许家印判了，恒大物业竟还能交出一份不错的成绩单，可惜无人赏识

本文作者——文淼｜资深媒体人

前几年地产行业还繁荣的时候，我从没想过一家中国物业公司的半年报会让人如此感慨。今天（8月31日），恒大物业准时发布了自己的财报——准时往往就意味着没有坏消息——上半年营收69.4亿元，净利润5.17亿元，同比增长约2.5%。

这组数字要是放在任何一家正常经营的物企身上，都算得上中规中矩，甚至有点稳中有进的意思。可惜恒大物业早已不是一家“正常”的公司，它身上背负的，是一个地产帝国崩塌后相当部分的余震。（恒大物业在管面积约6亿平方米，覆盖全国近300城市、超400万户业主，相当于多半个澳大利亚的人口住在他们管的小区里。）

69.4亿：体面数字背后的生存焦虑

表面上看，这份成绩单确实在努力证明自己还活着。营收同比增长4.5%，毛利增长11.1%，净利润也录得了2.5%的增幅。期内可用资金约42.44亿元，较2025年底减少约6620万元，没有银行借款，资本负债比率为零。

非常关键的是，第三方收入占比已经高达99.8%，关联方收入仅剩0.2%——这意味着恒大物业在财务口径上，几乎已经完成了与母公司的切割。但数字可以被粉饰，或者说，造数字的人只会告诉你他们想让你知道的那部分真相。

克而瑞物管此前指出，若2026年中报维持净流动资产为正，审计报告中的“持续经营重大不确定性”警示将正式消失。（2025年末净流动资产为8750万元，而2024年末还是-9.69亿元，一年时间完成了从资不抵债到流动资产大于流动负债的转变，这确实是一个历史性的修复。）

但修复并不等于康复：5个亿的净利润，对应6亿平方米的在管面积，算下来每平方米每年赚不到一块钱，这个成绩无疑仍然无法让股东感到舒心。

去恒大化：99.8%的切割与100%的烙印

恒大物业的管理层显然很懂资本市场的语言。他们反复强调“去恒大化”的成效——新签约第三方面积4500万平方米，非住宅项目年饱和收入占比约80%，轨道交通业态同比增长248.6%。科技对外赋能首年即签约近150家外部物业服务企业，试图把内部系统产品化后卖给同行。这些数据堆砌在一起，仿佛在讲述一个凤凰涅槃的故事。

但这故事终究不可能圆满。8月20日，许家印被判无期徒刑，恒大系合计罚金超158亿元。这个消息像一把钝刀，缓慢但确定地切割着市场对恒大系最后的信任。恒大物业或许在法律意义上已经独立，但在业主心里、在供应商的账本里、在资本市场的估值体系里，它依然是“恒大”的物业。

品牌这东西，建立需要20年，毁掉只需要一纸公告。99.8%的第三方收入占比，抹不掉那0.2%的恒大烙印——因为烙印不在财报里，刻在人们的记忆里。

卖身记：从2000亿到84亿的估值崩塌

如果说财报是恒大物业的里子，那么股权就是它的面子。而这个面子，已经支离破碎。

在不算久远的2021年2月，恒大物业股价还创下了19.74港元的历史新高，市值突破2000亿港元。（恒大物业上市时曾引入腾讯、云锋基金等14家战投，融资235亿港元，估值837亿港元；当时花旗、摩根士丹利等机构纷纷给予买入评级。）那时的恒大物业，是资本市场上最耀眼的明星之一。谁能想到，5年之后，它会沦落到在清盘人的货架上打折促销，还卖不出去。

2026年6月25日，一纸公告终结了持续10个月的谈判——清盘人与意向买方的股权出售谈判正式终止，双方未签订任何协议。（恒大物业当天股价暴跌23.53%，收报0.78港元，市值仅剩约84亿港元，较最高峰下滑约96%；此前传闻中的太盟投资集团、广东旅游控股等潜在买家全部销声匿迹。）

这已经不是恒大物业第一次卖身失败：2021年合生创展200亿港元收购告吹，如今连潜在买家都找不到了。8月20日，恒大物业又公告称若干潜在买方获邀9月提交非约束性方案——这更像是清盘人的自我安慰，毕竟谈判桌上连对手都没了，发份公告不过是给市场一个“我们还在努力”的交代。

国际视野下的物业寓言

我在日本旅行时注意到，日本最大的物业公司之一永旺永乐，管理面积远不及恒大物业，但市值和利润率却稳定得多。欧洲的情况也类似——物业服务的价值不在于规模扩张，而在于现金流质量和社区信任度。恒大物业的问题，恰恰在于它用地产逻辑做服务：先跑马圈地，再谈盈利；先冲规模，再谈品质。这种逻辑在地产黄金时代或许行得通，但在今天的市场环境下，似乎等于饮鸩止渴。（恒大物业2025年应收账款减值拨备30.42亿元，减值率高达51.7%，其中对关联方贸易应收款几乎全部减值，三年以上的老赖账占18%。）

当你账上躺着42亿现金，外面却飘着几十亿可能永远收不回来的应收账款时，所谓的“稳健经营”不过是糊弄股东的说辞。还有一点值得关注的是，恒大物业的市盈率还在11倍左右，高于行业6-8倍的合理收购区间——这意味着它连“便宜”都算不上，只是“尴尬的贵”。

要我说，恒大物业的69.4亿营收，是一面照妖镜。它照出了中国物业行业从地产附庸向独立服务转型的阵痛，也照出了资本市场对“恒大”二字根深蒂固的警惕。清盘人还在努力寻找新的买家，但市场已经用市值投下了不信任票。一家公司的韧性，可不光是报表上的数字，更在于它能否在废墟上重建信任。而这，恰恰是恒大物业目前最缺的东西。

恒大物业的故事告诉我们：在资本市场上，有时候活着，本身就是一种奇迹。但奇迹和传奇之间，还隔着一条叫做“信任”的鸿沟——很不幸，恒大物业还在鸿沟的这一头，迟迟找不到桥。而时间，已经不站在它这一边了。