沃森生物：二类疫苗龙头 投资价值渐显
投资要点
沃森生物是国内领先的民营二类疫苗企业，专注于人用疫苗产品研发、生产、销售。经过一年多的调整，我们认为公司股价已经进入保守合理区域，投资价值逐渐显现。
公司所处的疫苗行业仅占我国医药市场1.5%的份额，远低于国际2.7%的水平。人口年龄结构变化、流动性加大、城市化和人均收入的提高，使人们的医疗模式从被动向主动转变，加大了疫苗的需求。我们认为疫苗行业有望取得高于医药市场整体的增速。
公司现有产品Hib 疫苗与AC 群流脑多糖结合疫苗仍有一定的市场空间，未来将保持平稳增长。我们认为即使公司产品纳入免疫规划， 亦能实现以量补价，对业绩冲击有限。两款流脑疫苗AC 多糖和ACYW135 多糖已经获得生产批件，预计今年下半年上市。
我们认为，"研发先行，渠道为王"是一个优秀疫苗企业所需具备的特质。公司在研产品储备丰富，渠道深度广度俱佳。在研品种中，已经申报临床的13价肺炎结合疫苗的市场前景值得关注，未来有望成为重磅炸弹。
投资建议及评级
我们预计公司2012-2014年EPS为1.71、2.07、2.49元，对应2012-2014年PE为23.25、19.30、15.96倍，给予公司2012年25倍PE，目标价42.75元。考虑到公司较强的研发能力和储备产品的价值，以及8.7 亿元超募资金带来的外延式增长的可能性，给予"推荐"评级。
风险提示
市场竞争风险；研发审批进度风险；疫苗安全事故。
江中药业：战略转型稳步推进 成本压力有望缓解
2011年主业经营符合预期
公司今日公布年报：2011 年公司实现收入和净利润26.47 亿元和2.28 亿元，分别同比增长3%和下降13％，实现每股收益0.73 元（其中主业经营贡献0.67 元，坏账计提冲回贡献0.06 元），每股经营性净现金流0.54 元，符合我们此前预期。
主动调整生产及费用投放致OTC业务下滑，今年利润弹性较大
2011 年受生产不正常及广告投放量下降等因素影响，公司OTC 业务下滑28%、幅度略超预期，但下半年开始公司开展一系列渠道和终端维护策略，同时生产部分恢复；预计今年一季度公司生产及费用投放逐步恢复正常，OTC 有望实现约20%的恢复性增长。第二季度末临近太子参产新、价格有望大幅回调，公司下半年业绩弹性较大；新品方面，预计下半年可能上市瑞洁消毒纸巾等OTC 产品。
转型中的保健品业务超预期
保健品业务实现销售收入5.65 亿元，同比增长88%，我们预计：①初元在新增细分产品及新版广告的推动下，同比增长约40%，基本实现盈亏平衡； 2012 年对初元非常关键，公司开始摸索与医院合作开设临床营养中心的推广方式，我们认为较大的可能是今年销售保持平稳，但若成功转型、初元有望再上一个台阶；②参灵草销售上市第二年销售即突破2 亿，超过我们此前预期，预计2012 年公司将继续以高端商场及团购礼品方式同时推动参灵草的快速增长，公司同时也储备了参灵草系列的细分产品、未来可能适时推向市场。
经营压力较大，但报表质量仍比较健康
2011年公司经历了较大的经营压力，但报表质量仍比较健康：应收账款仅1742万元；存货2.9 亿元，其中原材料5911 万，较年初增加约1000 万元；OTC 及保健品生产线逐步投产，但规模不大、对成本影响有限；仅低风险的应收票据较前几个季度有大幅的上升（年末值为4.5 亿）；经营性净现金流低于净利润，主要是采购药材的现金支出大幅上升。
投资建议及评级
公司向保健品及功能性食品转型的战略清晰，看好江中药业培育类消费品细分市场大品种的能力。维持公司2012-2013 年的盈利预测分别为1.10/1.55 元，首次给予2014 年2.01 元的预测，给予目标价33元，维持“买入”评级。
风险提示
太子参价格短期可能还有剧烈波动，我们希望投资者对此形成合理预期。OTC 及保健品市场竞争激烈，公司产品销售存在低于预期的可能。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
