水井坊牺牲3亿元收入去库存

界面新闻记者 | 秦李欣
界面新闻编辑 | 任雪松

近日，四川水井坊股份有限公司（下称“水井坊”）发布2026年半年度报告。财报显示，2026年上半年，水井坊营业收入10.8亿元，同比下降27.78%；归属于上市公司股东的净利润为622.2万元，同比下降105.9%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为467.3万元，同比下降109.64%。

水井坊指出，本期业绩波动主要受公司主动推进渠道库存结构优化及相关阶段性因素影响。

在回顾2026年上半年经营情况时，水井坊表示，白酒行业在2026年上半年仍处于深度调整期，公司进一步推进渠道库存结构优化工作，根据市场需求变化调整发货节奏，渠道库存对比去年同期下降 50%左右。

2025年，水井坊已经主动控货。当年，水井坊向省级经销商（SD）销售的数量为4759吨，同比下降46.70%，降幅明显高于终端门店实际销售数量3.71%的降幅以及SD经销商出货数量20.68%的降幅。水井坊在回复上交所对公司2025年年度报告问询时称，这意味着渠道库存得到有效控制。

进入2026年上半年，这一策略仍在延续。水井坊表示，渠道库存较去年同期下降约50%，并根据市场需求主动调整发货节奏。同时，公司也进一步收缩经销商体系：截至报告期末，国内经销商数量由2025年末的94家降至60家，报告期内减少40家，仅新增6家。

从这一系列动作来看，水井坊此次渠道调整并不只是简单“少发货”，而是在同步压缩渠道中的货品和经销商数量，通过降低供给，缓解原有渠道的库存和经营压力。

这一调整背后，是白酒行业需求变化带来的渠道压力。

水井坊在此前对上交所的问询回复中提到，终端动销放缓、渠道库存处于高位，经销商终端出货速度放缓、进货意愿下降，因此公司主动实施控货挺价、调整买赠政策。

对于白酒企业而言，当终端需求走弱时，如果仍然按照过去的节奏向经销商发货，短期来看可以维持酒厂端的销售规模，但货物未必真正完成最终消费，库存压力反而会继续向渠道端累积，并进一步影响经销商的资金周转、进货意愿以及终端价格体系。

因此，水井坊首先选择处理渠道库存，本质上是在解决“旧渠道中的货怎么消化”的问题。相比继续追求短期出货规模，公司选择先让渠道消化存量库存，再恢复更加健康的进货和销售循环。

这一策略也让水井坊付出了明显的代价。水井坊披露，主动优化库存使2026年上半年营业收入减少约3亿元、毛利减少约2.5亿元。

与此同时，界面新闻记者注意到，该公司也在同步控制经营投入。2026年上半年，水井坊销售费用同比下降29.57%，管理费用同比下降19.28%，经营活动现金流净额虽然仍为负，但已由上年同期的-5.05亿元改善至-7325万元。

不过，水井坊现在需要处理的，并不只是渠道库存问题。

在传统白酒消费场景承压的同时，白酒的销售渠道和消费场景也正在发生变化。水井坊在2026年半年度报告中提到，当前白酒行业面临销售量、销售额及利润率“三重收缩”的挑战，同时呈现“传统渠道与新型渠道博弈加剧、消费场景加速迭代”的态势。

图源：界面图库

过去，白酒销售高度依赖经销商体系以及商务宴请、节庆送礼等传统消费场景。在行业进入调整期后，这些场景的需求恢复相对缓慢，白酒企业面临的已经不仅是“卖不卖得动”的问题，还包括原有渠道模式与新的消费需求之间如何重新匹配。

这一趋势也体现在行业层面。毕马威发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》指出，2026年上半年白酒流通环节的核心压力仍然来自终端动销偏弱，而即时零售、社交媒体内容电商、线上品牌商城、直播带货等新渠道正在进入酒企的积极布局范围。传统线下流通渠道仍占据主导，但即时零售等渠道的重要性正在提升。

因此，水井坊先让传统渠道“瘦身”，也有为新渠道和新消费场景腾挪空间的意味。

如果旧渠道中仍然积压大量库存，酒企继续增加新的销售渠道，反而可能进一步加剧不同渠道之间的价格和货品冲突。先降低存量库存、调整发货节奏，再将资源向新消费场景延伸，成为水井坊现阶段的一个重要经营顺序。

界面新闻记者注意到，水井坊已经开始进行相关尝试。水井坊在财报中表示，公司正“积极探索新消费场景、推动渠道创新”。

界面新闻记者从半年中报了解到，水井坊已经建立新型总代模式和新兴渠道运营模式。其中，新兴渠道运营模式主要覆盖电商、即时零售以及全国重点零售客户等新型渠道的产品代理和销售。2026年上半年，水井坊“臻酿大师”进入新零售渠道，公司同时与即时零售平台合作，探索高端白酒的便捷消费模式；此外，还与美团歪马送酒在成都、上海举办新品快闪活动，尝试通过线上线下联动触达消费者。

但界面新闻记者注意到，从目前的业绩数据来看，新渠道尚未成为传统渠道收缩后的有效接力者。

2026年上半年，水井坊白酒销售通过批发代理渠道实现收入8.67亿元，占比82.76%；新渠道收入为1.81亿元，占比17.24%。其中，批发代理渠道收入同比下降6.17%，新渠道收入则同比下降61.37%。

因此，对于水井坊而言，真正的考验不只是把渠道库存降下来，而是能否在渠道“瘦身”之后，找到能够支撑终端动销的消费场景和销售方式。