从星宇股份看抱团股介入时机

从财务的角度，如果一家公司连续2-3年营收和经营利润、净利润都保持两位数增长以后，同时外部环境没有大的变化，就比较容易形成该公司将持续保持高增长的一致性预期，此时是参与抱团的较佳时点。

本刊特约作者 郭永清/文

发现一只过去九年的大牛股：从2012年11月28日的最低价2.45元，涨到了2021年1月25日的220.90元（前复权后的股价），这只股票的名字是：星宇股份（601799.SH）。市场中的大多数人知道贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、万科A（000002.SZ）等公司，对星宇股份可能连听都没有听说过。

星宇股份专注于汽车（主要是乘用车）车灯的研发、设计、制造和销售，是中国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。乍一看，其主营业务也平平无奇，并没有热门概念。

星宇股份也可算是“抱团股”。那么，从星宇股份的股价历史，我们可以讨论哪些问题？

抱团是一个通俗的说法，并没有严格的定义。合理的抱团的学术名词是“一致性预期”和“价值发现”。因此，抱团是一个中性词，既没有褒义，也没有贬义。

当所有人一致认为某公司的股票被低估的时候，一起不断地买入而不卖出，持股集中度越来越高，股价也不断上涨，就形成了抱团。当股价远远超过价值的时候，短期内机构资金仍持续流入，则抱团可能会瓦解。

股票价格上涨的过程，就是一个抱团的过程。因此，在未来，抱团将是上涨的股票的常态。

来看看星宇股份的抱团过程（见表1）。可以看出，星宇股份的股东户数从2016年到2019年一季度，持续减少，最近两年略有增加。到现在为止，可以说星宇股份的股东进行了为期长达4-5年的抱团。

对于投资者来说，如何才能发现价值低估并能够跟市场一起形成一致性预期。换句话说，就自己一个人认为某家公司的股票被低估了而市场不认同，没有意义，这种情况，一来，大概率可能是自己的认知错了；二来，即使自己对了但是市场不认同，也没办法赚到钱。

那么，市场上比较认同的抱团标的主要具备哪些特征？从星宇股份的例子，结合其他长牛股来看，有以下特征：

首先，至少从已知的信息来看，市场增长还没有遇到天花板，未来空间非常大；比如，星宇股份的营收规模，相对于整个全球车灯市场来说，显然还是一个非常小的比例。

其次，从历史来看，已经做到营收和经营利润、净利润每年稳定的复合增长超过20%以上，这个是用已有的信息来证明公司具备这种管理和发展能力。这里的难的地方是要求每一年做到，很多公司可能营收是持续增长的，但是中间某一个年度会出现经营利润和净利润大幅下滑（提各种减值准备大洗澡）。历史数据比较容易整理，但缺陷是只能反映过去。

第三，从预测未来角度看，星宇股份管理团队稳定，市场增长没有天花板，公司竞争力不断增强，将可以在预期的未来，营收和经营利润、净利润继续保持每年稳定的复合增长超过20%以上。这个预测是最困难的地方。要求我们持续思考一个问题：公司的坡道是否足够长，是否有足够厚的雪层？

这也就意味着，ROE长期保持在每年较高水平，至少10%。

而且，营收和利润都能体现为经营活动产生的现金流量的收回，以保证营收和利润的质量。

即使找到了理想中的抱团股，还是会遇到时间的问题。星宇股份在2011年2月1日上市交易，其后将近两年时间从12-13元下跌到2-3元。其实，这一阶段的下跌，从事后回过头来看，是很正常的，因为星宇股份在2012年的经营利润同比增长率是-7.23%。此后，开始转为正的两位数增长，并且后面的增长速度越来越快。

那么，从历史数据角度看，什么时候可能会形成抱团的一致性预期？除了事件驱动因素，从财务的角度，如果一家公司连续2-3年营收和经营利润、净利润都保持两位数增长以后，同时外部环境没有大的变化，就比较容易形成该公司将持续保持高增长的一致性预期，此时是参与抱团的较佳时点。

如果形成一致性预期后，公司确实做到了高增长，那么，这种高增长反馈回来后，又将进一步强化一致性预期，从而做到了抱团的正循环，可以形成长期的抱团行为。而部分短期抱团行为，是因为形成一致性预期以后，公司的实际业绩没有达到一致性预期，从而瓦解了一致性预期，抱团行为当然也就无法持续。因此，抱团多长时间，取决于抱团公司实现一致性预期的程度，一旦没有实现预期，应当果断撤出抱团。

简单归纳就是，公司的天花板高不高？公司的历史证明公司的优秀了吗？公司未来能否保持高增长？

如果所有的问题回答都是YES，那么，形成一致性预期的抱团的可能性就会非常大。掌握好抱团时机，是获得超额收益的关键。

（作者为上海国家会计学院博士生导师、教授）