北京
雪天盐业停牌前总市值约99亿元，而它要收购的坤天新能源第三方估值达129.22亿元。标的估值高出上市公司市值约30%，这是一笔典型的“蛇吞象”式重大资产重组。
8月31日起，雪天盐业股票停牌，预计不超过10个交易日。公告明确，本次交易不会导致公司实际控制人变更，不构成重组上市。交易方式为发行股份及支付现金收购坤天新能源控制权。
标的估值倒挂，股价提前涨停引质疑
坤天新能源是国内人造石墨负极领域的头部玩家，公司成立于2018年，前身可追溯至2000年成立的槐阳碳素，拥有二十余年碳素产业积累。主营锂电人造石墨负极材料的研发、生产与销售，产品覆盖动力电池、储能、消费电池等领域。
目前，坤天新能源在河北、四川、云南布局三大生产基地，一体化总产能超21万吨。2026年1-7月负极销量12.56万吨，位居行业第六。技术端，公司2024年落地行业首创的连续式石墨化炉技术，叠加此前的箱式炉石墨化工艺，在成本与能耗上具备竞争优势。
资本层面，坤天新能源已完成多轮重量级融资。2022年10月拿下超10亿元战略轮融资，SK中国、中石化资本、中金资本联合领投；2023年1月完成超20亿的Pre-IPO轮融资，两轮合计募资超30亿元，投资方包括建发集团、三一集团、复星创富等十余家机构。2023年12月，公司在河北证监局办理上市辅导备案，正式冲击A股IPO。
值得关注的是，重大公告披露前，雪天盐业股价已出现明显异动。8月28日早盘开盘，公司股价直线拉升至涨停板，全天成交额超3亿元，主力资金进场迹象鲜明。由于标的估值显著高于上市公司市值，且并购消息属于重大内幕信息，股价提前涨停的走势引发市场对信息泄露、“老鼠仓”的质疑，后续信息披露的合规性也成为监管与投资者关注的重点。
盐业主业承压，跨界补负极短板
对雪天盐业而言，跨界新能源是主业承压下的选择。作为区域盐业龙头，公司主营食用盐、工业盐及烧碱、双氧水等配套化工产品，但近年来业绩持续下行。财报显示，2025年公司实现营收54.21亿元，同比下降9.96%；归母净利润0.77亿元，同比大幅下滑74.59%。2026年上半年，营收26.58亿元，同比下降2.89%；归母净利润7918万元，同比下降9.23%，主业增长乏力的态势并未得到改善。
雪天盐业的新能源布局早已启动。2022年，公司与控股股东湖南盐业集团共同入股美特新材，分别取得20%与41%股权，首次切入锂电正极材料赛道。2025年12月，公司以2.61亿元收购控股股东所持美特新材41%股权，合计持股比例升至61%，实现对美特新材的控股。
美特新材主营钴酸锂、三元正极材料及钠电正极材料，拥有7500吨钴酸锂设计产能，钠电产品也已实现吨级交付。此次收购坤天新能源，恰好补上负极材料短板。
IPO遇阻，投资方借道退出
坤天新能源选择被并购，是IPO遇阻后的现实妥协。近两年锂电负极材料行业产能集中释放，行业过剩态势凸显，价格战持续发酵，企业盈利承压。在行业下行周期背景下，负极材料企业的IPO审核口径趋严，坤天新能源2023年底启动的上市辅导进展缓慢，独立上市的时间成本与不确定性大幅攀升。
对于背后的投资方而言，借道上市公司退出显然是更高效的选择。坤天新能源累计融资超30亿元，背后集结了十余家产业与财务投资机构，在IPO窗口收窄的背景下，通过并购实现退出成为最优解。
同时，负极材料属于重资产赛道，产能扩张与技术迭代高度依赖持续资金投入，装入上市公司后，坤天新能源也能获得更稳定的直接融资渠道，增强抗周期能力。
目前，这桩并购仍处于筹划阶段，最终交易作价、股份发行比例、业绩承诺等核心条款尚未披露。估值倒挂的交易方案、跨界整合的难度、后续业绩兑现能力，都将成为考验这桩“蛇吞象”并购的关键变量。
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