蜂助手：流量中间商赚差价 上市募资疑似圈钱

作者：林然

来源：股市动态分析

2020年10月，蜂助手股份有限公司（以下简称“蜂助手”）首次递交招股说明书，拟登陆创业板。蜂助手是一家互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，主要为移动互联网相关场景客户提供移动互联网数字化虚拟商品聚合运营、融合运营、分发运营等综合运营服务。此次蜂助手拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4,240.00万股，募资约4.54亿元用于数字化虚拟产品综合服务云平台建设项目、研发中心建设项目、智慧停车管理系统开发及应用项目、营销网络建设项目，以及补充流动资金及偿还银行贷款。

深交所创业板上市委员会定于7月2日对蜂助手进行上会审议。但是《股市动态分析》记者研读招股书后发现，蜂助手仍然有诸多问题需要引起市场警惕。首先，蜂助手的运营服务业务占比高达95%以上，业务模式缺乏核心竞争力，有上市募资圈钱的嫌疑；其次，蜂助手对中国移动的业务依赖程度极高，疑似关联交易。此外，公司的经营性现金流经常为负，应收账款余额飙升，潜藏流动性风险的问题也不容忽视。

盈利主要来自购销差价和服务佣金

从蜂助手的主营业务构成来看，公司是一家售卖移动流量、话费、爱优芒会员卡等数字化虚拟商品的综合型中间商，主要盈利模式是获得购销差价或服务佣金。2020年上半年，蜂助手的数字化虚拟商品综合服务的营收占比高达95.07%（见表一）。

表一：蜂助手主营业务情况

虽然蜂助手称“公司凭借多年数字化虚拟商品经营积累的产品运营经验及渠道体系，探索运营商与网络视频商的资源的融合运营，将运营商通信产品服务与网络视频商的会员体系打通，推出视频权益融合产品，帮助运营商实现从通信服务到内容服务的深度运营”，但是蜂助手的主营业务并没有实质上的技术壁垒，公司仅仅是流量中间商。公司此次上市募集资金，将在研发项目上进行投入，但公司目前研发能力仍然存疑。例如2020年上半年，公司物联网流量调度技术营收占比仅为1.43%，公司主要还是依靠上下游服务费价差的形式来获取利润。

现在的投资者对上市公司的核心竞争力是非常关注的。蜂助手作为流量中间商，很难保证公司业务具有技术壁垒与核心优势。此次蜂助手拟上市募集4.54亿元资金，用于各类项目建设，但是从公司的研发情况来看，公司在研发上并没有太多优势，主要依靠上下游服务费价差的形式来获取利润，这很难不令投资者怀疑公司上市是否仅仅是一场圈钱套现的资本运作。

业务疑似关联交易

2017年至2020年上半年，蜂助手对前五大客户的销售金额分别为1.2亿元、1.14亿元、2.3亿元和1.42亿元，占当期营业收入的比例分别为32.84%、39.04%、54.42%和67.48%，集中度逐年增加。其中，中国移动收入占比分别为10.65%、16.50%、26.90%及38.17%，是公司的第一大客户（见表二）。蜂助手通过采购招投标及公开比选等方式与中国移动展开合作，为其直接提供10086手机营业厅APP、广东移动手机营业厅等应用程序的分发运营服务，并为多款热门应用类APP、游戏类APP提供分发运营服务。2019年公司中国移动的收入主要来源于广东移动。

表二：蜂助手前五大客户情况

不过，值得注意的是，蜂助手的法人兼董事长为罗洪鹏，曾在中国移动通信集团广东有限公司任职12年。而中国移动作为公司的第一大客户，其业务占比逐年增加，其中是否有关联关系对投资者来说不得而知。此外，蜂助手的客户集中度大幅提升，2020年上半年，公司对前五大客户的销售金额占营收比高达67.48%，结合公司售卖移动流量、话费、爱优芒会员卡等数字化虚拟商品的业务模式，蜂助手也很有可能存在大客户依赖的问题。

公司潜藏流动性风险

2017年至2020年上半年，蜂助手经营活动产生的现金流量净额分

别为-1,080.04万元、351.96万元、-935.61万元和2,459.24万元（见表三）；投资活动产生的现金流量净额-1,238.06万元、-1.39亿元、-224.07万元和-138.66万元（见表四）。而与此同时，2017年至2020年上半年，公司应收账款余额分别为9,214.09万元、1.22亿元、2.22亿元和1.71亿元，占当期收入的比例分别为25.19%、41.9%、52.39%及81.08%（见表五），应收账款余额占营业收入比例飙升。

表三：蜂助手经营性现金流情况

表四：蜂助手投资性现金流情况

表五：蜂助手应收账款情况

蜂助手的现金流经常为负，应收账款余额飙升，公司的流动性有可能存在较大风险。蜂助手作为话语权较弱的中间商，如何有效地从这些大型企业手中回款，降低流动性风险的问题亟待解决。针对上述问题，《股市动态分析》向蜂助手发去采访函，但截至本文发布，蜂助手并未做出任何回复。

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（编辑：小股）

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