诺德主题灵活配置戴奇雷：投资要讲艺术

网易财经讯 诺德主题灵活配置基金经理戴奇雷先生10月21日接受网易财经的访谈。

戴奇雷谈及投资时指出，在做任何投资之前，每一个投资人都应该去分析自己的风险收益情况。用常规的分析框架来讲，就是你在做任何的投资之前，首先要考虑，你的流动性的需求。然后你的投资实现，你计划投资多长时间。特殊的因素还包括税收因素，以及其他一些限制性条件，还有你能够承受多大的风险等。第二，你希望的回报是多少。巴非特这些年的回报是25%。考虑到这些因素，你看回报率，波动承受能力，你的流动性需求，你的投资曲线，还有你的其他的一些特定的约束条件，然后才能考虑配置在哪些资产上面。比如说固定收益类产品，股票类产品，地产，黄金或者期货都可以。然后再考虑资产的配置比例。每一个大类资产都有风险收益特征，把这些特征综合起来，能够满足你自己的风险收益特征，就构成一个投资过程。所谓专业的理财过程就是这样来替客户做分析和归类的。

下面是访谈的具体内容：

主持人：各位网易的网友大家好！我们这期访谈请到的嘉宾是诺德主题灵活配置基金经理戴奇雷先生。我们这次也看到，我们咱们诺德基金新发型了一只基金，叫做主题灵活配置基金。你谈一下在现在这个行情下，你的操作思路是什么样的？

戴奇雷：在当前的市场下，应该说可以出现一些结构性的投资机会。我们可以在两个大类资产之间进行比较，大幅度地比较灵活地配置，我们的基本思路就是希望能够抓住一些阶段性的、局部性的、结构性的投资机会，使我们的投资组合能够有一定的防御性。如果市场还没有真正见底。同时我们也有一定的程度的股票配置，这样市场也许会出现反弹，甭管怎么说，只要这个市场还有一些结构性的机会，我们通过债券市场和股票市场之间进行一些结构性的配置，这样我们就可以进可攻退可守。

主持人：我们一半是股票，一半是债券，现在的行情谁也不知道怎么样。您作用现在的行情来看，您觉得哪些行业比较好？

戴奇雷：我们并不是说一半股票，一半债券。事实上我们股票的比例，如果我们觉得不好，我们可能降到30%，如果我们觉得好，我们可能提到80%。债券如果我们觉得有必要提高防御性，我们可能会买到70%的债券，如果市场有比较大的集合，我们可能配到20%的债券。而且不是说固定的比例，这个比例是在动态变化的。换句话说，我们是希望能够抓住一些波段性的机会。

坦率地讲，借此机会给各位投资者介绍我们的产品第二个特点。第一个特点是一个灵活债券类股票类之间进行灵活配置。第二个特点，在我们这个基金的名称里面也体现出来了，叫主题投资。我们为什么要主题投资，就结合你刚才问的第二个问题了，什么样的行业机会比较大。坦率地讲，我们觉得从宏观经济的情况来看，明年可能还会往下走，或者说依然不是那么乐观。而传统的自上而下研究，我们首先分析宏观经济形势，然后在这个格局下分析哪些行业可能受益。然而再分析可能受益的公司。但是由于宏观经济形势并不是那么乐观，我们觉得使用这种传统的自上而下从宏观到寻找行业的模式寻找投资机会，不能说没有，只能说难度比较大，而且我们还看不到整体性的行业性的适合大规模作战的机会。我们觉得更可能适合做一些主题投资，而主题投资又跟传统的主题概念不一样。

我们的主题就是希望能够寻找到在社会生活变动中寻找到一定的机会。比如说，在2003年的时候，我们的煤炭价格开始上涨，2004年上涨也很厉害。当时我们的研究表明，煤炭价格上涨除了供求关系，还有一个铁路运输的短版。从产煤区到运区铁路运输有一个瓶颈，当时我们测算了一下，中国的人均铁路不到一根香烟长。这里面会不会衍生出投资机会来？我们后来仔细地查阅了铁道部的文件。我们认为未来的五到十年中国的铁路建设必将提出，铁路建设投资必将加大。这就是一个主题，这就替代完成了我们传统的自上而下研究的部分。

接下来就是铁路建设，铁路运营，铁路工程，铁路设备，有了这些东西以后，我们在上市公司一拎可以找出一大堆公司来。这个只是自上而下的研究，我们还要自下而上。我们还要寻找到这些公司里面值得投资的公司，这需要考虑其他更多的因素。我个人来说，必须喜欢有清晰的公司治理结构，管理层有相当的能力，而且管理很有效果。

然后再结合估值的考虑。打个比方，一个苹果再好，卖1万块钱我们也不会买。所以，这样结合三个方面，就能锁定我们的投资对象。这就是我们所说的主题投资。这可能跟您提到的什么样的行业更值得关注有一定的差异。

主持人：您刚才所说的其实也就是我们投资的一个思路。现在的市场行情来看，好象很多公司市盈率都非常低。您觉得在这么多的低市盈率的公司或者行业当中，您觉得会把自己的基金投向哪里？

戴奇雷：其实，从我们专业投资来讲，我们谈估值水平并不是只看市盈率一个。而且市盈率从纵向和横向来比。如果从纵向来比的话，肯定中国目前市盈率已经接近了上次05年的那个熊市。但是横向来比，我们跟全世界其他地区来比也有比较优势。第二个，我们除了看市盈率，我们还会看其他很多指标，比如说企业价值除以他的出利润。针对不同的行业，我们会选择不同的估值指标，咱们从书本上来讲，理论上咱们是这样来做的。但是实际上，估值是一个很艺术的东西。它不是科学，或者它是科学和艺术的结合体？

主持人：怎么讲艺术？

戴奇雷：举个例子，比如说2006年的时候，当时的中国联通只有2块多钱，如果用市盈率来衡量他当时的市盈率是22倍，应该说在当时06年的时候A股里面并不低，但是我觉得它有投资价值。我算了一下它的当时总市值除以它的总的用户量，当时中国联通有1.05亿的GSM用户，每个用户只有不到4块钱，简单地算一下，我要强调这只是一个指标，我觉得他可能被低估了。还有其他方面，比如当时联通于是3G牌照发放。当时我的逻辑是什么，很简单，我认为首先从电信运营商体制改革的意识来看，当初从一家分成几个运营商，应该说不管是政府也好，还是从行业结构的层面也好，当时的目的都是希望在入事之前，在国内先形成一个环境，提升国内运营商的竞争实力，实际上经过这么些年的运转，到2006年的时候中国移动一枝独秀，依然非常强大，联通依然非常弱小。用联通老总的一句话说，移动跟联通之间依然是巨人跟侏儒的斗争。所以这个格局形成就有违当初行业结构改变的初衷。

所以我认为未来的改变，必定要在一定程度上缓和这种格局。所以不管3G拍照怎么发放，最终的方案一定是要改变目前中国移动，至少从意愿上来讲，要改变这种格局。所以任何的改变对联通都是利好的。

主持人：这个也是您对当初政策的一个判断。除了这个以外，大家也想知道一点，基金的亏损现在也非常严重，您觉得除了市场行情不好之外，还有其他原因吗？

戴奇雷：基金不是一个整体，每家都有自己难念的经。每个基金亏损都有自己不同的原因。但是我想，这一轮主要还是市场的问题。而且基金，坦率地讲，从612杀到1802这样的惨烈杀法，很难有人幸免。

主持人：您这样的一个实际操盘手，您的投资肯定是非常理性的。普通的投资者来说，他们的心态就不是太好了。你们是如何平衡这两种心态的呢？

戴奇雷：其实，我们应该是长中短期都会兼顾。我们比较希望能够在长中短期之间做一个良好的平衡。因为我自己不习惯追涨杀跌，可能我不需要平衡。

主持人：您的投资份额坚持以中长期为主？

戴奇雷：或者说我更多地比较喜欢利市思维，往往很好的时候我会有恐惧。我更愿意在别人都不要的时候，我去观察它研究它，再去买它。我不太喜欢在别人都冲进去买的时候，去。如果要冲的话，假如我有100块钱，我拿1块钱去冲。

主持人：我们现在也知道私募基金的发展，我们公募基金有什么优势？现在除了私募以外，还有银行理财产品非常多。

戴奇雷：公募基金有一个团队，有比较系统的研究管理，有比较好的风险管理，这样操作就减少了随意性。