北京
8 月 24 日，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司今日启动H 股全球发售，招股价区间每股 95.30 港元至101.70 港元，预计 9 月 1 日以「09615.HK」登陆港交所主板。在宇树把机器人「本体」炒上天的这一轮行情里，这家不造整机、只供「眼脑手」组件的公司，反而更像那个最稳的「卖水人」。
据招股书，梅卡曼德基础发行2314.06万股，占发行后总股本约18.51%，招股期自8月24日至 8月27日；按上限测算募资最高约23.53亿港元，行使超额配售则至多约 27 亿港元。这个体量不算大，但结构值得细看：基石投资者包揽了基础发行约 64% 的份额，意味着上市初期流通筹码相对集中，也给发行价托了底。港股市场此前缺少纯正的具身智能组件标的，梅卡曼德的稀缺性，也是基石敢于锁仓的原因之一。
更值得注意的是基石阵容本身。9 家机构合计认购 1.86 亿美元（约14.6 亿港元），领投方是苏格兰百年资管 Baillie Gifford（6000 万美元），身后还有泰康人寿（4000 万）、Jane Street 与 Invus、Ghisallo、Ruihua（各 1500 万）、NGS Super Fund 与易方达（各 1000 万），以及比亚迪产业资本 Golden Link（600 万）。
事实上，苏格兰百年资管 Baillie Gifford的选择意味深长：它不赌爆款整机，赌的是物理 AI 上游的确定性。这也正是梅卡曼德的卡位逻辑。
与宇树、智元等整机厂不同，梅卡曼德提供标准化「眼、脑、手」组件：「眼」是 Mech-Eye 工业 3D 相机（精度 0.03 至 0.2 毫米），「脑」是自研 Mech-GPT 多模态大模型与 Mech-Vision 平台（识别准确率超 99.99%），「手」是 Mech-Hand 仿生五指灵巧手，三者构成从感知到决策再到执行的闭环，可适配工业机械臂、协作机器人乃至人形机器人。
灼识咨询数据显示，按 2025 年收入计，其以 22.1% 的份额居全球 AI+3D 视觉引导通用智能机器人组件市场第一；按出货量计市占率超 27%，超过身后四家对手之和。
值得注意的是，卖水人模式在机器人行业尤其成立。不同于手机、汽车容易出现赢家通吃，机器人落地场景高度碎片化，单一整机厂很难通吃工业、物流、服务到人形等所有赛道。梅卡曼德的组件横跨不同本体形态复用，客户越多、数据闭环越厚，壁垒反而越高，这也是它敢于不碰整机、只做上游的底气。
但是，不过确定性不等于已经赚钱。据招股书，2023 至 2025 年营收从1.808 亿元增至 3.888 亿元（年复合增长率46.6%），毛利率从 39.1% 升至 64.6%，2025 年海外收入占比首超半数（50.3%）；但公司仍未盈利，三年净亏损分别 4.01 亿、2.833 亿、3.602亿元，累计超 10 亿元，且 2025 年亏损较 2024 年扩大，说明规模扩张尚未换来盈利拐点。高毛利印证了组件层的定价权，但离自我造血仍有距离。
速途观察：当宇树被炒到 420 倍，二级市场需要一扇「稳一点」的窗
在速途网看来，此前，宇树以约 420 倍市盈率登陆科创板，定价里装着「未来整机霸主」的预期，预期一旦落空，估值便要承压。而在具身智能早期，确定性本身就是溢价。若按工业软件或核心零部件给梅卡曼德定价，其估值大概率低于被捧到 420 倍的宇树，但它的收入稳定性更可预期：无论哪家整机最终跑出来，它都在供应链里收「过路费」。比亚迪等整车厂的入场，更让它从机器人供应链延伸到整车制造，两个共用一套感知决策能力的万亿级市场，为增长曲线上了双保险。
当然，这扇「稳一点」的窗也有缝隙。组件层的超高毛利终会引来价格战，人形机器人的量产节奏也远未明朗，梅卡曼德能否把市占率优势转化为持续利润，仍是未知数。但当同行在赌爆款、赌霸主时，梅卡曼德赌的是整个物理世界的智能化进程，这种「卖水人」的确定性，恰恰是百年老钱愿意下注的理由。
（文/言飞）
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