充值3600亿！汇金赚超4万亿

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　　来源：东方财富网

　　9月6日，财政部联合烟草系，向8家中央金融企业注资3600亿元。这不是国家资本第一次出手：2025年，财政部对银行注资5000亿，更早在2003年-2008年，中央汇金先后注资银行约6244亿元。

　　这些千亿级真金白银的投放，从来不止是政策托底。如果换一个视角——把它们当成一笔投资，财政部们至今到底赚了多少钱？

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　　财政部：3.8%的回报率

　　2025年6月，财政部已对中、建、交、邮四大行注资5000亿了，至今已走完了完整一年。

　　要知道，财政部的注资采用定增方式落地：由银行增发新股、财政部现金认购。彼时的认购成本分别为：中行5.93元、建行9.06元、交行8.51元、邮储6.21元。截至2026年9月8日，股价出现明显分化。

　　中行、建行股价实现上涨，财政部的注资在两只标的上分别浮盈128亿元、188亿元；交行、邮储则分别浮亏162亿元、150亿元。

　　四项投资两盈两亏，整体账面合计仅微赚约4亿。

　　不过，真正的回报藏在分红里。在财政部一年多的持股期间，四家银行各分红两次，经过测算，这5000亿持股获得的分红约186亿。

　　于是成绩单变成：市值赚4亿、分红赚186亿，合计净赚约190亿，回报率约3.8%。

　　15个月3.8%的收益，从普通投资视角来看并不亮眼。不过，财政赚取的是稳定利差而非短期股价差价。

　　在十年期国债利率仅1.68%的低利率环境下，财政通过特别国债募资的成本较低，以低成本资金配置高分红金融资产，这套机制本身就具备稳健收益基础。

　　再者，对财政部而言，账面浮亏并无实质影响，财政资金长期持有，分红才是核心收益。

　　值得注意的是，财政部对银行的持仓远不止这5000亿，每年到账的分红总额，比这还要可观得多。

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　　汇金：赚超4万亿

　　事实上，5000亿并不是国家第一次给银行“充值”。往前数，上一次大规模注资在2003年——那一年，一个日后如雷贯耳的名字诞生了：中央汇金。

　　和很多人设想的不同，它的诞生之初，并不是为了“救市”，而是为了“改革”。

　　2003年，彼时四大行坏账缠身，不良贷款率一度高达21.4%，资本充足率严重不足，银行业到了不改不行的关口。中央汇金应运而生——成立仅两周，就用外汇储备向中国银行、建设银行各注资225亿美元，正式拉开国有商业银行股份制改革的大幕。

　　此后，它作为改革平台一路“充值”：2005年向工商银行注资150亿美元，2008年向农业银行注资190亿美元。四笔加总790亿美元，以当时的汇率折合人民币6244亿元。

　　这笔钱今天值多少？根据东方财富Choice数据，初始持股的当前市值已达约47879亿元——相较6244亿的投入，至今约7.7倍的回报率，赚了超4万亿，若计入分红，回报远不止于此。

　　也就是说，20多年前那笔为改革而生的注资，已经滚成了近5万亿的庞然大物。它用20年时间证明了一件事：国有资本投银行，几乎不亏长钱——2025年的5000亿如此，2003年的790亿美元，也是如此，2026年的3600亿，或许也如此。

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　　为什么要“注资”？

　　回到本次3600亿注资，对农业银行和工商银行分别注资1600亿元和1000亿元，用于补充核心一级资本。

　　所谓核心一级资本就是金融机构真正属于自己的钱，给它补资本，就是给金融机构“增厚家底”。家底越厚，抗风险能力越强，放贷、承保的底气也就越足。

　　由此产生一个问题：工农两行各项指标长期保持稳健，为什么还要主动“充值”？

　　事实上，截至2026年6月末，工行核心一级资本充足率13.21%、农行10.80%，都明显高于监管要求。核心原因并非缺钱，而是赚钱的速度放缓，同时未来要用钱的地方太多。

　　银行业本质是赚净息差的生意，这几年LPR下调、存量贷款重定价，净息差被压得很薄——工行、农行只有1.29%、1.28%，低于1.8%的警戒线。

　　赚得少了，靠利润攒资本就慢，可科技、绿色、普惠、养老金融和地方化债，处处要消耗资本。

　　因此，财政部选择注资。据财政部测算，2025年那5000亿注资能撬动约6万亿信贷空间；中国银河认为，这次工农2600亿也有望撬动2.43万亿元新增贷款。

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　　注资保险才“超预期”

　　如果说给银行补充资本是延续了2025年以来的思路，属于预期内，那么给保险机构注资，就是这轮最大的“超预期”——国盛证券表示，财政部集中给多家大型保险央企注资，应是历史首次。

　　保险为什么也需要钱？它收的是保费，承诺的却是几十年后的兑付——年轻时交的养老金，要等退休后慢慢领，这就需要“偿付能力”，监管要求综合偿付能力充足率不低于100%。

　　中国银河表示，保险行业偿付能力近年普遍下滑。保险行业综合偿付能力充足率从2025Q2的204.50%下降至2026Q2的180.61%，面临资本补充压力。

　　问题出在低利率，保险资金大多投在债券上，利率越低、收益越低。华泰期货认为，按精算基准“750天移动平均国债收益率曲线”计提准备金，利率持续走低、曲线不断下移，就得计提更多准备金、消耗更多资本，偿付能力被持续“蚕食”。

　　与此同时，政策又在推“中长期资金入市”，希望险资多买股票，而买股票同样消耗偿付资本——一边被低利率消耗、一边被要求多买股，保险公司陷入两难。

　　通过财政注资，险业的资本厚了、偿付能力上去了，才有力气配置权益，对于A股来说也是一大利好。华泰期货指出，上市险企综合偿付能力充足率仍处于安全区间，但实际权益配置仅13.9%—15.4%，距离监管上限最高50%还有空间。

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　　历史上的三轮注资

　　根据国盛证券，国家资本对大型银行进行系统性资本补充，大致可以划分为1998年、2003—2008年、2025年至今三轮。

　　第一轮：1998年亚洲金融危机后，财政部定向发行2700亿元特别国债，工行、农行、中行、建行分别获得850亿元、933亿元、425亿元和492亿元资本金，核心目的在于使银行资本充足率达到8%的监管要求，并与后续不良资产剥离共同推进银行体系风险化解。

　　第二轮：2003—2008年，汇金动用外汇储备注资中、建、工等行，这一时期资本补充与不良资产处置、公司治理改革和上市基本同步，本质上是一次系统性的银行财务重组。

　　第三轮：2025年以来开启了新一轮系统性的中央金融机构资本补充。2025年财政部发行首批5000亿元特别国债，支持中行、建行、交行和邮储银行补充核心一级资本。今年工行、农行继续获得资本补充后，六家国有大行基本实现全覆盖。

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　　机构：

　　险资重仓方向可期待

　　如果仅从短期股价的表现来看，本次接受注资的银行和保险企业都表现不佳。农行从消息落地至今跌了2.87%，工商银行跌了2.34%，中国人寿跌了2.83%，中国人保跌了2.13%。

　　但从中期来看（6-12个月），华泰期货认为，这会为实体经济与资本市场提供更充裕的长期资金供给；若险资权益配置比例随资本补充而提升，结构性机会如金融、红利、中长期资金重仓方向更值得期待。

　　长期而言（1-3年），六大行财政专项注资全覆盖，叠加保险与政策性金融资本夯实，金融安全网进一步织密，系统性风险“有底”，为市场中长期的稳定运行提供重要制度保障。

　　中国银河指出，增资强化金融机构资本充足水平和偿付能力，为后续业务开展、利润增长以及分红稳定提供有力支撑。注资缓解偿付能力焦虑，叠加入市政策松绑，头部险企资负两端的弹性有望同步修复，带来的经营韧性提升与价值释放。