维眸生物招股书解读：半年亏损增39.6% 最大供应商采购占比达41.1%

来源：新浪港股-好仓工作室

眼科创新药赛道研发布局

维眸生物作为2016年成立的临床阶段眼科生物科技企业，依托眼科小分子药物发现、高端制剂开发及转化医学研究三大技术平台，搭建起覆盖眼表及眼底的差异化产品管线。核心产品VVN461(高剂量)与VVN001处于III期临床阶段，另有3款候选药推进至其他临床阶段，公司持有管线产品全球范围内完整开发及商业化权益，当前尚未有药物实现商业化，全部研发工作依托CRO、CDMO等第三方机构协同推进。

零星收入难覆盖运营开支

作为港股第十八A章未盈利生物科技公司，维眸生物往绩记录期内无药品销售收入，仅产生少量其他收入及收益，完全无法覆盖日常运营与研发投入。

指标 2024年 2025年 2025年1-6月 2026年1-6月 其他收入及收益(人民币千元) 8,572 7,047 1,806 1,684

半年亏损同比扩39.6%

公司往绩期内持续处于净亏损状态，2024年净亏损2.015亿元，2025年受益于部分临床试验完成后研发开支下降，净亏损收窄至1.898亿元。但2026年上半年受上市相关行政开支增加、核心产品III期临床试验推进带动CRO成本上升影响，净亏损同比2025年同期增长39.6%，扩大至1.261亿元。

指标 2024年 2025年 2025年1-6月 2026年1-6月 年内/期内亏损(人民币千元) 201,535 189,783 90,341 126,139

无商业化业务无传统毛利

由于公司尚未有已商业化的药品销售，无对应营业成本及毛利数据，往绩期内所有开支均计入研发、行政等期间费用，不存在传统制药企业的销售毛利率指标。

长期大额负净利率运行

公司持续大额亏损，净利率长期为负值。2024年净亏损率超过2350%，2025年随亏损小幅收窄净亏损率有所改善，2026年上半年净亏损率进一步扩大，直接反映核心产品后期临床投入与上市相关费用的快速增长。

收入结构极度单一

往绩期内公司无药品销售收入，全部收入均为政府补助、理财收益等零星其他收入，结构极为单一且规模极小，完全无法覆盖日常运营及研发投入开支。

关联知识产权许可安排

2021年2月公司与关联方启元订立资产转让及许可协议，向启元转让VVN461及VVN432相关化合物知识产权，同时获得启元授予的全球眼科及鼻科领域独家、永久、不可撤销的开发生产商业化许可（口服剂型除外）。双方约定VVN461全链路研发、商业化完全由维眸生物独立控制，不依赖启元任何实质性研发资源。

多重财务压力凸显

公司当前面临多重显性财务挑战：一是往绩期内持续净亏损，且预计未来很长一段时间仍将维持大额亏损状态；二是截至2026年6月末负债净额高达8.42亿元，流动资产净值仅剩1900.6万元，流动性压力显著；三是往绩期内经营活动现金持续净流出，2026年上半年净流出达7494.1万元，现金储备持续消耗；四是核心产品尚处临床阶段，未来还需持续投入数亿元用于临床试验、生产布局及商业化准备，后续融资需求极为迫切。

同业竞争优劣势并存

作为第十八A章生物科技公司，维眸生物与多数同阶段眼科创新药企业特征高度相似：核心产品处后期临床、无商业化收入、持续大额研发投入带来净亏损。公司差异化优势在于VVN461(高剂量)是全球潜在首款JAK抑制剂滴眼液，已获得国家药监局突破性疗法认定，且II期临床数据显示疗效非劣甚至优于现有皮质类固醇标准治疗，安全性更具优势。但公司管线整体临床推进速度与头部眼科创新药企业相比并无明显领先，且后续商业化团队搭建、渠道覆盖能力仍处于空白状态。

无商业化客户无集中度风险

由于公司尚未有任何候选药物实现商业化，往绩期间不存在药品销售意义上的客户群体，也无对外销售带来的客户集中度风险。

最大供应商采购占比破40%

公司供应商以CRO、CDMO为主，往绩期间供应商集中度整体处于较高水平，且2026年上半年进一步提升。

指标 2024年 2025年 2026年1-6月 五大供应商总采购额(人民币千元) 54,800 40,000 29,200 五大供应商采购占比 72.7% 57.4% 76.6% 最大供应商采购额(人民币千元) 17,900 20,400 15,700 最大供应商采购占比 23.7% 29.3% 41.1%

2026年上半年单一最大供应商采购占比已突破40%，核心临床试验进度高度依赖头部CRO机构，若核心供应商终止合作或服务质量不达标，将直接影响核心产品临床进度。

股东阵容豪华锁定期明确

公司单一大股东为创始人沈旺博士，截至最后实际可行日期持股比例约15.92%。机构股东阵营涵盖龙磐健康、红杉中国、一村资本等国内外头部医疗健康领域投资机构，累计完成七轮融资，往绩前投资累计获得资金7.35亿元，剩余未动用资金预计2027年3月前悉数用于运营。所有往绩前投资者股份自上市日起12个月内不得转让。

核心团队经验丰富绑定深度

创始人沈旺博士拥有超过30年制药行业研发及管理经验，曾参与同类首创产品Xiidra®、VENCLEXTA®的开发；联合创始人兼首席技术官夏尔宁博士同样拥有30年以上眼科药物研发经验，曾在博士伦主导多款重磅眼科产品开发；首席医学官蔡建明博士拥有近30年跨国药企医学事务经验，曾任兆科眼科首席医学官。 公司设立湖州修睐作为雇员持股平台，覆盖47名现任及前任核心员工，截至最后实际可行日期合计持有公司9.22%股份，核心技术团队利益与公司长期发展深度绑定。往绩期间分别确认以股份为基础的付款开支890万元、370万元及470万元，后续持续的股权激励预计将持续摊薄现有股东权益。

核心风险需重点警惕

投资者需重点关注四类核心风险：一是所有候选药物均处临床阶段，核心产品III期临床试验结果存在高度不确定性，研发失败风险极高；二是完全无商业化运营经验，后续产品获批后的市场推广、渠道覆盖能力面临极大考验；三是行业竞争加剧，核心产品VVN461面临同靶点口服JAK抑制剂、其他创新滴眼液的直接竞争，上市后市场份额拓展难度大；四是持续大额亏损，后续临床投入与日常运营资金缺口大，若二级市场环境波动导致本次上市集资未达预期，公司可能面临流动资金断链风险。

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