金德摩根交易揭开MLP投资黄金时代？

能源基础设施投资的盛世。

里奇·金德（Rich Kinder）的700亿美元超级交易已经宣布数日，而MLP部门仍在试图接住这个出其不意的弧线球。

通过这场交易，金德旨在将他的金德摩根能源基础设施帝国整合起来，并脱离原先的业主有限责任合伙企业（MLP）。而一大出人意料之处就在税务上。美国资本顾问公司（U.S. Capital Advisors）分析师贝卡·佛洛威尔（Becca Followill）周三指出，虽然金德摩根的交易推介会显示，KMP单位被买断时，单位持有者将获得30%的升值，但这只是就税前而言。一经买断，便构成“分红收回事件”（dividend recapture event），须按照普通所得税率来缴纳相应税款。格雷格·里德在休斯敦的Salient Partners公司管理着43亿美元的MLP资产，他认为，按照投资者持有KMP单位的时间长短，他们的税单有可能高达每92美元的单位缴纳15美元。里德说，“投资者将被迫支付一笔税款。”

投资MLP的全部理由所在，就是它们享有税收优势：MLP的收入直接进入单位持有人的口袋，而不是像C型公司那样被双重课税。那么，金德摩根此次的税收冲击，是否足以将其他在意税收的MLP投资者吓退呢？

不可能，里德说。他认为，金德摩根的交易属于个案。毕竟，最近其他的巨型交易都是在加倍下注于MLP模式，而不是抛弃它。上月，威廉姆斯合伙公司（Williams Partners）就一起收购了Access Midstream Partners公司的普通以及有限合伙人权益。而NGL Partners则在收购TransMontaigne Partners的普通合伙方之后，正寻求收购其剩下的合伙方。

“他们很满意将利润直接传递给单位持有者所带来的税收优势，也没有任何改变的理由。”里德表示。据他估计，当前所有MLP及它们的普通合伙方权益共计达9,000亿美元。随着得克萨斯、北达科他和宾夕法尼亚欣欣向荣的油气田得到大规模的新投资，这个数字势必还会迅速攀升。要说最大的风险，那就是油价跌至每桶80美元并就此一蹶不振的情况。

很多投资者都被MLP所吸引，从它身上寻求高于债券的收益率。但里德表示，他的战略更多地聚焦于收益率相对较低、却将现金投资于增长型项目的那些MLP。“从过去十年可以明显看出，收益率较高的MLP，其增长率相对较低。而收益率较低的MLP投资回报率相对更高。”如果一家MLP的收益率达到9%，这是因为它的风险极高。

里德的Salient中游与MLP基金（Salient Midstream & MLP Fund）是一只封闭式基金，享有5%的分红率。该基金权重最大的投资对象包括企业产品合伙公司（Enterprise Products Partners）、威廉姆斯公司（Williams Companies）、能源传输公司（Energy Transfer Equity）、Plains All-American Pipeline和安桥能源管理公司（Enbridge Energy Management）。该封闭式基金的交易价相对净资产价值的折价率为7%，近一年内交易价格上涨25%，近两年内上涨40%。

MLP基金基本上都以Alerian公司的MLP指数（Alerian MLP Index；过去一年攀升18%）作为基准，但里德的基金不仅跑赢该指数，也超越了凯恩安德森（Kayne Anderson）这类较大型MLP基金的表现。他的部分做法就是将投资集中于普通合伙方，因为它们控制着MLP并拿走了现金分配中的大头。

普通合伙方权益通常为MLP投资者所忽视，因为它们的收益率往往较低。但与此同时，它们的风险也要低一些，而且单位价值增长往往快于所属MLP。里德投资权重最大的普通合伙方之一是Plains GP Holdings，它拥有Plains All American Pipeline的普通合伙方。五年间，Plains GP的单位成交价上涨38%，而Plains All American上涨了17.5%。另一个投资对象Targa Resources Corp（TRGP）也是如此，该公司拥有Targa Resources Partners（NLGS）这家MLP的普通合伙方。TRGP在五年间上涨420%，是NLGS涨幅的两倍有余。

普通合伙方权益持有者所掌控的现金流充裕到何种程度呢，像企业产品合伙公司、麦哲伦中游（Magellan Midstream）和马克维斯特能源合伙公司（Markwest Energy Partners）等大型MLP都曾买断各自的普通合伙方权益，以此维持利润分配的持续增长。

里德估计，持有普通合伙方权益的所有公司，价值总计达到3,500亿美元，也就是占9,000亿美元能源基础设施市场价值的四成。而Alerian MLP指数却没有囊括任何一家这样的公司，标普MLP指数也仅囊括8%。而里德的能源基础设施基金有22%投资给了持有普通合伙方权益的C型公司。

你可以尝试自己挑选能源基础设施投资对象。它们的税收优势提供不小的激励，但对小户投资者而言，与每一个MLP相伴而来的复杂K-1税务表格会极大地挫伤积极性。对很多人来说，这样还不如购买一只共同基金，或是封闭型基金，让里德他们去对付这些文书工作。

译 丁盈幸 校 李其奇