蓄力全球化产能，产品结构持续优化 森泰股份穿越外部扰动迎成长拐点

8 月 25 日，森泰股份披露2026年半年度报告。报告期内，受海外建材消费复苏节奏分化、汇率大幅波动、海外基地战略投入等多重因素叠加，公司阶段性业绩数据承压，但拨开短期财务扰动，产品结构升级成效、全球化供应链布局、资产负债安全底座等中长期核心要素持续向好。作为国内木塑复合材料龙头，森泰股份正处在“国内研发+中国基地+泰国+越南+美国”全球制造体系的建设爬坡阶段，高毛利高性能产品竞争力持续释放，为后续成长打开空间。

穿透财报表象：外部扰动压制账面利润，主业经营展现修复韧性

2026年上半年，公司实现营业收入4.88 亿元，境外营收占比超 94%，海外基本盘保持稳固。从利润端看，归母净利润、扣非净利润出现阶段性下滑，市场多将目光聚焦于整体同比数据，但拆分季度与利润结构，能够看到主业真实经营面貌。二季度单季归母净利润同比正增长 4.59%，呈现“上半年整体下滑、单季度边际回暖”特征，体现出业务端环比修复能力，经营基本面并未发生恶化。

利润波动的最主要来源来自外部汇率冲击。报告期公司财务费用同比大幅增长，核心系外币结算带来汇兑损失，属于外部宏观变量，并非产品竞争力、订单销售端出现问题。剔除汇兑因素扰动之后，公司主业盈利表现更为健康。产品结构层面，核心高毛利赛道高性能木塑复合材料实现营收 3.01 亿元，毛利率达到 36.04%，同比大幅提升 4.67 个百分点，在行业环境复杂的背景下实现毛利率逆势上行，充分验证共挤高端产品在海外中高端市场的议价能力，也是公司最核心的盈利护城河。

成本管控层面，公司营业成本同比下行，销售费用同步优化，内部降本增效管理持续落地。资产负债表保持稳健，截至报告期末资产负债率仅 22.82%，负债水平处于低位，净资产厚实，为海外建厂、产线技改、市场拓展提供充足资金缓冲，抗风险底盘扎实。

值得关注的是，经营活动现金流出现阶段性回落，该现象更多来自海外产能扩张带来资本开支增加、海外客户结算周期季节性变化，属于战略扩张期的阶段性特征，并不代表终端需求走弱。面对现金流压力，公司也持续强化应收款项管理，把控回款质量，对冲海外经营带来的周期波动。

全球化产能布局从投入走向落地，破解贸易壁垒构筑长期竞争壁垒

不同于普通制造业简单海外设厂，森泰股份东南亚及北美布局，是针对全球贸易格局变化做出的前瞻性供应链安全战略。长期以来，国内木塑出口企业普遍面临关税壁垒、远洋物流成本高企的现实痛点，单一国内生产基地，容易受国际贸易政策影响订单承接上限。在此背景下，公司推进“中国本部研发制造+泰国基地+越南自建基地+美国经营平台”三位一体、多点协同的产能版图，跳出单一产地风险，构建面向全球的交付能力。

泰国森泰方面，伴随产线爬坡推进，经营端已显现明确改善信号。根据同步披露的增资公告数据，2026 年1—6 月，森泰（泰国）有限公司实现营业收入 5202.39 万元，较 2025 全年 2466.22 万元实现大幅增长；净利润亏损收窄至 -178.31 万元，对比 2025 年度-988.95 万元，亏损规模大幅压缩。营收放量、亏损显著收窄，印证泰国基地产能爬坡有序推进，生产与订单转化能力持续提升。泰国子公司完成大额增资落地，资金用于产线技改升级以及补充运营流动资金，泰国基地产线逐步爬坡，未来将直接面向北美、欧洲核心市场供货，实现就近生产就近交付，有效对冲关税影响，压缩物流交付周期，进一步巩固头部 ODM 大客户合作关系。

北美市场依托耐特美州平台开展业务，作为公司触达美国终端市场的重要载体，报告期内经营同样出现积极变化。根据半年报披露，耐特美州实现营业收入 10142.15 万元，同比增长 16.18%；净利润 -666.15 万元，较上年同期减亏 2061.15 万元。收入实现双位数增长，亏损大幅收窄，主要受益于美国关税退还、关税税率调整以及内部费用管控成效，北美本地化运营体系价值逐步释放。

越南市场完成从租赁厂房转向自建生产基地的关键转变，告别租赁模式下续租成本上涨、产能弹性不足的短板，完善东南亚第二大生产支点，海外制造矩阵雏形已经成型。

客观来看，现阶段泰国、越南海外基地仍处于产能爬坡期，厂房折旧、运营、人员等各项费用持续增加，会在短期对利润形成压制。但从中长期视角，随着东南亚产线产能利用率逐步抬升，规模效应将会摊薄单位制造费用，一方面，可以承接更多海外增量订单，打开营收天花板；另一方面，多区域产能交付能力，叠加北美本地化平台协同，也会加深与海外头部大客户的绑定，强化客户粘性，形成同行难以快速复制的供应链壁垒。

产品迭代+内外市场双轮驱动，打造第二增长曲线

“以塑代木”是全球户外建材明确的发展方向，木塑复合材料具备耐候免维护、循环可回收、无醛环保的特性，既契合海外庭院、园林景观的旺盛需求，同时也匹配国内双碳、绿色建材政策导向，市政工程、文旅配套、庭院经济带来可观增量市场空间。森泰股份一方面持续打磨海外拳头产品，另一方面积极补齐国内市场短板，改变业务高度依赖境外市场的现状。

产品端，募投的轻质共挤高性能木塑扩建项目持续推进，作为第三代木塑产品，该系列产品毛利率显著高于普通品类，海外客户认可度不断走高，是公司未来核心增长引擎。石木塑数码打印产线技改项目已于 2026 年 4 月达到预定可使用状态并完成结项，产线正式投入运行，进一步丰富产品外观与场景适配能力，覆盖更多家居、户外装饰应用场景，持续巩固技术迭代优势。公司坚持研发投入，深度参与行业标准制定，专利储备持续累积，筑牢技术护城河。

市场端，在稳固海外存量大客户基本盘的同时，国内市场建设稳步推进。通过对控股子公司杭州胜木增资，加码国内电商、小 B 渠道运营，搭建面向国内市场的营销体系，尝试打通 C 端与工程渠道，培育第二增长曲线，逐步实现海内外市场均衡发展，平滑单一市场周期波动风险。

多维举措应对外部不确定性，锚定中长期成长路径

面对汇率波动、海外宏观消费波动、新产能爬坡等现实挑战，管理层已经建立起一套完整的风险应对与业务推进方案，主动化解外部变量冲击。

针对汇率风险，公司已经开启远期结售汇套期保值业务，在审批额度内滚动开展外汇对冲操作，降低汇率剧烈波动对利润的侵蚀，完善外币结算风险管控体系。业务层面，持续提高高毛利高性能共挤木塑产品销售占比，依靠产品结构升级对冲外部成本扰动；产能端，稳步推动泰国、越南基地产能爬坡，力争尽快释放规模效益；客户端，深耕海外核心 ODM 大客户，同步加速国内渠道落地，分散市场风险。此外，此前控股股东、实控人披露增持计划，彰显大股东对于公司长期发展价值的认可。

放眼行业，海外户外建材“以塑代木”替代原木的大趋势并未改变，木塑产品渗透率仍具备提升空间；国内绿色建材政策持续落地，循环经济材料的应用场景持续拓宽。森泰股份作为 A 股木塑复合材料的核心标的，手握成熟 ODM 客户资源、多区域全球化产能布局、高附加值产品矩阵，伴随海外基地逐步从投入期转向产出期，公司有望充分享受行业红利。