为什么说世茂越来越稳了？

3月30日，行业排名第八的世茂集团（813.HK）发布了2020年全年业绩。

翻阅这份40页的年报，有几个关键词让人印象深刻。分别是“敬畏”、“稳健”、“全面转绿”、“超预期”、“逆势增长”。

在这份年报里，世茂多次提及一个词，那就是“敬畏”。2020年，面对市场和监管的突变，世茂数次用“敬畏市场，敬畏监管”这样的词汇来描述自身的心境。

一个谨慎的世茂，用一颗敬畏之心，换来的最直接的结果就是，仅仅半年时间，“三道红线”全面达标。至此，世茂也成为头部房企中为数不多的全部转绿的企业之一。

从年报财务数据来看，2020年，世茂成功由“黄档”转“绿档”，将各项金融风险指数控制在安全线以内：净负债率下降7.1个百分点至50.3%，已连续9年维持在60%以下；资产负债率（扣除预收款）为68.1%；现金短债比（扣预售监管资金）为1.16倍。

世茂以充裕的储备额度和优越的资金流动性，为企业应对复杂的经济和金融环境、穿越周期夯实了基础。

由“黄档”转为“绿档”是结果，而原因则是世茂业绩的稳步增长和愈发稳健的财务状况。

从核心数据来看，2020年，报告期内，世茂营业收入达1353.5亿元，同比增长21.4%；毛利额396.7亿元，同比增长16.2%；毛利率达29.3%，始终维持行业优势；核心利润191.4亿元，同比上升24.9%；股东应占核心利润152.2亿元（包含物业股权处置收益），同比大幅上升45.2%。

这一成绩的取得其实并不容易，2020年疫情的冲击、行业增长放缓、监管和调控政策日趋严厉的背景下，世茂依然能实现盈利稳赢、超预期完成目标尤为难得。业绩逆势上扬的背后，也是世茂“规模之路”全面升级至“利润之战”的稳步兑现。

营收和利润稳步的大幅增长，给了世茂大方派息回报投资者的底气。

2020年，世茂全年建议派息1.8港元/股，同比增长24.1%，其中特别股息0.3港元/股；已连续15年持续派息，每股派息额复合增长率约17%，累计派息达351.9亿港元。过去4年，世茂连续以超40%的派息率稳居行业前列。

作为衡量企业经营能力的重要指标之一，世茂在业绩增长的同时，其回款也在大幅攀升。年报显示，去年，世茂实现回款2252亿元，同比上升15.5%。

同时，其现金及银行存款684.7亿元，同比上升14.8%。手中可动用资金日益增厚。

回款额和现金余额特别是手中非受限现金的双双增长，也让世茂的财务安全护城河越挖越深。

此外，值得注意的是，世茂的债务结构也在不断优化。截至去年末，世茂的短期借款在总借款中的比例仅为25.2%，长期借款占比则较大幅度上升为74.8%，手中现金完全能覆盖短期债务，偿债风险处于低位。

债务结构保持健康之外，世茂也在不断发力打造多元化的融资渠道，优化资本结构。

2020年，世茂以先旧后新的方式配售股份，获取69亿港元资金，并于去年5月引入战投并于10月分拆世茂服务上市募资超100亿港元。

在债券市场方面，世茂去年共发行143亿元人民币公司债，均为长期债券。其中，上海世茂建设公司发行的5年期债券利率仅为3.2%，再创新低。

去年7月，世茂还在境外发行了10年期优先票据3亿美元，利率为4.6%；今年1月，发行了8.72亿美元的10年期优先票据，利率更是低至3.45%，创下了世茂境外发债期限最长、利率最低的记录。

截至去年末，世茂的综合融资成本仍维持在行业的较低水平。

多元化、低成本的融资渠道恰恰反映了市场对世茂的高度认可。去年，境内外各大机构均对世茂给予认可。除国际评级机构惠誉维持世茂「BBB-稳定」投资级评级外，穆迪、标普分别上调世茂评级至「Ba1正面」、「BB+正面」，资本市场的长线看好，也将进一步支撑世茂释放经营红利。

被外界认可的背后，是世茂业绩的稳步增长和未来业绩的良好预期，这当然也绕不开其充裕和结构健康的土地储备。

别人恐惧时我贪婪,别人贪婪时我恐惧。股神巴菲特的这句名言同样适用于世茂的拿地策略。

去年上半年，全国土地市场因为疫情而成交骤降，世茂把握机会和窗口，迅猛出击，一口气增加了1232万平方米的土地储备，占到了全年新增土储的80%。下半年，随着疫情受控和较宽松的货币环境，土地市场持续升温，地价居高不下，世茂则审慎地大幅放慢了拿地步伐。

去年全年，世茂拿地100块，货值达2860亿元。这些新增土储中，充满着世茂的拿地哲学。世茂的理解是：紧随国家战略方针开疆拓土，深挖核心战略城市群发展红利。

在去年新增的这100块土储中，一、二线城市货值占比60%，如包含强三、四线城市，占比86%。

而这背后蕴藏的逻辑和原因则是，核心城市群产能对世茂集团2020年业绩的贡献最为突出：一二线及强三四线城市业绩贡献达90%，较2019年提升3%；TOP10核心热点城市产能贡献1500亿元，有力保证了业绩增速领跑及利润额度上行。

截至2020年12月31日，世茂权益前土地储备约8175万平方米，货值约13800亿元，同比增长6%，总项目达434个，遍布核心城市超100个；一、二线城市货值占比72%，其中，粤港澳大湾区、长三角及华北区分别增长至3950亿元、3450亿元和2500亿元。

2021年，世茂手握超5500亿元可售货值，其中87%布局于一二线及强三四线城市，75%为提供充裕现金流的住宅类产品，货值充裕且具备结构优势，业态类型与货源周期等也均显现利好。

这些优质土储，如果世茂能策略性地把握好供货节奏，那么，无疑将加速其土储红利的释放，并为3300亿元的销售目标达成提供有力支撑。

在业绩发布会上，世茂集团董事局副主席、总裁许世坛表示：“2020年，是疫情冲击下充满挑战的‘考验之年’，世茂积极思变，稳财务、扩土储、调结构，顺利完成销售目标，实现‘利润之战’的稳步告捷。2021年，迈入第五年高质量增长，世茂将进一步提升资金管控力，强化运营力，夯实产品品牌力，统筹推进‘大飞机战略’，实现城市赋能的全面升级和长期价值的稳健兑现。”

稳健的财务状况、优质且布局合理的土储，辅之以世茂已经构建出的将集团各个业态形成一个协同整体的“大飞机战略”格局，不仅筑高了世茂的行业竞争壁垒，更是其勇气穿越行业周期最大的底气。