国电南瑞:业绩符合“前低后高”预期，预计下半年主营增速提升
国电南瑞 600406
研究机构：长江证券 分析师：邓浩龙 撰写日期：2013-08-28
事件描述
国电南瑞发布2013年半年报，报告期内公司实现营业收入25.68亿，同比增长20.12％，完成全年计划34％；实现营业利润3.21亿，同比增长3.61％；实现归属净利润实现净利润4.15亿，同比增长34.61％，完成全年计划30％。
事件评论
公司净利润增速显著高于营业利润增速是因为软件相关税收额变化所致。
总体来看，公司主营业务增长情况还是符合市场“前低后高”预期。这主要是因为调度、轨交招标大规模招标主要延迟集中在下半年。
传统业务方面，变电、用电增速分别为22.26％和32.02％，主要得益于智能电站的推广以及智能电表招标量的提升；调度、配电和轨交则分别下降21.79％、14.02％以及12.75％。具体来看，调度下降主要是因为省调方面招标下降，而地县调市场未启动；轨交下降主要是12年地铁接单为小年。公司业务中出现较大幅度变动的是电控和发电/工控。电控实现翻倍增长主要是公司接手较多风电场总包业务。
毛利率上半年为25.36％，同比降低4.89％。下降的原因一是业盈利水平较好的调度及配电业务占比下降；二则是电控、轨交等具体业务毛利率降低。应指出的是，公司费用率仍维持下降趋势，同比降低3.03个百分点。
判断下半年会有多种积极因素刺激公司主营增速回升，主要包括1）变电业务保护产品占比提升，盈利能力增强；（2）地县调度招标启动，份额维持领先；（3）近30条轨交招标，且招标集中在下半年；（4）配电成为政府改善民生重点，电网正加紧制定改造计划。下半年建设进程有望加速，订单50％增长；（4）电控业务中励磁产品占比提高，毛利率也将回升。
继续维持对于南瑞的长期推荐逻辑:作为老牌国网系企业，南瑞无论技术实力还是管理水平都显著强于行业内大部分竞争对手。目前公司实现了从上游发电到下游用电自动化的全线覆盖，是行业内产品线最齐全、总包能力最强的二次企业之一。在当前，智能电网的建设毫无疑问是趋势向上的。
短期我们可能看到配网自动化的推广，未来可能还有新式智能电站和微网。而无论哪个环节出现爆发，南瑞都能充分受益。
考虑资产注入，预计公司13年、14年EPS 为0.74元、0.94元，对应市盈率为22倍、17倍，维持“推荐”评
积成电子:受益于配电投资爆发式增长的自动化龙头
积成电子 002339
研究机构：国泰君安证券 分析师：刘俊廷，刘骁，谷琦彬 撰写日期：2013-09-13
“新五年”周期（2013年-2017年），我们坚定看好城市配电网建设（包含部分县级区域），子行业投资提升空间巨大，积成电子是目前市场能配套“主站+终端”的四家企业之一，将充分受益配网自动化投资的爆发式增长，我们将公司2013年EPS由0.32元上调至0.34元；将2014 EPS由0.40元提升到0.48元；目标价由7.6元提升到12.5元，目标价上调幅度约60％，“增持”评级。我们预计未来五年配网自动化投资将迎来爆发式增长，其中2014和2015年投资共400亿，2016和2017年投资1300-1400亿，而2012和2013年仅50-60亿；积成电子作为配网自动化行业龙头企业，是目前市场除能配套“主站+终端”的四家企业之一，自动化产业链齐备，将充分受益配网自动化投资的爆发式增长。目标价12.45元，对应2013年、2014年PE分别为36倍、27倍。
积成电子在配网自动化领域积淀深厚，且积累了大量成功实施、实用化运行的项目经验。早在2009年以前，积成配电网自动化系统产品山东、广东、深圳等百余家单位进行了实用化运行。之后在国网的城市配网试点/示范工程中，提供了31个重点城市中的5个城市主站，仅前两批国家电网公司试点即已接入积成电子配电终端3000多台，占全部试点接入终端的比例超过55％（截至2012年3月31日）。
催化剂:预计2013年下半年配网投资规划和技术标准出台，2014年建设全面启动。规划出台将形成重磅利好。
风险提示:配网自动化规划目标机及后续实施进度低于市场预期。
海润光伏重大合作协议点评:新伙伴，新模式
海润光伏 600401
研究机构：长城证券 分析师：桂方晓，熊杰 撰写日期：2013-07-12
投资建议:
在不考虑增发的情况下，我们小幅上调公司2013-2015年EPS分别至0.06元、0.26元和0.43元，对应PE分别为114.5倍、24.0倍和14.7倍。光伏行业已经反转，公司与顺风投资达成战略合作，电站开发模式出现变化，业绩有望大幅提升，维持公司“推荐”的投资评级。
要点:
公司公告与顺风投资的战略合作:一、公司与顺风投资签订了《项目收购及合作开发协议》，双方就公司在国内已开发的499MW光伏电站项目通过股权转让、合资等方式进行合作；其中已取得项目所在地省级发改委核准批文和入网许可且已签订EPC合同并在建设中的项目共20MW，已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函且已成立项目公司的待建项目共210MW，已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函但尚未成立项目公司的项目共269MW。二、公司将230MW光伏电站项目公司的大部分股权转让给顺风投资，仅保留5％的股权，股权转让的对价等于与拟转让股权比例相对应的项目公司注册资本。三、公司就479MW光伏发电项目与顺风投资签订了《项目EPC合作协议》，合同金额约41.9亿元，完成所有项目周期预计约18个月。
合作伙伴实力强大:本次合作伙伴顺风投资尽管新成立不久，但其实际控制人为顺风光电国际有限公司，为香港联合交易所上市公司（证券代码为01165），实力强大。
电站转让成功，开发模式转变:230MW光伏电站的成功转让，意味着公司实现了光伏电站BT项目由B到T的关键性一步，验证了该商业模式的可行性。同时，剩余269MW尚未成立项目公司的电站，也同样锁定大客户顺风投资，电站转让收益的确定性大幅提高。事实上，在锁定电站客户之后，公司电站项目的开发模式在本质上由BT模式转变为EPC模式。
资金回笼加快，财务压力减轻:《项目EPC合作协议》中的479MW电站EPC合同总价41.9亿元，平均约为8.75元/W，公司存在可观的盈利空间。更为重要的是，公司的资金有望快速回笼，财务费用支出将大幅减少，有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发，保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。公司资产负债率已处高位，公司仍需推进增发进程，减少利息支出，降低财务风险。
风险因素:政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。
国电南自:中期业绩低于预期，收缩战略聚焦主业
国电南自 600268
研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2013-08-14
投资要点
营业外收入大幅减少导致中期亏损，上半年订货同比增长14％。上半年订货30.48亿元，同比增长14％，营业收入17.41亿元，同比增长10.63％，营业利润负0.81亿元，同比下降28.27％，归属母公司所有者的净利润负0.64亿元，同比下降307.16％，每股收益为负0.1元。二季度公司实现营业收入11.92亿元，同比增长15.34％，实现归属母公司的净利润为负0.14亿元，同比下降120.68％。同比大幅下降主要是因为营业外收入减少1.1亿元。
电网自动化业务收入小幅增长和毛利率提升3.3％，节能减排和新能源业务表现一般。2013年上半年，电网自动化业务实现营业收入7.4亿元，同比增长15.66％，毛利率为36.03％，同比增加3.3％，是上半年公司经营最大的亮点。输变电总承包业务实现营业收入1.41亿元，同比增长748.09％，毛利率为11.06％，同比减少25.22％。轨道交通自动化业务实现营业收入0.45亿元，同比增长29.34％，毛利率为59.25％，同比增加20.16％，主要系上半年铁路市场小幅复苏。新能源产品业务实现营业收入2.37亿元，同比增长8.73％，毛利率为9.73％，同比减少0.19％。节能减排产品实现收入0.9亿，同比下降33％，毛利率为25.52％，同比下降7％。智能一次设备产品实现收入0.76亿元，同比下降62％，毛利率为15.75％，同比下降3％。
经营性现金流有所改善，销售费用率下降，而管理费用率上升。公司上半年经营性净现金流出4.53亿元，去年同期为净流出7.29亿元。存货为12.12亿，同比增长9％。应收账款37.58亿元，同比增长17％。预收款项3.8亿元，同比增长19％。2013年上半年发生销售费用1.9亿元，同比下降1.74％，销售费用率为10.94％，同比减少1.38％。管理费用2.21亿元，同比增长24.96％，其中技术开发费用为0.7亿元，同比增长48.04％，管理费用率为12.68％，同比增加1.45％。
华电集团委任新总经理，收缩发展战略聚焦主业。华电集团委派黄源红担任公司总经理，任期自2013年4月10日起。黄源红先生先后华电重工担任总经理，华电工程担任总助、副总经理等，华电集团工程技术与物资管理部副主任。终止与新疆华冉东方新能源公司200MW的风电总包合同，合同金额为17.6亿元，或在收缩发展战略，聚焦主业，有利于国电南自长期稳定发展。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.28、0.32、0.36元，我们应用FCFF估值模型，假设永续增长率为3％，WACC为7.84％，对应目标价6.16元，由于公司更换总经理，调整战略聚焦主业发展，有望利好公司未来发展，中报或为公司利润增速最差时点，后续有望改善，上调公司评级至增持。
风险提示:与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。
电科院:特高压智能电网大规模建设带动电器检测需求
电科院 300215
研究机构：东方证券 分析师：肖婵，王天一 撰写日期：2013-08-27
投资要点
我国特高压智能电网建设投入规模巨大，未来5年投入超过6000亿元。国家电网发展策划部主任张正陵表示，“特高压智能电网对内地电力发展是必须的，未来五年国家电网将投入6200亿元人民币，建设20条特高压线路，以将西南的水电和西北的风电传输至中国东部目前我国特高压电网已完成一条特高压交流线路和两条特高压直流线路，共达4633公里；在建的有两条交流和两条直流线路，达6412公里；未来几年将是我国特高压建设的黄金时期。特高压的大规模建设，必将带动产品研发和招标需求，从而有望推动高压电器检测的发展。
公司跻身全国前四大高压电器检测机构，特高压检测有望达到世界一流水平。公司从2007年开始高压电器检测试验系统建设，目前公司已投入运营35kv、220kv、550kv高压电器试验系统，发展迅速，跻身全国前四大高压电器检测机构。公司今年投产的高压及核电电器抗震性能试验系统使公司试验能力拓展至1100kv电压等级，公司正在建设的1100kv100ka试验电源系统将进一步增强公司特高压电器检测实力，建设完成后，公司1100kv等级的高压电器试验系统有望达到世界一流水平。
特高压智能电网大规模建设带动公司高压电器检测的快速发展。根据国家电网的要求，国网投标者须取得国家级权威检验检测机构出具的型式试验报告，公司已被国家电网公司物资部首次列入八种一次设备型式试验报告出具机构名单，也被授权为国家智能电网中高压成套设备质量监督检验中心。同时，公司还与国网电力科学研究院武汉南瑞公司签署技术交流合作协议，着重提高公司对1000kv及以下一、二次设备检测、试验能力。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元，参考可比公司估值，给予公司2014年28倍PE，对应目标价24.08元，维持公司买入评级。
风险提示:公司项目进展低于预期，下游需求放缓。
本文来源：网易财经综合
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