晨光文具等3新股1月27日上市定位分析（三）

利民股份上市定位分析

【公司简介】

农药杀菌剂龙头：公司主要业务为农用杀菌剂原药及制剂的研发、生产和销售，主要产品包括代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等杀菌剂原药和制剂系列产品；此外，还有杀线虫剂威百亩的生产和销售。其中代森类杀菌剂产能居世界第4位、国内第1位；霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能居国内第1位。

【上市首日定位预测】

招商证券：10.60-12.30元

广发证券:16.2元

【基本信息】

【券商估值】

招商证券：利民股份合理价值区间为10.60-12.30元

竞争优势突出的农用杀菌剂企业。公司主营业务为农用杀菌剂的生产和销售，产品总产能为3.3 万吨/年，主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩产能和产量均居国内第一位。公司具有自主研发、不断推出新产品的能力，国内外客户众多。目前，公司已发展成为国内农用杀菌剂行业产品系列齐全、服务模式领先、综合实力较强的领军企业之一，产品远销海内外。

农药需求稳定增长。农药国内需求稳定增长，预计2015 年将达到230 万吨，年均增长5.3%。目前中国农药市场容量约400-500 亿元，农药制剂年消费量约200 万吨，预计需求增速将达到5.3%，到2015 年将达到230 万吨。行业产值增速为7.1%，到2015 年将达到600 亿元。

募投资金投向主业，提高综合竞争能力。公司计划发行不超过2500 万股，募集资金主要投向年产2.5 万吨络合态代森锰锌原药及系列制剂技改项目和年产2000 吨霜脲氰原药及水分散粒剂项目。代森锰锌原药及系列制剂技改项目投产后，预计将实现年平均销售收入5.4 亿元、年平均净利润1.2 亿元。霜脲氰原药及水分散粒剂项目将显著降低辅助生产成本从而提高毛利率。通过实施募集资金项目，公司优势产品生产规模将明显扩大，行业领先地位也将进一步得到巩固。

盈利预测与DCF 估值结果：根据预估股本10000 万股，我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.53 元、0.60 元、0.70 元，同比分别增长1%、14%、15%。根据DCF 方法和相对估值法，我们得出公司每股合理价值区间为10.60-12.30 元。

风险提示：原材料价格变动风险；毛利率下滑风险；募投项目延期风险。

华鑫证券：利民股份合理价格为12.24-17元

农药杀菌剂龙头：公司主要业务为农用杀菌剂原药及制剂的研发、生产和销售，主要产品包括代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等杀菌剂原药和制剂系列产品；此外，还有杀线虫剂威百亩的生产和销售。其中代森类杀菌剂产能居世界第4位、国内第1位；霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能居国内第1位。

公司业绩稳定，盈利能力较强：公司营业收入仍保持稳步增长，2010年-2013年公司营业收入从5.18亿元增长至6.66亿元，年复合增长率为6.48%。综合毛利率从2011年至2014年上半年波动保持在2.5个百分点之间，波动较小。从公司2013年25.56%的综合毛利率上来看，略高于行业均值22.99%，彰显出公司具有较强的盈利能力。

公司产品以出口为主：作为多家跨国供应商，公司拥有稳定客户资源，2013年公司国外业务收入占总营业收入的 68.17%，海外是公司的主要市场。

募投资金的运用 ：本次募集资金扣除发行费用后，拟用于“年产25,000 吨络合态代森锰锌原药及系列制剂技改项目”、“年产2,000 吨霜脲氰原药及水分散粒剂项目”和“省级工程技术研究中心技改项目”。

盈利预测与投资建议 ：我们预计公司2014-2016年归属于母公司净利润达7.34亿元、8.07亿元、9.05亿元，对应EPS0.69元、0.68元、0.87元。根据可比上市公司的估值，结合公司当期情况，给予公司2015年PE18-25倍的估值，对应合理价格为12.24-17元。

风险因素：主要原材料价格变动风险、汇率变化风险、募投项目延期风险等。