大智慧阿思达克通讯社2月13日讯，1月我国人民币贷款较去年继续上升，但与此同时广义货币供应量M2增速却创下有史以来最低水平，这也解释了为何2月央行会突然宣布降准，受访分析人士也纷纷指出，当前经济依然面临较大的下行压力，人民币中长期贷款维持高位，这与当前我国为托底经济而加大基建投资有关。
考虑到当前我国经济面临的下行压力依然巨大，当前公布的一月份经济数据显示我国内外需都不足，货币政策继续放松必不可少，降准可期降息亦不可少。当然从目前央行采取的定向操作手法看，定向仍是主要的手段，而对于降准或者降息，则需要等到3月份公布1-2月份数据而定。分析人士依然认为，政策还需更积极主动。
另外分析人士也指出，1月M0同比大幅下降17.6%，一方面显示资金在流出，另一方面也有春节错位因素导致。
中国人民银行周五公布，1月末广义货币供应量(M2)同比增长10.8%，明显不及市场预期的12.0%以上的判断，1月数据还创下纪录新低；1月新增人民币贷款1.47万亿元，高于去年的1.3万亿。同时1月外币存贷款都出现了增加，其中存款增加452亿美元，贷款增加311亿美元。
以下是受访分析人士的及时观点：
某商业银行特许金融分析师 蔡浩：M2同比创历史新低有迹可循，未来货币宽松仍可期
在人民币贷款同比多增，社会融资规模同比略降但仍维持在高位的背景下，M2增速仅仅录得10.8%的有史以来最低水平，有些让人困惑，却也不是无迹可循。
从经验来看，央行统计司司长盛松成曾经总结出M2增速的经验公式，即GDP增速+CPI增速+2-3个百分点，从这个意义上看，10.8%的M2增速与0.8%的CPI增速相衬，能获得一些解释。
从源头看，通常来说M2增量约等于贷款增量+外汇占款增量-财政存款增量+同业活动派生。在贷款增量大幅增加的情况下，有统计以来最高的财政存款增量7000亿（去年只有1000多亿），恐怕构成M2增速处于历史低位的重要原因。
此外，与去年相比，今年1月的影子银行从量到占比都呈明显下降的态势，这也影响了M2同比增速。最后就是外汇占款增量，从央行2月初降准来看，反推1月份的外汇占款，下降的可能较大。至于M0同比大减，并不构成M2失速的原因，主要是春节错位的缘故。
一月份已公布的关键经济、金融指标下降幅度几乎都大幅超出预期，显示出在国际大宗商品下跌的背景下，内外部有效需求均显不足，这正是央行选择在二月初降准的主因。考虑到稳增长的重要性，降准可期，降息可能亦大幅提高。预测一季度内继续降准、降息的可能会视3月中旬公布的1-2月经济数据而定。
交行资管高级研究员 陈鹄飞：融资规模持续增长，调控中介或适时转向
一、融资规模持续增长、逆周期“宽信用”政策进一步发力。1月人民币贷款增加1.47万亿，同比多增1531亿元；21月份社会融资规模增量为2.05万亿元，当月新增贷款占同期社会融资规模比重抬升至71.7%、同比上升20.8个百分点，中长期贷款占新增贷款的比重也继续保持高位。
在1月制造业PMI大幅回落跌破50荣枯线、进出口同比跌去近一成、之后在新年首月制造业PMI大幅跌破50荣枯线、进出口增速暴跌近一成、居民和工业物价同比骤降至五年新低的形势下，逆周期的“宽信用”政策正持续发力。新增贷款超预期多增，成为推动融资规模增长的主要原因。
二、调控主动适应经济新常态。面对不断变化的新形势和新任务，监管也明显加快了金融改革和金融创新的力度，2015年首度补充和完善了社会融资规模存量这一创新指标，调控主动适应经济新常态。具体来看，相比既有的广义货币供给M2、新增人民币贷款金融指标，社会融资规模存量、增量指标具有如下三个显著特征：
1、社融存量不仅可高度诠释M2存量信息，还能有效避免同比增速可能的“偏误”，从而更好地契合经济新常态特征。2014年社融存量122.86万亿、同期M2存量122.83万亿，二者高度吻合；2014年社融同比增长14.3%，这和7.4%的新常态GDP增速高度吻合，然受“存款偏离度”考核下人为调节存款扰动，M2同比增长仅12.2%，与新常态经济增速存一定偏误。
2、社融增量可更系统、全面地刻画金融对实体经济的支持。相比新增信贷而言，社融增量同时统计了表内贷款、表外贷款、直接融资及全社会新增融资变动。与金融生态日益丰富、融资渠道更趋多元的金融新常态高度一致。
3、通过实时监测、调控社融指标，可更有效地协调总量政策与结构政策，从而实现既防止经济惯性下滑，又防止过度放水。社融指标不仅是存量指标、也是增量指标，不仅有全国范围的统一数据，又有各地区、各部门融资统计汇总。通过实时监测、调控社会融资规模，可对分地区、分部门精准调控，实现总量与结构政策的协调、预调与微调的统一，从而更好地主动适应经济新常态。
三、货币政策中介目标或适时转向。就我国现阶段的经济金融形势来看，随着我国金融市场和金融产品的不断创新，直接融资快速发展，包含债券供给等多元直接融资工具在内的社会融资规模也在不断增长，社会融资结构业已发生了显著的变化。鉴于当前“价格中介尚未形成，而数量中介效果渐失”的新形势，未来央行货币政策调控目标或适时向包括股票、债券等多元直融工具在内的社会融资规模进行转向。
东莞银行金融市场部分析师 陈龙：M2大幅低于预期和实体经济数据弱势相辅相成
M2增长10.8%，大幅度低于市场12.0%左右的预期，这与实体经济数据弱势相辅相成，互相印证，表明当前实体弱势、通缩加剧和金融活动下降的现实；而M0大幅度下降17.6%则代表了热钱外流、基础货币下降的悲观局面。另一方面，存款大幅度增长1.7万亿，有点逆势的味道，这既是金融机构特别是银行业金融机构备货以在年初加大贷款投放的动作（预期利率下行），也有去年12财政资金下拨滞后到今年1月份到位（财政性存款增加7000亿元）的原因；贷款增长也超市场预期，年初信贷投放加快和去年稳增长政策在项目上的加速落地是一个主要原因。
招商银行金融市场部高级分析师 刘东亮：有亮点有担忧，央行放松压力不减
1月新增贷款明显好于预期，且企业户中长期贷款创出2010年以来的新高，考虑到这是在去年12月地方政府融资冲量后的结果，着实不差，信贷冲高的原因，一个可能是投资项目密集批复后的资金配套，二是年初银行加大信贷投放，前者主要依赖政策拉动，后者则要视乎风险偏好而定，不排除由于盈利压力导致银行被动加大信贷投放的可能，若如此，则后续增量可能受限，高增有待观察。
社融总量较前两年同期出现明显收缩，一方面与对表外融资的治理有关，一方面也与地方政府负债模式发生变化有关，社融规模的持续收缩不利于投资与宏观经济的企稳，但表内融资占比上升仍符合监管意图。
存款增长好于预期，但M2增速大幅回落至10.8%，创下该数据的历史新低，应与企业投资意愿低迷有关，预计1、2月的投资数据不会太理想，而外汇存款扭转了连续下滑局面，大幅增长452亿美元，显示去年下半年外汇存款的连续负增长并非因资本外流，应与银行主动调整外币负债有关。
总体而言，1月信贷与社融数据有亮点有担忧，信贷的高增无法掩盖社融的疲软，M2有失速风险，预计宏观经济偏弱的格局不会变化，央行放松货币政策的迫切性依然存在。
招商证券首席宏观分析师谢亚轩：央行延续宽信用思路，未来货币政策将不仅限于定向调控工具
1、1月贷款为1.47万亿元，高于预期的季节性投放节奏。去年12月压制的贷款需求部分体现在本月。应对国内经济疲弱，央行延续宽信用思路，草根调研反映窗口指导授意银行增加1月信贷投放力度。
2、从投放结构来看，中长期贷款占比持续高位。中长期贷款为9415亿元，规模创2011年以来新高，占全部信贷的比重为64%。在基建投资的带动下企业中长期贷款为6121亿元；受房地产销售企稳的影响，居民中长期贷款3294亿元。
3、1月社会融资规模2.05万亿，较去年同期显著回落5394亿元，增速持续回落，委托贷款在政策落地前冲量。表外融资占全部社融的比重仅为14%，显著低于上月43%。本月委托贷款增加804亿元，增幅不可持续。1月银监会印发委托贷款管理征求意见稿，让委托贷款回归业务本源，预计未来增幅会显著减小或负增长。信托贷款仅增加52亿元，监管层加大非标业务的监管力度。
4、M2同比仅为10.8%，增速低于市场预期。一方面是387号对存款和贷款口径的调整从本月开始实施，去年同业存款基数较大，近期以货币基金为代表的金融创新产品增速放缓，导致今年同业存款增量有限；另一方面是外汇占款的规模或连续第二个月大幅负增长。从今年1月起，非银同业存款纳入一般性存款口径，非银同业贷款纳入一般性贷款口径。
5、2015年央行货币政策将不仅限于定向调控工具，调整的节奏和方式有可能会更积极，会更加关注货币政策传导效率。低通胀的局面仍将持续给宽松政策创造条件，预计年内降息一次，降准2~3次。
澳新银行中国经济师 周浩：M2增速降至历史新低，货币政策需再放松
中国1月份新增人民币贷款达到1.47万亿元，高于去年同期的1.3亿元，这意味着随着央行放松货币政策，商业银行开始加速放贷。
据报道中国监管机构对商业银行进行了“窗口指导”，要求银行从今年年初开始增加放贷，以此来应对经济下行和通缩风险。地方政府也加快了基建项目来支持“一路一带”，这增加了对信贷的需求。
1月份社会融资总额达到2.05万亿元，低于去年同期的2.6万亿元。未贴现银行票据、信托贷款和委托贷款1月份分别增加了1,950亿元、50亿元和800亿元。表外融资在社会融资总额中的所占比重约为13.7%，低于去年同期的38%，反映出影子银行活动的持续去杠杆化。
1月份M2的增速放缓至10.8%，这是有统计以来的最低水平，低于上个月的12.3%。m2增速的下降主要是由于中国企业偿还美元债务造成资本流出。为了将货币供应保持在合理水平，央行应继续向市场注入流动性。我们认为，央行也应该尽快再放松货币政策，我们也维持早前的预测，认为央行今年将再降低存款准备金率100个基点，并下调存款利率50个基点。
?然而，中国的商业银行对于特定领域（尤其是中小企业）的贷款依然十分谨慎，为了使得降准达到预期的效果，央行需要进一步降低利率水平，并提高债市的吸引力来吸引大型企业和地方政府通过债市进行长期融资。此外，财政政策也需要保持积极，并来为中小企业提供适当的担保来支持其获得贷款。
兴业证券固收团队：信用内生增长动力疲弱，货币放松持续
一、信贷投放总量略弱于市场预期，企业中长期贷款增幅较高可能与托底经济相关。2015年1月份，新增贷款1.47万亿，略低于此前1.5－1.6万亿的市场预期，相比去年同期增长约3000亿。分结构来看，票据融资规模相比去年同期增长约2000亿，企业中长期贷款增长较去年同期增加1000亿，企业短期贷款相比去年同期略有下降。我们对此的看法是1）企业中长期贷款增加多可能与基建有关，从微观调研的情况来看，也反映银行对一般企业放贷的偏好仍较低。
二、非标监管未放松，广义信用增速持续收缩。1月新增社会融资总量为2.05万亿，余额同比增速13.65%，为历史低点，表外业务大幅收缩是社融规模偏低的主因。信托贷款和委托贷款即大幅弱于市场去年同期，也大幅低于去年12月。这意味着1）非标的监管并未有放松迹象，2）去年12月非标业务的反弹主要是冲量因素，3）部分表外需求转到表内。非标业务大幅收缩，也从侧面反映实体需求不足，贷款增长可能更多的与政府托底有关。
三、资本流出，广义货币增速偏低。1月广义货币增速仅10.8%，达到历史低点，主要是1）一月份人民币表现偏弱，资金可能流出，与近期外占数据一致，2）除贷款外，融资偏弱，影响了信用派生。而M1增速大幅上升，应该主要是春节的季节性因素导致的。
四、信用派生路径仍然步长，货币政策需持续宽松，利好债市。如果信贷的增长主要是流向了基建，意味着为了托底经济，货币政策需要持续的宽松予以配合。而从历史的情况看，基建的增长更多的是起到减缓经济下行的作用，在房地产和制造业需求不能明显好转的情况下，基建无法改变经济的运行路径。而从数据本身及微观调研的情况看，目前银行的风险偏好仍然偏低，实体的信贷需求并未明显好转。因此，从基本面来看，利好的债市的环境并未改变，未来几个月仍在货币政策继续宽松的时间窗口，收益率趋势仍处于下行通道。债市中期的风险主要来自于实体内生性融资需求回升和银行风险偏好的改善，目前还看不到这一点。
上海证券首席宏观分析师 胡月晓：1月M2增速回落为季节性现象，未来降息降准仍只是“对冲”
1月份货币增速货币回落超预期为季节性现象，并不具持续性。在新增信贷大幅增长的情况下，M2在上月较低的基础上再度回落，但M1大幅回升，表明受春节因素影响，现金漏出规模较大，以致M1快速回升，接近M2增速，故而M1和M2差距收窄也并非“货币金叉”。
从预测变化统计看，降准后的降息预期并没有强化，未来会进一步出台的降息、降准只是“对冲”性质的操作，宽松格局不会来临！维持货币“二分法”下“紧数量、低利率”的判断。
资本市场资金存量博弈已成市场共识。当前多、空双方差异理由主要是对经济放缓、增量资金入市节奏和企业业绩判断的不同。普遍的看法是：股市重新进入存量博弈时代，主题机会重新来临，风格转换也有不少声音。
债券市场短期前景分歧较大，看法差异在于对节日前后资金面的不同判断。我们坚定看多，并按我们的“二分法”分析框架，与市场有不同的投资逻辑－－流动性格局不发生大变化前景下（极低概率事件），央行引导货币成本下降趋势不变，因而利率基准曲线下移趋势不变。
发稿：张金栋/何巨骉 审校：孔驰
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本文来源：大智慧财经
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