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谢国忠:沪指编制,茅台应该另外考虑

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作者|谢国忠(独立经济学家、前摩根士丹利亚洲区研究部董事总经理)

谢国忠

投资带动经济,股市就不会涨

经济有增长,并不代表股市就一定好。因为股市反映的是盈利的状态,有时候经济增长对盈利可能是不利的,比如投资带动的经济。

因为投资带动的经济意味着产能会过剩——投资增长快,产能就会比需求增长得更快。产量会上升,但是盈利的压力可能就比较大了。韩国在90年代也有同样的情况,由投资带动经济,股市行情一直不好。

现在A股之中,茅台股价涨得很高,原因是大家买茅台不是为了消费,而是放在家里去升值了。大家愿意去赌茅台酒,是因为只有茅台一家公司在生产,别的酒没有金融工具的效应。在这种情况下,茅台并不是一个简单的公司,它具有了金融投机的性质。所以,茅台这个股票的盈利是一个特殊现象。

另一个例子就是腾讯,腾讯的盈利和它的网络游戏业务有关。大家倾向于玩同样的游戏,就会产生“群聚效应”。所以,腾讯受产能过剩的影响比较小。

这两个公司都是受产能过剩的影响比较小的,所以它们盈利状态好像还可以。但是这不是整体上中国大部分企业的状况,比如银行、钢铁、汽车,现在都出现了产能过剩的问题。所以调指数的话,不能简单地把茅台和腾讯这两个公司做一个指数,因为它们不反映中国整体的经济状态。

指数一般是按照公司市值的比例来计算的。当然,不一定是随时调整,但主要还是按公司的市值计算。问题的核心是,要能找出哪些公司盈利很好、市值也比较大。这个问题简单地来说,就是中国经济有发展,为什么股市不涨?指数是不是有问题?如上文提到的经济增长不代表股市会涨。如果是投资带动经济的话,股市就不会涨。

关于剔除垃圾股、B股的讨论不会有结果

一般来说,在中国,对于已经存在的东西,没有人去愿意花精力把它改革或者消除,而往往是建立一个新的东西,比如创业板、科创板、中小板等。开一个新的盘子,有很多人愿意干。但是,要把一个原来已经存在的东西加以完善,一般是没人干的。所以,现在一些关于剔除垃圾股、B股的讨论是不会有结果的,只是说说而已。

关于“用其它指数来代替上证综指表征股市,以弥补上证综指的不足”这种建议其实“治标不治本”。中国股市的核心问题是投资带动经济,引起产能过剩,引起公司的盈利受压力。如果要在这种情况下去挑一些盈利好的、不受产能过剩影响的公司,比如茅台、腾讯等,是比较困难的。如果谈新经济,有几个新经济的公司是赚钱的?

国际上的股市跟中国不一样。在国际上,股市引导资本分配。如果股价上不去,就拿不到钱。但是在中国,谁能有钱、谁不能有钱是取决于你能不能赚钱吗?不是的。这次政府工作报告并没有提到盈利主导,都是考虑的社会稳定、就业、国家安全等。

要赋予股市分配资本的资格

要优化沪指的编制工作,就要大改,让股市真的有资格去分配资本,也就是让能赚钱的公司有机会上市。所以要开放,要实行注册制,摒弃审批制。实行注册制后,谁都能上市,市场真的是自由竞争的状态。就像美国的纳斯达克,公司不赚钱没关系,只要有本事,别人相信你就可以。虽然刚开始推行注册制的时候会有很多“骗子”,但是随着时间的推移,真正优秀的企业就会脱颖而出。所以,纳斯达克现在变成美国真正的主板了。

日本最近在进行对东证综指的编制方法的优化,因为过去20年来,公司相互之间的盈利状态发生了很大的变化,所以相对市值也发生了变化。有些公司,比如优衣库和丰田,市值上升得很快,那么它们占指数的比例就应该上升了。所以,这是符合常理的。

中国的股市问题不是个技术问题。关于“为什么股市老是不涨?”这个问题我们争论了20多年,然后动不动就炒作一把新的概念。如果真的想让股市变好,那就要让股市去分配资本、主导经济发展。

本文为网易研究局独家稿件,不构成投资决策。

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