没有张小龙后的粉笔迎上市首亏

（图源：视觉中国）

蓝鲸新闻8月28日讯（记者 彭乐怡）8月27日，粉笔（2469.HK）交出了张小龙辞任CEO后的第一份中报。

这份中报直指，在传统业务承压、行业竞争加剧等背景下，优化员工固然能带来一定程度的降本，但投资有风险，收益不稳定，粉笔仍然需要寻找新的收入增长点。

竞争激烈，主业承压

具体来看，今年上半年，粉笔实现营收12.48亿元，同比下降16.3%；净亏损1.84亿元，而去年同期则为净利润2.27亿元。经调整后净亏损为1.58亿元，去年同期经调整后净利润为2.71亿元。

粉笔上市后的首次亏损主要是主营业务承压导致的。

财报显示，粉笔的核心收入仍来自于公务员考试、事业单位招聘、教师招聘等培训服务，今年上半年，粉笔培训服务收入10.69亿元，同比下降17.5%，占总收入的85.6%；图书销售及其他收入1.80亿元，同比下降8.8%。公司解释称，培训服务收入下降主要由于中国公务员考试提供的职位数量下降，以及培训行业竞争加剧；图书业务同样受到市场竞争影响。

过去，粉笔曾经依靠在线课程、小班授课等模式带动收入增长，在港交所上市的首年，即2023年实现扭亏为盈。但到2024年，粉笔营收开始下滑，同比减少7.7%，培训服务收入同比减少6.9%，粉笔解释为自媒体个体教师通过低价竞争抢占市场份额，使得大班培训课程付费人次降幅达30%。到2025年竞争影响持续，粉笔营收持续下滑但降幅收窄；直至2026年上半年营收大幅下降。

为了稳住经营，粉笔其实已经开始调整人员结构。截至今年6月底，公司员工人数为5963人，比去年同期的7053人减少1090人；其中全职讲师从2784人降至2154人。与此同时，由于优化员工架构产生遣散费用，培训服务收入成本反而同比增长8.6%。

不过，降本的效果尚未显现，优化员工产生的一次性补偿支出先影响了利润率。财报显示，今年上半年，粉笔毛利5.22亿元，同比下降35.2%，毛利率从去年同期的54.0%降至41.8%，下降12.2个百分点。其中，培训服务毛利率从57.3%降至43.8%，粉笔解释是优化员工支付遣散费所致。

与此同时，粉笔今年上半年的销售及营销费用同比增长18.1%至3.62亿元，研发费用同比增长22.8%至1.32亿元。其中，销售费用增加包含AI相关课程商业化的资源投入，研发费用增长则主要用于AI相关课程开发。最终，公司经营利润由去年同期的2.19亿元，转为今年上半年的1.77亿元经营亏损。

可见，粉笔的传统业务正在收缩，但为了寻找新的增长方式，公司短期内需要投入更多资金。但这些投入仍未迎来收获期。

能讲AI新故事，但还不是"第二增长曲线"

AI确实是粉笔能够讲的新故事，但效果仍需时间来验证。

财报显示，2025年4月，粉笔推出AI类课程，其销量增长带动2025年大班课的整体销量上涨，然而，该等销售增长部分被AI类课程的平均销售价格下降所抵消，当年培训服务收入同比微降2.2%。

今年上半年，粉笔的AI刷题系统班收入4220万元，已经超过去年上线8个月的收入总额3810万元。粉笔称，AI刷题系统班已经成为大班课程中的核心增长亮点。但从规模来看，目前仍不足以弥补传统业务的下滑。今年上半年，AI刷题系统班收入仅占培训服务收入的4%。

加之如上文所述，在收入未形成规模时，粉笔在增加AI相关的投入，AI课程能否成为粉笔的第二增长曲线仍未可知。粉笔自己对于AI的定位也比较谨慎，其在2026年中报中表示，AI不是独立于教学之外的产品概念，而是改善课程和服务的一种工具，未来将关注AI课程的实际学习效果、用户体验和投入产出。

除了推出AI相关课程，粉笔在投资端亦看好AI前景。

2026年中报显示，公司留意到近年来理财产品、结构性存款及短期票据交易的财务回报持续处于低位，且股票市场（尤其是AI技术相关行业）表现畅旺，为提高本集团营运资金的使用效率，公司利用自有可用资金，在中国内地、香港及美国股票市场投资ETF产品及（或）AI技术相关行业上市公司的上市证券。

但这些投资出现亏损。财报显示，今年上半年，粉笔录得1280万元其他亏损净额，主要由于投资ETF产品及上市证券。此外，在公布中期业绩预告时，粉笔公告称，于2026年7月1日至7月7日期间，粉笔已出售若干透过公开市场购入的ETF产品及上市证券，并录得约833.5万美元（相当于人民币5665.4万元）的总投资亏损。截至2026年6月30日，上述交易的财务影响尚未确认。

今年，粉笔的管理层还经历了一轮"大换血"。7月8日，粉笔创始人张小龙辞任公司CEO、董事会主席等职务，由盛海燕接任。此前，张小龙在今年6月中国人民大学哲学学院的讲座中因言论不当引起争议。8月21日，粉笔联合创始人魏亮辞去总裁职务，转任非执行董事，并且解除了和张小龙的一致行动人关系。