净利倍增，股价遇冷，电子烟巨头思摩尔国际如何消除市场顾虑？

8月20日，思摩尔国际（06969.HK）开盘跳水，盘中一度跌超16%，截至收盘下跌9.45%，报39.3港元/股。

借着雾芯科技在美上市的“春风”， 思摩尔国际的股价曾在年初创下89.73港元/股的历史新高，但伴随着行业监管的趋严，市场顾虑的增加，一路下跌至今，市值蒸发超3000亿港元。

然而与在二级市场“节节败退”形成鲜明对比，思摩尔国际的业绩却“高歌猛进”。

净利同比翻倍

根据思摩尔国际半年报，2021年上半年，公司实现营业收入69.53亿元，同比增长79.2%；经调整后，实现净利29.75亿元，同比增长127.5%；净利率为42.8%，同比增长9.1个百分点。

资料显示，思摩尔国际的主营业务是为客户提供雾化科技解决方案，主要包括两个业务板块：为烟草公司及独立电子雾化公司研究、设计及制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件；为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或高级进阶私人电子烟设备的研究、设计、制造及销售。

对于公司业绩的增长，思摩尔国际解释称主要是由于营业收入的增加以及毛利率的提升。

分业务类型看，得益于市场和分销渠道的开拓以及产品竞争力的提高，公司面向企业客户的产品收入为64.97亿元，同比增长86.2%；面向零售客户的产品收入为4.56亿元，同比增长16.7%。

与此同时，思摩尔国际表示，由于生产运营效率的持续改善，包括但不限于减少材料损耗率，优化成本结构，进一步发挥採购的规模效应等，使销售成本也有所下降。2021年上半年，思摩尔国际的的销售成本为31.35亿元，同比增长58.3%，低于收入增速。

中国市场占比提升

从营业收入的地区分布来看，思摩尔国际在中国大陆的业务增长迅速，实现收入31.56亿元，增幅高达330.8%，占总营收的比重从去年的18.9%提升至45.4%。即便扣除若干出口贸易商的影响，占比也在40.8%左右，而去年同期只有14.2%。相比于中国大陆地区市场的火热，公司在美国和欧洲的收入增速较缓，同比分别增长27.3%、24.8%。

然而对于思摩尔国际来说，如今越来越重要的中国大陆市场却面临着监管趋严的压力。

3月22日，工信部发布《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，指出鉴于电子烟与传统烟草在核心成分等方面具有同质性，对电子烟等新型烟草制品应当参照卷烟的有关规定执行。

思摩尔国际董事长秘书邱凌云在业绩会上也坦言：“顾虑主要来自于国家政策，相信未来政策进一步的明确化后，大家也会对整体的市场、对公司更有信心。”

格物消费创始人马伟民向银 柿 财经记者表示，具体的监管举措可能包括对源头尼古丁的生产、销售进行管制；或出台行业的相关标准，提升企业研发、生产、销售的成本，提高准入门槛，淘汰部分落后产能；也有可能通过零售端管控，参照卷烟，出台类似烟草专卖许可证制度，限制销售端。

国金证券的研报认为，思摩尔国际作为全球电子烟代工市场的头部企业，尤其与英美烟草深度绑定，将显著受益于海外市场的高增长。中国电子烟市场的中长期发展潜力巨大，并且政策层面，预计将以规范产业发展，保障国家税收为主。鉴于公司在陶瓷芯技术上的核心地位稳固，自动化水平全球领先，以及在其他雾化领域具备不俗的成长潜力，思摩尔国际中长期仍将具备维持高增长的能力。

新的可能性

主业面临政策风险的同时，思摩尔国际也在试图寻找新的可能性。

思摩尔国际在半年报中提及，今年上半年，公司按照既定策略继续加大在基础研究和产品开发上的投入。公司的研发开支为2.36亿元，同比增长13.1%。上半年增加研发人员超过160人，研发团队已超千人，研发人员数量约占总非生产人员近半数。研发团队将聚焦于雾化机理的深入研究，积极探索雾化技术在医疗、保健领域的应用。其中一些产品陆续进入第三方检验或消费者测试阶段。

在业绩会上，邱凌云也透露：“我们整个医疗雾化的板块分为三个方向：药物类的雾化器具、保健类的雾化器具及美容类的雾化器具。这些新品暂时还是处在研发、测试、产品验证的阶段，目前还没有给我们贡献销售收入。相信在未来3年到5年的时间，能够成为公司比较重要的贡献类别。”

不过目前从股价表现来看，在新业务未成气候、监管政策尚未落地的情况下，投资者的顾虑恐难打消。