华晨10亿元债券到期违约 合资依赖弊端不断显现

上周五（10月23日），华晨集团未能按期兑付，规模为10亿元的私募债券“17华汽05”，发生实质性违约。按照相关规则，华晨旗下所有债券即将停牌。

与此前银行贷款、信托以及保险资金债权计划违约的情况不同，本次违约是华晨集团在公开债券市场上的首次违约。据不完全统计，当前华晨集团共计存续15只债券，规模达175.73亿元。

7月下旬，华晨集团多只债券均开启下跌态势。此前，信用评级机构东方金诚就曾表示，华晨集团相关债券流动性压力进一步上升，未按时兑付信托贷款本金、利息和罚息，面临较大的债务偿付压力。

按照《太平一一华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同》约定，华晨集团应于2020年9月21日划拨季度应付利息。但截至2020年10月14日，华晨集团仍未将应付季度利息划拨至债权投资计划托管人，即太平资产管理有限公司的账户。

同时违约兑付的，还有《江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划》中的贷款本金10.01亿元、利息2000万元、罚息668.38万元。根据江苏信托所发提前还款通知书，华晨集团应于2020年10月12日进行兑付，但截至2020年10月15日，华晨集团并未按约定兑付贷款本息。

由此，东方金诚和大公国际资信评估有限公司同时多次下调华晨控股的主体评级至A+和BBB。东方金诚披露，截至2020年3月底，华晨集团负债总额(含华晨宝马)为1226.75亿元；其中，有息债务总额为677. 44亿元，而短期有息债务为483. 96亿元，占比达71. 44%。从期限结构看，截至2020年4月至12月末，华晨集团有息债务规模为432.67亿元，占全部有息债务的63.87%。

然而，在高举债务融资的同时，华晨集团的业绩却并未因此得到改善。2019年，华晨中国利润为67.62亿元，但华晨宝马贡献的利润为76.26亿元，超出了华晨中国的总利润，说明华晨宝马还为华晨中国其他业务板块填补了8.64亿元的亏损。

进入2020年后，这种情况依然持续。上半年华晨中国营收14.5亿元，净利润靠着华晨宝马的“输血”达到40.45亿元之多。对比来看，华晨宝马上半年净利润高达43.83亿元，这意味着华晨中国其他版块仍亏损3.4亿元。

不幸的是，依靠华晨宝马取得的亮眼净利润，即将随着华晨中国与宝马集团签署的股权转让协议的实施而走向黯淡。根据协议，到2022年，华晨中国将仅持有华晨宝马25%的股份，其从中获取的利润也将腰斩。

不过，在“利润奶牛”贡献率下降以及车市下滑的双重冲击下，华晨集团却在“十四五”规划中大幅上调了销量目标，表示到2025年将达到195万辆的销售规模，包括110万辆乘用车和85万辆商用车，其中乘用车的110万辆销量细分为华晨宝马65万辆、中华30万辆、华晨新日15万辆。

根据乘联会数据，2020年上半年华晨汽车总销量为10847辆，同比大幅下滑47.66%；其中，华晨中华销量仅为3186辆。而在去年，华晨中华销量同比腰斩至25119辆；照此计算，2025年华晨中华要达到30万辆的销量目标，则需提升12倍之多。