正略咨询：国资平台公司融资能力提升研究

所谓国资平台公司，由2010年的19号文、2010年的412号文和2013年的10号文中对地方政府融资平台的定义来看，即指地方政府出资设立并承担连带还款责任的独立法人实体。

近来，国家针对地方政府的债务管控和平台公司规范化融资出台了一系列相当严厉的政策，使得国资平台公司普遍遭遇融资困境。为适应融资政策的调整和金融环境的变化，国资平台公司如何进行融资能力提升已成为亟待解决的核心命题。

2017年起，在不断约束地方政府投融资行为、构建规范地方政府融资渠道的大趋势下，一系列监管政策相继出台：50号文严禁地方政府举借债务，禁止政府注资和担保行为；92号文对违规PPP项目进行清库；23号文按照“穿透原则”加强资本金审查；54号文提出平台公司不得代表政府或担任社会资本方……由此，全方位穿透式政府债务监管逐渐形成。

尤其是2020年12月中央经济工作会议中将地方政府隐性债务治理作为2021年财政重点工作，宣告地方政府融资平台迎来新一轮政策缩紧。

2021年7月9日银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（15号文），进一步收紧了金融机构对地方融资平台的融资。

政策要求：金融机构贷款前必须查询地方融资平台是否仍负担政府隐性债务，对不涉及地方政府隐性债务的平台公司，防止新增地方政府隐性债务；对承担地方政府隐性债务的平台公司，不得新发放流动资金贷款或流动资金贷款性质的融资，也不得为其参与地方政府专项债券项目提供配套融资。

一般来说，当前地方政府国资平台公司普遍存在三大融资难点。

01、信用评级缺乏优势

平台公司的主体信用评级体现了其如期足额偿还债务本息的能力和可信任程度，信用评级较低的平台公司，难以得到资本市场认可，融资难度大。

而随着AAA级企业违约数量的不断增加，评级泡沫问题日益凸显，2021年3月28日五部委联合印发的《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》中提出“要逐步将高评级主体比例降低至合理范围内”，无疑又加大了平台公司的增信难度。

与此同时，还有相当一部分平台公司，因承担大量政府代建任务，正面临土地资产减少，大部分土地已抵押至银行的困境，导致无法进行反担保从而不满足增信要求。

02、融资渠道大幅受限

以往非标融资因具有流程简单、放款快、资金额度灵活、低评级企业不受限制等优势而多被国资平台公司采用，但当前受紧缩政策影响，平台公司被要求压降常用的信托贷款、融资租赁等非标产品规模。

而在标准化融资方面，银保机构为响应15号文要求，不对隐债主体新增流贷，部分银行逐步压减流贷规模，还有银行全面暂停了平台公司贷款申报业务。平台公司申报项目贷款更为严格，必须由政府出具不涉及隐性债务的说明。

03、债务风险居高不下

地方政府融资平台公司在前期债务快速扩张的同时并未培育与其负债水平相适应的资产经营能力与盈利能力，在发展过程中形成了大量的隐性债务，积累了较大的隐性债务风险。且以往债务偿还以“借新还旧”为主，受货币政策和资金成本影响较大，极易加大平台企业在资本市场再融资难度。

针对上述三大融资难点，现对国资平台公司如何进行融资能力提升给出如下建议。

01、针对短板优化，提高信用评级

企业信用评级大致参考下图所示框架，不同平台公司情况各异，应参考框架中各自的短板有针对性地提升，从而通过提高信用评级来有效提高融资效率和发行债券的成功率，降低融资成本。

以J公司为例，其信用评级较低的主要原因是财务风险高，因此，应针对资产质量低且不断减少、盈利业务少且单一、资本结构差和偿债能力弱等短板，以降低财务风险为主要手段，以降低经营风险，增加外部支持为辅助手段。

一方面，从政府获得资产和业务，优化财务报表，进行财务风险控制；另一方面，从人才和技术角度提升企业素质，加强对总部和子公司的管理，辅助提升信用评级。

02、紧跟政策要求，选择融资方式

政策环境以及业务经营状况决定融资方式选择，因此平台公司的各项具体业务板块在不同阶段适合不同融资方式，切勿冒进贪多。

一方面，融资方式选择应在重点考虑财务状况的基础上与战略规划相吻合，可分为短期、中期和远期三个阶段。

另一方面，根据国家压降非标产品的要求，当前平台公司应在未来融资方式选择中下调融资租赁等非标融资手段的使用比例，且主要通过银行贷款和政府专项债等标准渠道融资；与此同时，可通过非标转标ABS产品等的手段，及时将存量非标产品向标准化产品转化。

03、科学内部管理，化解债务风险

债务化解可遵循“对内求稳定，对外求资源”的基本思路，从以下四个方面降低未来融资难度与风险。

一是规划资金流入流出。在资金流入方面，短期可利用国企的身份优势，从政府争取更多的资产、资金等，优化企业资产负债表，缓解企业融资压力；长期来看，需推动自有业务的扩张以增强公司的债务风险抵抗能力和融资能力。

在资金流出方面，对于存量债务，要全面清查现有债务的类型、规模与期限等，在债务全面分类整理的基础上，对存量债务予以逐步化解；对于新增债务，既要控制对外投资，合理安排投资计划，在债务负担较重的年份，以保证不影响整体战略发展为前提，采取收缩型策略，还要合理安排新增债务的还款期限，避开现有到期债务较多的时间段。

二是优化融资管理。可通过健全融资机制、提高决策效能、贯彻成本效益理念、融入资金精细化管理、建立专门小组形成工作合力以及完善监督措施等手段全面规范融资行为，健全和完善相关的运行机制和管理体系。

三是完善融资保障。可采取完善法人治理结构、选择合适组织管控模式、提高子公司运营管理水平、提升财务人员素质、战略发展部门牵头各部门协同合作等方式，为更有效的开展资本运作与投融资提供保障。

四是加强风险控制。平台公司应建立事前融资风险预警，加强事中监督和事后评价，有效地安排企业的融资规划，把握风险防范的先机。

其中，事中监督一方面要发挥内控部门作用，对融资资金的使用与划拨进行监督管理，定期制定监督管理报告和资金风险报告提交给管理层，帮助其进行科学决策；另一方面要优化资金监督管理流程，通过对融资资金监督流程进行分析，对资金重点使用环节进行监督管理，规避监督不力或者重复监督的情况，减少低效无用人力成本，提升监督管理水平。

在融资监管日益趋紧的今天，国资平台公司融资困难重重。平台公司既要明白在不断变化的政策下，紧跟要求选择适合的融资方式，更要清楚，唯有针对自身短板进行优化从而提升信用评级，以企业内部的科学发展来降低负债风险，才能从根本上提升企业的融资能力。