选择了后者。

首先看其对无形资产的价值认定，招股书显示，“公司拥有境内有效专利 46 项，掌握 11 项核心技术，特别是在利用高原特色植物提取物有效成分制备和生产敏感肌肤护理产品方面具有较强的技术优势。”

所谓的利用高原特色植物提取物相关技术便是薇诺娜产品的技术支持，专利等无形资产值多少钱呢？招股书也给出了答案，截止去年6月底，专利原值为7.92万元，净值为3.41万元，与此同时其商标原值为311万元，净值为215.86万元。

再来看其费用，财报显示，今年上半年其研发投入为4395万元，同比增长85.24%；销售费用则为6.37亿元，同比增长34.18%。

乍一看贝泰妮研发投入增长明显，可实际增长原因是相较于上年同期新冠肺炎疫情肆虐阶段研发活动受到较大影响，今年贝泰妮的研发活动得以顺利、正常开展所致。

2018年至去年上半年，贝泰妮研发投入的营收占比分别为3.71%、2.78%和2.71%，逐年降低，今年上半年比率略有回升至3.11%，但仍不及2018年水平。相同时间段内，其销售费用所占营收比例则分别为40.52%、43.39%、50.45%和45.14%。

实际上，贝泰妮就连创业板募资中最大的资金用途也是营销渠道及品牌建设项目，产品和营销，贝泰妮更看重哪个一目了然。

“有一款不错的产品，KOL推荐，微博、小红书种草带量，入驻第三方平台，这几乎成了新消费品崛起的固定模式，但这种模式下成长起来的企业能否具有持续的竞争力，还要看其接下来对于资产如何分配利用，一味地通过营销驱动难以获得长久的发展。”前述分析人士向鳌头财经表示。