【IPO前哨】彤程新材（603650.SH）再闯港股，盈利稳健下的扩张与资本考题

近日，彤程新材（603650.SH）再次向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为海通国际。

值得一提的是，公司曾于2026年2月递表港交所，六个月申请有效期届满后该次上市申请自动失效，此次是更新数据后的再次闯关。

对一家已在A股上市、且横跨半导体材料、显示材料和轮胎化学品的公司来说，赴港更像是一次资本平台补充，而不是单纯讲一个新故事。真正值得看的，是它在利润稳健的基础上，能否把研发、海外和产业链布局做得更深。

业务不只在讲材料故事，而是在吃产业升级红利

彤程新材的历史可追溯至1999年，2016年改制为股份有限公司，随后于2018年6月成功登陆A股市场。从股价走势来看，虽然在近两个月的时间内出现大幅下跌，但年内（截至2026年8月25日）其股价仍累升逾40%。

彤程新材是中国一家综合性新材料服务供应商，主要从事新型化工材料（指新开发或传统材料改进后的材料，具有优越性能或特定功能特性）的研发、生产、营销、销售及分销，其业务主线覆盖三大块：(i)轮胎用橡胶助剂及其他化工产品；(ii)电子材料；及(iii)可完全生物降解材料。

需要指出的是，公司不少产品都直接绑定国内制造业升级和进口替代趋势。招股书披露，彤程新材持续推进研发布局，涉及光刻胶、电子材料、显示材料等高技术壁垒领域，同时也保留了与传统化工和轮胎产业相关的稳定业务。这样的组合，一方面提供了较稳的现金来源，另一方面也给研发投入提供了缓冲。

这类公司最容易被市场误读成"传统化工企业"，但从业务结构看，它更像是一个在新材料方向持续上探的平台型制造商。尤其是半导体材料和显示材料板块，行业门槛高、客户认证周期长，一旦切入头部客户供应链，粘性通常较强。问题也在这里：高门槛不等于高确定性，研发投入、验证周期和客户导入速度，仍会决定未来增长能否真正跨过一条更高的台阶。

利润稳，但市场更想知道增长还能不能再快一点

彤程新材的底色并不弱。招股书显示，2023财年、2024财年、2025财年，公司收入分别为29.37亿元（人民币，下同）、32.63亿元、34.21亿元；年内利润分别为4.04亿元、5.34亿元、5.77亿元，均录得持续增长。

2026年上半年，公司的收入同比增长29.24%至21.33亿元，而期内利润同比增长8.60%至3.89亿元。

2023-2025财年及2026年上半年，彤程新材的毛利率分别为23.3%、24.4%、23.8%、22.9%，净利率则由2023财年的13.8%升至2026年上半年的18.2%。这说明公司并不是那类依赖融资续命的成长型企业，而是一家已经进入稳定盈利区间、并且能持续产生现金流的材料公司。

但资本市场不会只看"稳"，还会看"还能不能再快"。从招股书可见，公司资产总值由2023年末的73.34亿元增至2026年6月末的95.31亿元，流动资产净值由7.36亿元转为2026年6月末的净流动负债4.55亿元，说明扩张过程中对资本和营运资金的占用在上升。

与此同时，流动比率从2023年末的1.4倍降至2026年中期末的0.9倍，速动比率则从1.2倍降至0.7倍。这些指标足以说明，扩张已经开始对资金结构提出更高要求。

这也是彤程新材赴港最现实的逻辑。它不缺利润，缺的是更大的增长空间和更合适的资本工具。港股融资平台如果能帮助它在研发、海外产能和产业链并购上走得更快，那么这次递表就不是锦上添花，而是战略补位。

A股成熟公司赴港，港股更在意的是国际化而非概念重讲

彤程新材已在上交所上市，A股身份决定了它并不是第一次接受市场检验。港股市场对这类A+H企业的态度通常更直接：如果只是把A股故事平移到港股，估值未必有额外惊喜；如果能补上国际化、资本弹性和海外资源配置能力，港股平台才有实际意义。

招股书披露，公司拟将募集资金主要用于提升研发效率及能力、升级及维护生产设施、战略投资及并购、偿还银行借款以及扩展海外市场布局。这个用途组合很典型，说明管理层并不打算把赴港仅仅当成融资补血，而是希望借助港股进一步把业务外延打开。尤其是在半导体材料和显示材料领域，海外市场和全球客户体系本来就更重要，港股平台的国际认知度，理论上比A股更适合这类产业链公司。

不过，港股投资者也会更严格地追问两件事：第一，研发投入是否真能带来更高附加值；第二，新增资本会不会被再度沉淀在低效扩张里。对于一家已经盈利稳健的材料公司，这些问题比"会不会亏钱"更关键。因为市场关心的不是生存，而是资本回报率。

而从2026年上半年的数据来看，电子材料业务收入6.93亿元，同比增长56.85%，占总收入比重提升至32.5%，其毛利率为28.3%，高于轮胎用橡胶助剂及其他化工产品的22.6%，已成为公司最核心的增长引擎。

结语

从基本面看，市场分析认为彤程新材并没有明显硬伤，它的矛盾不在于业务不稳，而在于二级市场是否愿意为它的经营稳定性支付更高估值。不少材料行业公司存在这样的特征：账面可以实现盈利，但核心考验在于业务的"稀缺性"。如果公司能够在半导体材料、显示材料等高壁垒赛道持续取得技术突破，港股市场才有望将其从"稳健制造商"重新定价为"成长型新材料平台"。

综合港股招股书披露的风险因素，公司风险主要集中在三点：一是下游行业的需求周期波动；二是原材料价格与供应链的扰动；三是研发迭代升级、海外业务扩张带来的资本占用压力。市场视角来看，公司不属于高风险、高题材驱动的企业，但恰恰是盈利稳健的底色，使得资本市场对其提出了更高的期待。公司已经具备利润基础，后续的核心看点在于，能否将已有的利润优势转化为更高质量的业务增长。

作者|明羲

编辑|Danna