网易财经10月30日讯 周三，美联储公布10月FOMC声明，维持联邦基金利率目标区间0~0.25%不变；从11月开始停止购债；低利率水平保持“相当长时间”措辞。美联储放弃“劳动力资源利用率显著不足”措辞，承认就业增加强劲。光大证券认为，美联储在货币正常化道路上又迈出了一步，未来货币政策的重点将转移至何时及以何种方式加息上来。预计美联储将在2015年6月份首次加息。
10 月份会议美联储如期结束QE，维持“相当长时间”表述，但对就业市场表述略显鹰派。10 月28-29 日美联储会议维持基准利率0-0.25%不变，并宣布10 月之后结束QE 购买（届时美联储资产负债表规模达到约4.5 万亿美元），符合市场预期。美联储重申维持低利率“相当长时间”的表述，缓解了市场近期对经济前景和流动性快速收紧的担忧。但同时，放弃了“劳动力资源利用率显著不足”的表述显示美联储略偏向鹰派。整体来看，美联储在货币正常化道路上又迈出了一步，未来货币政策的重点将转移至何时及以何种方式加息上来。
会后声明对经济的表述较前次乐观。美联储认为经济的改善动能足以支撑就业市场最大化的目标。具体不同点有三：①放弃了“劳动力资源利用率显著不足”的表述，指出新增就业强劲、失业率继续降低、劳动力资源利用率不足的状况在好转；而前次为“劳动力资源的利用率仍显著不足”。②删除了对财政政策的表述；而前次为“财政政策对经济增长有限制作用，但这种作用在逐渐消退”。③对近期通胀的下滑态度温和：尽管近期通胀会因能源价格下滑和其它因素受到拖累，但美联储认为通胀持续处于2%下方的可能性自今年初以来变小。从以上三点来看，美联储对经济的看法比市场预期乐观，未来货币政策逐步趋紧的概率相对更高。当然，美联储仍维持“相当长时间”的表述，并且延续持有债券到期再投资的原则，缓解了市场近期对经济前景和流动性快速收紧的担忧。市场反应：美联储声明公布后美元指数急剧飙升，黄金跌逾1%。美债上涨，标普500 先跌后小幅反弹。
我们维持美国经济温和复苏的判断，维持首次加息时间在2015 年6 月的判断。美联储9 月会议纪要曾提及美国外围经济增长放缓以及强势美元有损美国出口和通胀前景，我们认为这一理由比较牵强（出口占比美国GDP 仅13%），并非美联储直接关注的就业、通胀和金融市场稳定指标。我们解读为，美联储在未看到通胀明显回升之前更倾向于维持现行政策，我们维持首次加息时间在2015 年6 月的判断。美联储副主席Fischer 将“相当长一段时间”定义为“2-12 个月”，这与耶伦此前表达的“6 个月”均显示出美联储逐步转向货币正常化的趋势没有改变。
近期欧美股市的反弹有待经济数据走强和欧日宽松预期改善的确认。对全球经济增长和流动性的担忧导致10 月中期欧美股市暴跌。从宏观面来看，我们目前没有看到美国经济复苏出现实质性的改变（足以支持如此剧烈的市场调整），更多是对前期资产价格“无视增长”持续涨幅过高后的修正。我们认为，本轮欧美股市的调整可能要等到以下条件出现后才能结束：①央行重新安抚市场，明确未来持续宽松态度，尤其是欧央行；②宏观数据企稳或超预期，明确经济复苏趋势；③持有仓位有效降低，风险得到一定释放之后。可关注的事件有：11 月初欧央行会议和美国国会中期选举、以及在此期间的经济数据和企业Q3 财报业绩表现。
未来美联储的加息周期可能慢于历史上任何一次加息周期。我们维持2015 年6 月份美联储首次加息的基准判断。考虑到美国经济潜在增速下移，美联储退出宽松货币政策的最优路径是：比较早的启动加息或收缩资产负债表计划，但之后保持较为缓和的加息节奏和幅度。这一最优路径与低利率承诺并不是完全对立矛盾的，首次加息之后利率正常化的节奏可能比史上任何加息周期都要缓慢，直到基准利率接近3%或者更低（明确这一点非常重要）。缓慢的加息节奏也为新兴市场（包括中国）经济结构性改革预留了更多时间，短期大规模货币对冲策略的必要性下降。新兴市场资金的外流压力更多取决于自身经济基本面的改善。
风险提示：美元汇率走强，不利大宗商品价格。随着美债收益率曲线趋向平缓，长端利率应会小幅上扬，并将对其他主权国家债券收益率产生溢出效应。
本文来源：网易财经
责任编辑：
王晓易_NE0011
