利尔化学:草铵膦与制剂业务为未来主要看点
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
事项:近期我们调研了利尔化学,与公司管理层交流了公司目前生产经营情况和未来发展规划。
平安观点:
公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业
公司主要从事农药原药和制剂的生产和销售,是我国规模最大的氯代吡啶类除草剂原药生产企业,相关产品的产能包括毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨/年。2011年控股江苏快达后,公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。另一方面,公司重视农药制剂的发展,目前以“利尔”为品牌的制剂已经在国内获得了较好的认可,2013年制剂类业务营业收入为3.9亿元。
公司草铵膦实现规模化量产,未来计划进一步扩大生产规模
草铵膦是上世纪80年代由赫斯特公司(后被拜耳收购)开发的氨基酸类除草剂,与草甘膦相比具有不下行传导,不伤及植物根部;对部分抗草甘膦杂草具有较好防除效果;在耐除草剂堆积的转基因作物中具有较好的交叉性和多重抗性等特点,在高端经济作物具有较强的市场竞争力。目前全球草铵膦市场空间约为3.3亿美元,拜耳公司也在积极开发推广抗草铵膦转基因作物,未来前景看好。
草铵膦市场前景良好,增长迅速,但产品生产技术难度高,工艺路线复杂,国内能够规模化生产企业较少,率先进入市场者将能抢占先机。公司2008年开始草铵膦产品的研发,2012年生产出草铵膦产品,2014年1季度草铵膦规模化量产实现技术突破,目前装置规模为600吨/年,生产运行稳定,售价高达32~33万元/吨,毛利率和净利率水平较高。公司未来计划在广安工业园区建设2000吨/年草铵膦生产线及配套设施技改扩能项目,目前正等待环评审批阶段。公司未来最大增长点来自于草铵膦规模化量产。
毕克草、毒莠定竞争优势明显,2014年盈利较为稳定
公司是我国氯代吡啶除草剂的领军企业。近年来,国际氯代吡啶除草剂的生产中心持续向我国转移,公司产品得到国内外下游客户认可,全球最大的氯代吡啶除草剂生产企业陶氏益农也加大从公司采购力度,成为公司重要客户。相比较河北万全、浙江永农等竞争对手,公司综合竞争优势显著。
随着原有产能瓶颈问题的显现,2012年公司启动了新一轮的产能扩张计划,将毕克草产能从600吨/年提高到1800吨/年,毒莠定从1000吨/年提高到3000吨/年,新产能从2013年下半年开始逐步发挥。2014年上半年公司毕克草与毒莠定销量基本与2013年同期持平,盈利也保持稳定,预计未来随着陶氏益农采购量增加,毕克草与毒莠定业务稳定增长。
江苏快达光气及光气化产品搬迁技改项目已完成,未来将扩大生产规模
2011年初公司通过参与增发的方式获得了江苏快达51%股权。2012年6月起快达位于马塘镇老厂的光气及相关产品装置搬迁到如东洋口化工园新厂区。快达光气及光气化产品搬迁技改项目于2014年7月进入试生产,利用此次搬迁快达对光气进行了产能扩张,公司光气产能提高到20000吨/年,为快达未来更多光气化产品发展奠定基础。长期来看,搬迁技改项目有利于快达农化优化主营业务,扩大生产规模,完善产品结构,提升综合竞争力。但在短期内,由于项目完全的正常运行尚需经历一定的磨合期,且固定资产折旧、银行利息支出及运行费用会相应增加,有可能会对快达农化及公司业绩带来一定影响。
农药制剂渐入佳境,未来公司业绩增长重要来源
公司制剂业务从2006年起步,目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达,考虑到制剂业务和原药具有较大差异性,公司专门成立了制剂事业部。近年来,利尔的品牌制剂销售额已有较大幅度的提升,在国内具有一定的影响力。公司制剂产品除了自身原药品种外,也从外部大量采购其他原药,目前制剂品种几十个,未来还将持续增加。公司制剂销售主要采用经销商模式,销售人员相对较少,但重视制剂研发,在制剂生物测试等方面积累较为丰富经验。随着规模效应的发挥,制剂综合毛利率稳定在20%左右水平。未来,公司还计划成立独立的制剂子公司,加快制剂业务的发展,力争制剂、原药并举。
中长期激励基金计划调动核心骨干员工积极性
为建立健全公司中长期激励约束机制,结合公司实际情况,特制定激励基金计划,激励基金计划以5年为一个周期进行考核,第一个周期即2014~2018年度。当10%<当年度加权净资产收益率≤12%时,年度激励基金提取额度Ⅰ=(当年度加权净资产收益率-10%)×当年度加权净资产×10%。当12%<当年度加权净资产收益率时,超过12%的部分,年度激励基金提取额度Ⅱ=(当年度加权净资产收益率-12%)×当年度加权净资产×20%,年度激励基金提取额度Ⅲ=Ⅰ+Ⅱ。当20%<当年度加权净资产收益率时,超过20%的部分,仍按照年度激励基金提取额度Ⅱ的计算公式进行计算,但当年度不再提取,在本考核周期内留待以后年度进行提取。公司股权激励基金计划有利于调动公司核心骨干员工的积极性,确保公司持续健康发展。
盈利预测与投资评级
作为国内最大氯代吡啶原药生产企业,充分受益农药原药国内产业转移大趋势,毕克草与毒莠定业务稳定增长,贡献稳定现金流,公司草铵膦实现规模化量产,草铵膦业务未来市场潜力巨大,江苏快达搬迁完成后将扩大生产规模,农药制剂渐入佳境,为公司未来业绩重要增长来源,中长期激励基金计划调动核心骨干员工积极性。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.68元、0.92元、1.15元,9月18日收盘价对应公司2014~2016年动态PE分别为21.5、15.7、12.6倍左右,我们维持公司“推荐”投资评级。
风险提示
农产品价格大幅下跌导致农药景气周期下滑风险、草铵膦新建项目进展低于预期风险。
国瓷材料临时公告点评:新材料版图再添新成员,平台优势凸显
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
事件:2014年9月20日,公司发布公告公司将与淄博鑫美宇合资成立国瓷鑫美宇股份有限公司,注册资本1000万,公司出资700万,占比70%,国瓷鑫美宇主要的业务将集中在高纯超细氧化铝的生产、销售及服务。
点评:
新材料版图再添新成员,平台优势凸显。公司此前业务主要集中在高纯纳米钛酸钡领域,2013年公司陆续进军纳米氧化锆和陶瓷墨水领域,产品线不断丰富,在MLCC需求增长趋缓的情况下培育了新的利润增长点,形成了新老业务双轮驱动。我们认为公司的核心竞争力是对超细无机材料的粒径控制技术,公司也以此为基础,通过内生与外延不断丰富产品线,打造无机非金属材料平台型公司,公司此次与淄博鑫美宇合作再次体现了公司的平台优势。
进军高纯超细氧化铝共享蓝宝石和新能源汽车盛宴。高纯超细氧化铝主要用于蓝宝石、锂电隔膜陶瓷涂层、透明陶瓷、高端结构陶瓷、催化剂载体、抛光材料、导热材料等领域。蓝宝石主要用于LED芯片衬底、蓝宝石窗口屏;目前LED家庭照明已进入爆发期,对蓝宝石衬底的需求快速增长;蓝宝石窗口屏之前主要应用于高档手表、手机摄像头和苹果手机的Home键,随着华为和金立在高端智能手机中率先使用蓝宝石屏,以及苹果智能手表中的应用,蓝宝石在智能手机和可穿戴设备窗口屏中的应用将会越来越多,有望迎来爆发式的增长。在锂离子电池隔膜领域,随着消费电子的持续增长以及新能源汽车的快速发展,锂离子电池的需求量迅猛增长,对高纯超细氧化铝的需求也快速增长,公司此时进入高纯超细氧化铝领域将有望享受蓝宝石和新能源汽车快速发展的盛宴。
高端高纯氧化铝进口替代空间大。目前我国能够生产高纯氧化铝的企业很多,不过能够生产5N等级的高纯氧化铝的企业不多,主要包括上海铱铭材料、宣城晶瑞材料、大连海蓝光电材料、山东晶鑫晶体科技公司等,国内LED衬底和锂电隔膜陶瓷涂层用高端高纯氧化铝还需要大量进口。国外高纯氧化铝的生产企业主要有住友化学、日本大明化学、日本轻金属株式会社、法国Baikowski等企业,其中住友化学的产能最大,目前具有4800万吨的产能,采用醇铝法工艺,产品纯度高,粒径小。公司此次的合作伙伴淄博鑫美宇公司专注于高纯氧化铝行业多年,目前具有240吨左右的高纯氧化铝产能,此次强强联合,既能利用淄博鑫美宇在高纯氧化铝行业多年积累的经验,又能发挥国瓷材料的资金和技术优势,未来在高端高纯氧化铝行业必然有所作为,实现高端应用领域的进口替代。
维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.58、0.79和1.02元,对应当前的股价37.0元,PE分别为64.1X、46.9X、36.4X,考虑到公司产品线不断丰富,无机非金属材料平台已经初见雏形,未来内生和外延双轮驱动,我们看好公司的平台优势,维持“推荐”评级。
风险提示:消费电子行业增速不达预期;公司主要客户订单下滑;日元继续大幅贬值;纳米氧化锆和陶瓷墨水业务不达预期。
西藏城投:东“烯”既驾,初露峥嵘
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
地产+资源产业架构初现:公司2009年借壳上市,转型为以旧城改造和商品房建设为核心业务的地产企业,并利用西藏资源开始布局矿产领域,成功搭建地产+矿产的产业框架,同时公司锂电池下游应用已经开始初露峥嵘。
地产:深耕上海核心,兼具保障和成长:公司当前在售项目业态丰富,包含高端住宅、普通商品房、保障房和产业园区,如果泉州项目及西安项目顺利推进,公司权益项目储备将超过100万平米。作为闸北区国资委旗下唯一地产平台,公司有望依靠资源禀赋获取优质地产资源,且随着开发经验的丰富和改良,公司有意向将地产业务向其他城市和地区拓展。
矿产:碳酸锂产能瓶颈突破提升估值空间:公司目前控制西藏龙木错盐湖矿区以及结则茶卡盐湖41%的权益,两个盐湖碳酸锂储量国内第一,世界第三。经过多年研发,公司整体盐湖开发工艺路线已经确定,金昌一期项目即将进入产能释放阶段,未来逐步达到5000吨的年产能,产能释放已经箭在弦上。碳酸锂工业化同时,公司和甘肃省金川集团等下游企业开展合作。目前金川集团正在其兰州科技产业园建设电池新型生产线,公司作为其未来主要碳酸锂提供商,碳酸锂产品需求将得到高度保障。
资本与技术嫁接打通锂产业下游应用:13年公司与清华大学开展合作,共同进行新型超级电容器用的石墨烯-碳纳米管杂化物的宏量制备技术开发。碳纳米管是一种理想的电双层电容器电极材料,存在巨大商业价值。目前主导项目研发的清华大学化学工程系教授、博士生导师魏飞是国内碳纳米管研究领域的佼佼者,在该领域贡献卓越,拥有30余项专利,在其所领导的国内一线团队推动下,当前公司石墨烯-碳纳米管杂化物的技术开发已经取得阶段性进展,并做好了工业化的准备,目前正准备在北京怀柔建设厂房进行中试准备,预计未来产品产能达到2吨左右,随着技术的不断开发完善,产能远景目标为百吨级。
首次给予“买入”评级:我们认为公司西藏资源禀赋优质,经过多年孕育,正将迎来资源优势的高速释放期,预计公司14- 15年EPS分别为0.10元和0.30元,首次给予“增持”评级。
金龙汽车:新能源客车显著受益地方推广政策
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
事件:
据中国证券报,福建省政府发布《关于加快新能源汽车推广应用八条措施的通知》,从加大财税支持力度、加大公共领域推广力度、加快推进充换电设施建设、加大充换电设施用电支持、鼓励创新商业模式、加快新能源汽车产业发展、加快建立运行监测和服务保障体系、加强组织保障等八方面推动新能源汽车推广应用工作。
点评:
维持“增持”。维持2014 年0.72 的盈利预测,考虑到新能源客车销量提高,上调公司2015 年EPS 至0.97 元(+9%,+0.08 元)。新能源业务进展加速提升估值水平,给予2014 年25 倍PE,上调目标价至18 元。
显著受益福建省推广政策。福建省出台新能源汽车推广计划,2014-15 年目标分别为3500 台、6500 台。参照客车占比30-40%的规律,我们认为,福建省新能源客车市场增量分别为2014 年1200 台、2015 年2400 台。参考其他客车公司在各自省内60%以上的市场份额,我们预计金龙汽车2014-15 年新能源客车销量将分别超过1000 台、2000 台(2013 年为200多台),新能源客车将贡献较高业绩弹性。
新管理层着力提高对下属子公司的管控力。有助于完成厦门金龙、金旅和苏州金龙在采购、研发、销售等多领域的整合,预计对公司议价权提升、技术整合和销售渠道高效化产生显著正面影响。
风险提示:新能源推广不达预期,公司内部整合效果不达预期。
本文来源：网易财经
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