一周回顾
即使上周降息兑现且全国两会期间各项政策利好频出，大盘走势却并不尽如人意，大盘连续5个交易日以震荡调整方式将指数重心回撤到30日均线附近，期间成长股走出一波凌厉的攻势，不过创业板指数刷出2032点新高后，遭遇短线获利资金强烈打压，上周五创业板大幅下挫，将前4个交易日涨幅回吐殆尽。截止上周五收盘，沪综指收报3241.19点，一周累计下跌2.09%，深成指收报11392.40点，一周累计下跌3.11%。
上周受消息面影响的题材股强势震荡，环保股率先全面年启动，传媒、新能源、医药电商、苹果产业等各类题材股盘中均有不同程度表现。随着中小盘股投机炒作氛围趋于浓厚，且创下整体接近75倍的市盈率水平，引发市场谨慎情绪，投资者风险防范意识增加，上周五题材股集体杀跌，创业板指数缺口回补在即，使得成长股短线技术性调整风险随之上升。而相比题材股的大涨大跌，蓝筹股始终表现得波澜不惊，既没有因降息利好带来估值抬升，也没有因资金出逃成长股而出现明显的风格转换迹象。由此可见，即使大盘股自1月下旬以来调整幅度较大，从估值方面提供了一定的安全边际，使得成长股风险释放时蓝筹股走势的稳定性得以凸显，但融资杠杆降低对大盘股带来的流动性牵制作用持续存在，而实体经济持续疲弱以及今年将经济增长目标降至7%，政策刺激力度的预期有所降低，在此背景下，短线大盘股尤其是周期性品种集体走强的概率并不大。
本周展望
事实上，上周单日两融余额及融资买入额较春节前后均有一定程度上升，场外资金入市意愿有所增加，而从两融资金推动的行业表现来看，除非银金融外，计算机、传媒、医药生物、建筑装饰融资买入额明显上升，资金介入规模超过银行，这点上周从新兴产业较为集中的中小板、创业板单日成交量一度放大至1500亿和850亿元可以看出，增量资金更青睐成长型中小市值品种，而上周五成长股快速回调过程中，成交量随之缩小，同时主板市场持续缩量整理。可见，资金并没有大规模流出新兴产业板块，市场风格也未能切换至蓝筹股，考虑到本周将有23只新股扎堆申购，资金兑现收益备战新股成为诱发成长股技术性风险释放的主要因素，预计三万亿元左右申购资金的冻结，将会加剧短线二级市场资金面紧张局面，由于此前蓝筹股整体调整相对充分，资金分流效应使得累计较大获利盘的题材股波动加剧，不过我们预计待资金解冻回流后，主题投资品种的活跃度有望重新回升。
技术上看，上周沪指未触及3400点前期高点就选择向下调整，多方信心明显不足，而成交量虽略有放出但绝对量能依然欠缺，大盘再度陷入箱体震荡格局。日线级别看，MACD指标在多空分界线下方再度走平并伴随红柱缩短，5日均线拐头向下即将死叉10日均线，短线技术指标相对偏弱，大盘连续两个交易日虽然能够勉强守住30日均线，但短期均线系统趋于粘合将促使多空双方争夺进一步加剧。目前来看，短期指数下方60日均线强弱分界线一带存在较强支撑，考虑到近两个月以来，以金融股为代表的蓝筹股已提前进行较为充分的调整，自身也有较强止跌回稳的技术性需求，但流动性阶段性趋紧又对蓝筹股反弹形成较强抑制，因此，我们预计本周大盘依托60日均线支撑震荡整理的可能性较大。
中期来看，整体市场环境依然偏暖，降息通道下居民资产配置持续向资本市场流动的趋势尚未改变，尽管入市速度较去年四季度出现下降，但给二级市场带来的活力并未消退，且政策层面改革坚决深入推进的支撑效应仍然存在，市场偏多思维及投资者逢低介入心理也普遍存在，这也很大程度上从技术上限制了指数向下调整的空间。我们认为，后市成长股经过技术性洗盘后，热点有望逐渐向改革题材转移，全国两会政策明确支持的国企改革、区域一体化以及新兴产业等领域的主题投资有望迎来反复活跃的机会。
A股投资策略
操作策略上，短线大盘运行不稳定性因素增加，新股集中申购分流场内流动性，大盘恐怕暂时较难聚集足够的做多能量，在市场维稳心态下，震荡整理或成A股运行主基调，因此，建议短线投资者适当降低仓位，尤其近期累计涨幅过大的品种，可考虑及时兑现收益，积极参与新股申购。
市场仍可为，这个春季有温情。（1）过去5年行情在3月后发生变化，从讲故事到讲现实。季节角度看，A股大体4、1季度主线是讲故事的估值驱动（11 月-3 月经济活跃的淡季，数据少、政策多、流动性好），2、3 季度主线是讲现实的盈利驱动（经济活跃的旺季，可跟踪、验证的数据较多）。2010 年以来每年3 月后市场均震荡下跌，背后的原因无外乎两个：政策收紧、经济下行。（2）今年的不同：政策提前出手应对经济风险。继14 年11 月以来，已经降息2 次、全面降准1 次，货币政策实际上是宽松的。“两会”政府工作报告指出15 年M2 增速目标下调1 个百分点至12%，M2 增速与GDP 和CPI目标之和缺口维持在2%，且提出“实际执行中，根据经济发展需要，也可以略高些”。积极财政政策力度增大，15 年财政赤字率目标为2.3%，高于14 年的目标2.1%。
已渐变，朦胧美到现实美。（1）创业板估值创新高，引发担忧。创业板指突破2000 点创历史新高后放出一根大阴线，板块整体近80 倍的PE（TTM），的确让人心存忧虑。回顾下创业板12 年12 月走牛以来有几次明显回调：创业板PE 到达短期高点后，经济不佳或业绩下滑是影响后续走势的最大压力。14 年12 月板块PE（TTM）再次达到70 倍，意外降息+年底博弈，市场风格剧变，创业板指最大回撤14.6%。（2）短期系统性上下均难，结构微变。借鉴过去行情，创业板的回调往往源于基本面数据，1 季报数据需等4 月初。且宏观上，政策对冲经济硬着陆风险，短期创业板系统性风险不大。实际情况看，在两会、《穹顶之下》等影响下，市场的热点已经转向大环保（环保+新能源汽车），此外区域角度的“大上海”也渐成为接力热点之一。
应对策略：平淡心，找美景。（1）站在全年的角度，利率下行的趋势未变，券商、地产仍是配臵选项，从降息后市场表现看，靠政策改变预期的动能不足，需要等待现实的基本面变化。成长股中，偏讲故事的互联网主线也渐冷却，与现阶段积极财政政策更密切相关的大环保（新能源汽车、环保）接力热点。区域角度，改革、创新驱动的大上海，根基更厚实，是个优选。（2）成长美景看大环保。大环保（新能源汽车、环保）具有非常广泛的认同基础和政策潜力，“穹顶之下”仅为主题催化的开端，后续政策落地可继续期待。（3）区域美景看大上海。3 月5 日，习近平主席下午在参加人大上海代表团审议时强调，上海要继续当好全国改革开放排头兵、创新发展先行者，为全国改革发展稳定大局作出更大贡献。《“大上海”专题系列1-3》指出，上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点，上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。
风险提示：政策推进不及预期。
A股进入业绩密集披露期，整体盈利恐怕难言改善
我们认为A股流动性改善带来的大幅上涨初步结束，3-4月的上市公司业绩期将给市场提供一个最佳观测机会，即企业盈利是否支持市场进一步上涨。从已公布的公司预告/快报看，A股整体业绩向好比例64%，这个数字和历史值相近。但考虑到公布样本中中小股票居多，且向好比例超过70%，主板盈利可能相对疲弱。我们判断，2014年A股盈利整体平稳，但难言明显改善。
创业板等小盘股盈利增长加速，但去年并购大幅增长，警惕业绩不兑现风险
创业板业绩向好比例达到历史新高71%，中小板为70%。但值得注意的是，2014年创业板总共发生482起并购重组，平均每家公司就有1.5个，部分公司1年中收购并购3-4家标的。根据历史经验，小市值股票的重组并购业绩承诺大多不能在日后兑现，每年一季度后，市场基本会下调盈利预期。我们认为，小盘股的下行风险正在加大。
主板盈利疲软，主要受上游及周期行业拖累
相对创业板，只有53%的主板企业业绩向好，受大宗商品价格下跌影响的上游行业，及与房地产产业链相关行业仍是主要制约因素。我们用已有样本模拟，得出A股非金融2014年能实现盈利增长10%，较3季度有所提升，但比2013年13.3%仍然下滑。与A股非金融相关较高的工业企业利润显示，工业企业利润增长已下滑到3.3%（2013年12.2%）。考虑到主板尚有大部分公司尚未披露，A股整体4季度盈利增速可能环比持平，全年或低于预期。
3个积极因素，及我们最看好的相关股票
从盈利角度，我们看好受益于经济转型的消费服务业：医疗和信息技术；受益于原材料价格下跌（毛利率扩张）的中下游制造业：电气设备和家电；以及资本开支收缩提升ROE的机场和铁路。我们看好的相关股票是新华医疗，科华生物，用友软件，美的，正泰电器，康力电梯，上海机场和大秦铁路。
经济开局不力：进入三月，随着春节效应的消失以及企业开工的逐渐展开，经济的微观表现将再次成为投资者评估市场的重要依据。但是，从短期跟踪的数据来看，经济表现依然悲观。下游地产销售方面，一二三线城市商品房成交面积增速大幅下滑，最新数据显示一线城市四周滚动成交面积同比下滑 56%，创近两年以来的最低水平。此外，中游产业链数据亦不理想，全国水泥每周均价跌至 343.5 元/吨，接近2012 年以来的最低水平；旬度滚动的耗煤量同比增速在经历了春节期间的大幅下滑之后仍处于底部徘徊，当前-43%的水平已大幅低于去年-10%的波动中枢。总体而言，当前流通领域的生产资料价格基本维持弱势。
货币资金价格上行，超出市场预期：信贷投放的季节性规律以及本月初央行的降息增强了投资者对资金价格下行的预期。然而，上周央行一反常态大幅净回笼 1450 亿元创去年三月以来最高水平，与此同时，新股发行冻结巨量资金导致近期银行间利率上行。从无风险利率的几个维度来看，国债收益率各期限均出现 6-12个 BP不同程度的上行，而银行间理财收益率继续上行至 5.35%左右，短期对 A股估值整体上升造成压制。
美国非农就业抢眼，新兴市场价格动荡：美国2月新增非农就业人数 29.5万，大超市场预期的 23.5万，这一抢眼的非农数据大大冲击了投资者先前对美元指数走弱的判断。强劲的经济数据随即对黄金、大宗商品等资产价格造成巨大冲击。与此同时，权益市场也难以独善其身，美国市场各国的 ETF波动率指数快速上行。与发达市场相比，新兴市场受制于高企的资产价格和巨大的债务偿还压力，市场普遍预计的新兴市场资产价格动荡与美元指数强劲攀升这一对几乎无法调和的矛盾正在提前上演，这也显着抑制了投资者短期风险偏好的提升。我们观察到 A股市场证券结算资金日均余额在 3月初已开始见顶回落。
成长股业绩公布兑现，高企估值需要时间消化：2月底中小板和创业板 96%的上市公司公布了业绩预告。1109 家公司合计的净利润增速下上限分别为 3.55%和 28.43%。而创业板的净利润增速下上限分别高达14.18%和 33.28%，终值或为 25.72%；中小板的净利润增速下上限分别为 0.62%和 27.10%，终值或为11.31%。这不仅延续了去年下半年以来高增长的态势并超出市场的预期，这可能是支撑创业板估值持续上行的关键因素。不过，在短期投资者风险偏好下行以及 A 股天花板提升受限的背景下，我们预期创业板的估值或面临短期分化的压力。
两会定调全年热点，新兴行业被高度重视：每年的两会均为 A股投资的主题库，今年也不例外。2015 年政府报告亮点频现，我们关注的重点仍在经济发展方式。首先，在政府的工作报告中，消费已连续两年位于投资之前。并且消费的重要性已从去年的“扩大内需主要着力点”上升为“加快培育消费增长点”，很显然，这是政府在接受了更低的 GDP 增速之后所做的战略性转变。具体到细分领域，除了去年重点提及的“养老健康”、“旅游文化”消费以外，信息消费、绿色消费以及稳定住房消费是将成为今年政策重点扶持的新领域。除此以外，为了“壮大信息消费”，全面推进“三网”融合，加快建设光纤网络已成为壮大信息消费的重要抓手。总而言之，政府希望“消费潜力成为拉动经济增长的强劲动力”。其次，投资的重要性在 2015 年将有所弱化。这同样是政府接受了更低经济增速后必然的政策取向，政府工作报告对投资的表述已由 2014 年的“把投资作为稳定经济增长的关键”转为 2015 年“增加公共产品有效投资”。而再细看具体的投资领域，我们发现政府巧妙地顺应了“由工业化向信息化转变时经济发展所侧重的商业基础设施也将发生根本性转变”这一趋势。除了保障性安居工程、中西部铁路、农田水利这传统的三项投资领域继续发力以外，2015 年政府有望加大投入的领域则有“城市地下管网等民生项目”、“公路、内河航道等重大交通项目”、“信息、电力、油气等重大网络项目，清洁能源及油气矿产资源保障项目”。我们不要忘记在过去十年，中国交通运输和仓储业的固定资产投资完成额保持高速增长，从 2004 年的 7091 亿猛增至 2013年的 36194 亿元，年均增速接近 21%，行业的高景气自然带动了相关板块和公司市值的快速增长。在 2015年我们预计商业基础设施的三个层次，如信息传递、交通运输、支付方式将继续发生重大转变，这直接将带来云计算、大数据、智能物流和仓储以及移动支付等热点概念的持续火热。在出口方面，政府的重点工作已由去年的“从战略高度推动出口升级和贸易平衡发展”转为今年的“鼓励企业参与境外基础设施建设和产能合作”。除了铁路、电力、通信大型成套设备出口以外，今年的重点工作还包括“工程机械以及汽车、飞机、电子等中国装备走向世界，促进冶金、建材等产业对外投资”。因此，我们今年也将重点跟踪和关注具有海外工程承揽资质且资本市场估值偏低的大型传统央企的投资机会。在产业升级方面，政府今年新提到的重点项目包括高端装备、信息网络、生物医药、航空发动机、燃气轮机等；而在区域经济带方面，今年亦新增了新亚欧大陆以及陆海口岸支点建设。
市场观点和行业配置：我们依然维持三月月报的观点，即货币放松周期开启，A 股估值中枢全年依然具备20%的提升空间。但是短期内考虑到 A 股在在国内大类资产收益率上的优势被削弱以及新兴市场资产价格波动，A股估值向顶部拓展仍需等待更强预期的重建。配置方面，继续维持三月的行业配置方向，将超配的行业从二月份的家电和汽车调整至地产，并保持对有色金属行业的关注。此外，考虑到海外市场科技股的良好表现以及相对合理的估值/业绩配比，我们亦加大了对电子元器件的配置。最后，我们亦围绕两会热点做了布局，关注的方向包括体育产业、一带一路等相关概念股。
本文来源：网易财经
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