殷剑峰：工业企业谁在赚钱，谁在失血？

殷剑峰系浙商银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

总结：与上周披露主要经济指标下行的趋势一致，1-7月规上工业企业经营压力小幅上升，表现为利润增速高位放缓、库存积累加快、资金回笼效率下降。同时，行业“K型分化”格局愈发突出，利润增长高度集中于煤炭、有色金属等上游原材料开采及加工行业，以及集成电路、高技术制造等新兴领域，而传统消费与房地产链条持续承压，农副食品、汽车、家具、黑色金属等制造业利润降幅普遍扩大。当前需重点关注以下三个方面：第一，企业拖欠款问题依然严峻，国企回款恶化尤为值得关注。在各类所有制企业中，国有企业应收账款回收周期虽为最短，但恶化速度相对较快。今年4月和7月中央政治局会议先后作出部署，对企业拖欠款问题的基调从“着力解决”升级为“常态化解决”，表明该问题已上升为持续性制度性关切，其效果仍待进一步显现；第二，私营企业盈利韧性偏弱，需警惕其向居民就业和收入端的传导。私企利润增速下滑幅度相对较大，反映出其在成本转嫁和融资获取方面存在劣势。若经营压力持续发酵，可能通过减薪、裁员等方式传导至更为广泛的居民端，进一步抑制内需修复；第三，传统消费与房地产链条对经济的拖累效应加大。受居民消费意愿偏弱和房地产投资持续萎缩的双重影响，相关制造业利润降幅普遍扩大，短期内仍是制约工业利润改善和经济复苏的主要拖累因素。

规模以上工业企业经营压力小幅上升，呈现利润增速高位放缓、库存累积快于销售增长、资金回笼效率下降等特征。1-7月数据显示，规模以上工业企业营业收入同比6.5%，营业成本同比5.9%，两指标均与前值持平，体现企业收入端和成本端基本稳定。然而，企业利润同比增速由前值的18.7%回落至17.6%，营业收入利润率从5.7%降至5.66%，产成品库存同比增速从9.5%升至10.8%，应收账款同比增速由8.1%提高至8.5%，应收账款平均回收期从71.7天延长至71.9天。这一态势背后的主要因素，一是经济下行压力对工业活动形成一定拖累，1-7月投资、消费等主要经济指标走弱，工业增加值同比增速较前值放缓0.1个百分点至5.3%；二是成本上升因素的不对称影响，1-7月PPI累计同比涨幅由前值的1.5%扩大至1.8%，价格上涨对不同行业、不同环节企业的影响并不均衡，利润改善更多集中在少数高景气行业；三是付息压力抬升，今年以来财务费用每月增速均超过30%，对企业利润形成一定侵蚀。

从企业所有制结构来看，股份制企业营收和利润增速相对最高、韧性较强，私企利润增速下滑幅度最大，国企回款周期虽然最短、但恶化速度较快。营收方面，股份制企业表现相对最优，1-7月营收同比增长7.2%，较前值仅小幅回落0.1个百分点；国企和私企分别回落0.4个和0.3个百分点至5.3%和5.0%；外企是唯一增速回升的类型，提高0.1个百分点至3.7%。利润方面，股份制企业仍保持23.6%的较高增速，较前值回落1.1个百分点；国企回落1.6个百分点至16.3%；私企回落幅度最大，达2.1个百分点至10.9%；外企仅增长1.2%，较前值回落1.4个百分点。回款周期方面，国企回款周期相对最短（56.2天），但恶化速度较快，较前值延长0.6天；股份制企业为69.8天，较前值延长0.3天；私企为75.6天，与前值持平；外企最长，达81.5天，较前值延长0.2天。

从行业结构来看，上游原材料开采及制造业受益于价格上涨和供给约束保持高增，集成电路和高技术制造业在AI发展及产业升级驱动下成为利润增长的核心支撑。利润高增行业主要集中在三大领域，一是原材料开采及相关制造业。1-7月，采矿业利润同比增长34.9%，较前值33.8%进一步加快，其中煤炭、有色利润增长均超过50%。原材料制造业利润同比增长55.2%，虽较前值71.7%有所回落，但仍处于较高水平，其中有色、化工行业利润分别增长91.8%、56.6%；二是电子行业中的集成电路。1-7月，电子行业利润同比增长1.1倍，其中，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过八成；三是高技术制造业，1-7月利润同比增长50.1%，其中，光纤制造、光缆制造、通信系统设备制造行业利润分别增长468.4%、62.6%、55%。

与上述高增行业形成鲜明对比的是，传统消费制造和房地产链仍然承压、部分降幅扩大。例如，1-7月，农副食品加工同比下降12.3%（前值下降12%），纺织业同比增长7.9%（前值增长16.6%），汽车制造同比下降20.4%（前值下降19.5%）、电热燃水供应同比下降5.8%（前值下降4.2%），家具制造同比下降58.2%（前值下降52.7%）、黑色金属加工同比下降51.2%（前值下降25%）。

►国际新闻

1.【美财政部拟用近万亿美元买债】据消息人士8月24日透露，美国财政部或将动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为近期公布的扩大美债回购计划提供资金支持。

2.【美加大对伊的“经济孤立”】美财政部24日公告，把对伊朗经济制裁范围扩大到航空、数字资产、黄金、航运和技术行业等5个领域。约60个伊朗相关实体、个人和船只被列入制裁清单，覆盖核与导弹技术、网络行动、石油贸易等。

3.【伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡临时航线达成谅解】进入波斯湾的航线途经伊朗水域，离开波斯湾的航线途经阿曼和伊朗水域。该安排仅允许商船通行，军舰不得通过，且并不意味着海峡立即开放。双方将在30至60天内就永久航线展开谈判。

4.【韩央行加息25个基点】韩国央行8月27日决定将基准利率从2.75%升至3.0%，旨在应对半导体产业空前繁荣推动经济超预期增长所引发的通胀风险。韩国央行预计2026年GDP增长率为3.3%，此前预测为2.6%；2027年GDP增长预期从2.1%上调至2.9%。

►国内宏观

1.【前7月规上工业企业利润同比增长17.6%】国家统计局8月27日发布，1-7月份，电子行业利润同比增长1.1倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.3个百分点。其中，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过八成。

2.【工信部部署“十五五”新型工业化路线图】工信部8月26日表示，未来五年将加快打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等新兴支柱产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等未来产业成为新的经济增长点。

3.【国管公积金新政】中央国家机关住房资金管理中心8月25日优化住房公积金政策，与北京楼市新政相关调整保持一致，首套房公积金贷款最高额度可达340万元。

4.【上海进一步全面提升集成电路产业能级】上海8月26日印发《上海市战略性新兴产业发展“十五五”规划》提出，到2030年，战略性新兴产业增加值达2.1万亿元，工业战略性新兴产业总产值占规模以上工业总产值比重达50%以上，三大先导产业制造业年均增速达10%以上。

5.【上海国际贸易中心核心功能持续跃升】上海8月25日印发《上海市加快国际贸易中心建设“十五五”规划》提出，到2030年，上海国际贸易中心核心功能持续跃升。全球贸易枢纽地位不断巩固，贸易结构持续优化、质量显著提升，全球供应链管理功能持续增强，重点大宗商品品类价格国际影响力持续提升。

►金融市场

1.【长三角7月人民币存款增2146亿元】央行上海总部8月26日发布，7月末长三角地区本外币各项存款余额92.14万亿元，同比增长8.9%，其中人民币存款余额89.01万亿元，同比增长8.8%；本外币各项贷款余额80.93万亿元，同比增长7.5%，其中人民币贷款余额79.93万亿元，同比增长7.4%。

2.【央行护航月末资金面】央行公告显示，8月24日开展3400亿元7天期逆回购操作；8月25日开展3860亿元7天期逆回购操作和5000亿元一年期中期借贷便利操作；8月27日至9月1日将开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过6000亿元。

3.【六大国有银行贴息新政落地】截至8月26日，六家国有大行相继就中小微企业贷款和服务业经营主体贷款贴息政策的最新优化情况发布公告，明确对于2026年8月1日以来发放的、符合条件的中小微民营企业流动资金贷款，中央财政给予年化1个百分点、期限不超过2年的贴息支持。

►产业动态

1.【英伟达第二财季营收翻倍大增】 英伟达第二财季营收962亿美元，环比增长18%，同比大增106%。其中，数据中心业务营收890亿美元，同比增长117%，成为业绩核心驱动力。英伟达预计第三财季营收中值为1080亿美元，同比增长将近90% ， 预计2028财年营收将增长约70%，利润率将回落至72% 73%区间。周四，英伟达股价单日暴涨8.7%，创下2025年4月以来最大单日涨幅，市值一日之内飙升4420亿美元。